【大行報告】惠理基金最新黃金觀點

​【財華社訊】6月30日，惠理基金ETF業務高級策略師趙善德分享了他對黃金的最新看法。

今年以來，貴金屬價格走勢呈現顯著波動，導致突發性強制平倉的機率大增，令在市場中擔任中介及交易對手的銀行面臨重大的營運及信貸風險。

散戶投資者一般透過銀行渠道參與上海黃金交易所(上金所)的槓桿合約買賣。一旦散戶未能及時補倉，作為中介的銀行將須全數承擔結算差額、追收保證金的管理風險，以及交易對手違約風險。更棘手的是，面向散戶的上金所業務同時牽涉實體黃金交收、倉儲物流營運及正式金條回購承諾。當金價出現嚴重錯位且市場流動性趨緊時，銀行及中介機構或被迫採購實體庫存，或重新調撥倉儲庫存。這種結算壓力將層層傳導至下游的結算機構。

此外，中國內地監管機構近期收緊監管措施亦帶來額外阻力。當局不僅提高交易的盡職審查標準，更加強反洗錢監管，重點審查大額貴金屬交易。這意味著銀行的合規成本將會攀升，同時承受更高的監管處罰及聲譽受損風險。因此，銀行若選擇停辦這類零售貴金屬業務，有望大幅降低源自零售分銷渠道的風險集中度。

展望後市，上金所散戶市場的流動性收縮恐難避免。隨著銀行中介陸續退場，加上保證金門檻提高，料將壓抑散戶槓桿交易量，導致部分上金所掛牌貴金屬產品短期內交投轉淡。雖然限制散戶槓桿有助遏抑投機性資金流動，但市場深度變淺亦會衍生另一風險：當有大型機構執行大額交易，金價的波幅將會被顯著放大。

當傳統銀行渠道受限，市場資金自然會另覓出路，例如轉投非銀行中介、實體黃金零售商或離岸交易平台。不過，這種資金轉移反而會衍生出更多監管隱憂，主要圍繞境內金融機構的反洗錢合規及跨境交易風險。