【百強透視】波司登（03998.HK）交出靚麗成績單，股價跳空大漲近9%

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6月26日，羽絨服龍頭波司登（03998.HK）跳空大漲8.82%，報3.95港元/股，市值461.5億港元。

消息面，昨日，公司正式發布截至2026年3月31日的2025/26財年業績，並同步披露末期股息派發方案。

公司全年營收、歸母淨利潤雙雙實現正增長，利潤增速顯著跑贏收入，連續第九年實現雙增長，在暖冬環境下經營韌性凸顯，但女裝、多元化服裝等板塊持續承壓，業務結構分化明顯。

營收、利潤雙增

具體來看，本年度公司整體營業收入達273.5億元（人民幣，下同），同比增長5.6%；全年經營溢利52.94億元，同比提升6.6%；公司權益股東應占溢利39.94億元，同比大幅上漲13.7%，利潤增速顯著高於營收增長，經營溢利率同比提升0.2個百分點至19.4%。

與此同時，本財年公司運營效率持續改善，全年庫存周轉天數同比微降至117天，公司庫存管理能力不錯，供應鏈柔性快反的能力是其重要競爭優勢。

盈利能力方面，公司全年綜合毛利率57.2%，同比小幅下降0.1個百分點，整體保持穩定。拆分板塊來看，核心品牌羽絨服業務毛利率62.7%，同比下滑0.7個百分點，主要因性價比線雪中飛收入占比提升、線上渠道占比擴大拉低整體毛利率；貼牌加工業務毛利率19.5%，同比增長0.4個百分點；女裝板塊受清庫存、價格戰衝擊，毛利率同比大幅下滑17.3個百分點至45.9%，拖累整體表現。

本年度波司登費用管控成效顯著，全年分銷開支占總收入32.7%，同比下降0.2個百分點，行政開支增幅可控；同時理財及存款利息帶動融資收入同比增長28.9%，融資成本同比下滑35.3%。

四大業務冷暖分化，主品牌築牢基本盤

波司登業務分為品牌羽絨服、貼牌加工、女裝、多元化服裝四大板塊，增長呈現明顯分化。

核心品牌羽絨服仍是公司基本盤，全年實現收入235.6億元，同比增長8.7%，占總營收86.2%，是驅動公司增長的核心。其中高端主品牌波司登收入197.52億元，同比增長6.9%；大眾子品牌雪中飛收入25.72億元，同比增長16.6%，性價比賽道放量似乎也符合當下消費環境。

受海外地緣、關稅、海外消費疲軟影響，波司登的貼牌加工業務全年收入30.94億元，同比下滑8.3%。不過公司表示仍持續拓展海外新工廠、優質ODM客戶對衝下行壓力。

女裝業務全年收入5.58億元，同比下降14.3%。傑西、邦寶等多品牌同步收縮門店，全年淨減少68家線下網點，去庫存、關停低效門店或導致營收承壓。此外，多元化服裝業務的全年收入1.38億元，同比大跌34%。

財務指標健康，機構表示看好

現金流與資產負債結構穩健，截至3月末公司現金及現金等價物近29.77億元，銀行有息負債僅9.57億元，無大額償債壓力；全年公司完成224.6萬股股份回購，彰顯管理層對長期價值認可。

業績公告同步披露股息方案，公司董事會建議派發2025/26財年末期股息每股25港仙，派息率80%，相較上一財年末期22港仙亦有所提升。分紅政策也充分反映公司現金流充裕、管理層對自身成長具備充足信心。

多家投行發布最新點評。中金認為公司業績略超預期，波司登主品牌及雪中飛均延續健康增長趨勢，作為行業龍頭經營韌性顯著。國盛證券則表示，波司登宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合計派息每股普通股31.3港仙，對應當前股價股息率約為8.6%，高分紅具備吸引力。

不少業內人士指出，波司登作為全球羽絨服絕對龍頭，品類剛需屬性強，多品牌矩陣覆蓋高端、大眾、專業戶外全價格帶，供應鏈與品牌壁壘難以複製。公司業績平穩增長，其分紅較為穩健，長期來看具備不錯的配置價值。

結語--

值得注意的是，波司登是港股百強系列個股，公司於第十二屆「港股100強」頒獎典禮上，摘得「飛騰企業獎」「年度最具投資價值獎」「年度ESG卓越企業」的殊榮。

目前，第十三屆港股100強評選活動正籌備中，波士頓這份成績單似乎具備再度入選的實力，投資者且拭目以待。