2026Q1體育股成績單：不再比快，更注重比「質量」

原創

2026年一季度剛過，國產運動四巨頭安踏（02020.HK）、李寧（02331.HK）、特步（01368.HK）、361度（01361.HK）就陸續交出了運營成績單。

整體看，行業回暖是共識，但回暖的方式各有不同。有人靠多品牌矩陣全線開花，有人靠穩健調整守住利潤，也有人主品牌放緩、靠新品牌扛旗。一句話：運動鞋服市場的競爭，已經從「比誰跑得快」，徹底轉向了「比誰跑得有質量」。

安踏超預期領跑，特步主品牌承壓

先看核心數據。安踏體育全線超預期，安踏主品牌零售流水錄得高單位數增長，FILA實現10%-20%的低段增長，而迪桑特、可隆等其他品牌更是暴增40%-45%。

李寧全平台零售錄得中單位數增長，其中電商渠道實現高單位數增長，但主品牌和童裝門店總數量淨減少70家。

361度表現穩健，主品牌和童裝線下均實現約10%的增長，電商保持中雙位數增長。特步國際則出現明顯分化，主品牌僅錄得低單位數增長，但索康尼流水增長超過20%。

從增速絕對值看，安踏無疑是最強選手，尤其是迪桑特、可隆等高端戶外品牌零售流水飆升40%-45%，成為最大驚喜。而特步主品牌增速墊底，暴露了其在核心跑步賽道上面臨競爭壓力。

四家增長邏輯截然不同

通過拆解四家的增長邏輯，可以發現截然不同的路徑。

安踏本季度的表現堪稱多品牌戰略的完美範本。根據國金證券，安踏主品牌的高單位數增長，動力主要來自線上渠道中雙位數的強勁表現以及加盟渠道的改善。通過持續升級「燈塔店」，品牌形象和店效同步提升。FILA不僅沒有掉隊，反而再加速，核心品類驅動加上渠道升級；最亮眼的是其他品牌，迪桑特增長超30%，可隆暴增50%到55%。國金證券數據顯示，其庫銷比較去年同期改善了約半個月，這說明增長並非靠壓貨換來的。

這組數據證明，安踏在高端戶外和專業運動領域的布局已經進入收穫期。安踏不是單點突破，而是全線開花。值得一提的是，安踏憑藉優異的成長力和強大的競爭實力，在第十二屆「港股100強」評選活動中成功斬獲「綜合實力100強」、「年度最具價值投資獎」以及「年度ESG卓越企業」三項大獎。

李寧的全平台中單位數增長，在四家中不算亮眼，但含金量不低。增長結構上，直接經營的零售渠道實現10%-20%的低段增長，電商渠道實現高單位數增長，而占比較大的批發渠道增速僅為低單位數，這說明公司對終端零售的掌控力在增強。

值得注意的是，在零售流水增長的同時，李寧仍在淨減少銷售點，主要調整的是李寧YOUNG品牌。零售流水增長而門店數下降，意味著單店效益在提升，這是典型的「質量優先於規模」的打法。經過數年的低迷，李寧已重回穩增長通道，成為跑得最穩的體育企業之一。

361度去年一季度基數不低，今年還能實現主品牌和童裝均約10%的增長，電商中雙位數增長，實屬不易。

在同行普遍靠打折換流量的環境下，361度是「有質量增長」的典型代表。新業務方面，廣發證券研報顯示，公司「超品店」模式於一季度末已達142家，並已拓展至海外。兒童業務和海外業務正在成為新的增長曲線。這家公司沒有太多故事，但數據紮實得讓人放心。

特步是四家中最「分化」的一家。主品牌低單位數的增長，在四家中墊底。核心原因在於其主打的跑步賽道競爭白熱化，國際品牌和國內對手都在加碼跑鞋，特步的差異化優勢逐漸面臨考驗。

可喜的一面在於，根據東吳證券數據，特步少年和電商渠道於今年一季度仍實現雙位數增長，說明品牌在年輕化和線上化上還有後手。索康尼流水增長超過20%，成為最大的亮點。這再次印證了一個趨勢：單一主品牌驅動已觸頂，多品牌矩陣才是出路。特步目前正處於DTC改革陣痛期，主動關閉低效門店、優化渠道結構。短期增速放緩，但長期結構未必是壞事。

三大趨勢看懂這份成績單

透過四大體育品牌企業的這份運營數據，可以清晰看到三大趨勢。

第一個趨勢是從「規模戰」轉向「質量戰」。根據多家券商披露的數據，這四家公司的共同特徵是折扣同比持平甚至收緊，庫銷比普遍健康，沒有公司再願意用犧牲利潤的方式換流水增長。市場對「增收不增利」的增長模式已經徹底失去耐心，任何以折扣加深、庫存惡化為代價的流水增長，都可能被投資者視為負面信號。

第二個趨勢是多品牌矩陣成為增長核心引擎。安踏的強勢，很大程度上靠FILA的再加速和戶外品牌的高增長。特步的增長亮點也在於索康尼。單一主品牌的天花板已經顯現，而精準捕捉細分賽道如戶外、專業跑步、童裝的多品牌矩陣，才是打開新增長空間的關鍵。

第三個趨勢是電商不再是「打折場」，而是主戰場。李寧電商高單位數增長、361度電商中雙位數增長、特步電商雙位數增長，電商渠道的重要性持續提升。但增長方式已經變了，信達證券研報顯示，361度線上專供品占比已達80%，通過產品區隔避免與線下打架，直播和跨境電商成為新抓手。電商不再只是清庫存的出口，而是品牌運營的核心陣地。

展望：體育大年，誰能笑到最後？

展望未來，2026年是體育大年，冬奧會後，亞運會將持續催化運動消費。對於國產品牌而言，一季度成績單傳遞了一個清晰信號：大眾市場的底座依然穩固，但未來的增量一定來自高端化和細分賽道。

安踏已經在高端戶外上嘗到了甜頭，李寧在利潤和規模之間找到了自己的節奏，361度默默做穩了大眾市場的基本盤，特步則需要盡快讓新品牌接過增長的大旗。誰能在「質量戰」中笑到最後？答案可能不在下一季度的流水數字里，而在庫存、折扣、店效這些更細顆粒度的指標里。