【百强透视】“增收不增利”！名创优品（09896.HK）盈利下行有玄机？

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4月1日，此前在第十二届“港股100强”评选中成功拿下“年度最具投资价值奖”大奖的名创优品（09896.HK）大幅拉升，截至发稿前，涨幅有所收窄为3.71%，报31.9港元/股。

美东时间3月31日，美股的名创优品（MNSO.US）亦涨势凌厉，涨幅为5.54%，报16.2美元/股。

名创优品股价向好，或与其最新披露的2025年业绩表现有关。

财报显示，2025年，名创优品收入214.44亿元，同比增长26.18%；归母净利润12.05 亿元，同比下滑53.96%，主要受收购永辉超市相关开支及股权激励等影响。但经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%；毛利率为45.0%，基本维稳。

对于收入增长，核心驱动力在于公司旗下两大品牌的协同增长，以及全球门店扩张持续提速。

其中，主品牌“名创优品”营收195.25亿元，同比增长22.0%，占公司营收约91%。其中，该品牌在中国内地年收入首次突破100.0亿元，同比增长16.8%；在海外市场收入同比增加29.3%，增速远超国内，收入占比由上年同期的41.7%提升至44.2%。

潮玩品牌“TOP TOY”，延续高增长态势，期内收入19.17亿元，同比增加94.8%，成为集团新的增长引擎。该品牌还于3月31日向港交所递交上市申请文件，拟在香港主板上市。

全球化布局方面，名创优品正持续推进，截至2025年底，全球门店总数达8485家，全年净增705家。

其中，“名创优品”品牌全球门店总数8151家，其中在中国内地4568家（净增182家），海外市场3583家（净增465家），年内该品牌超71%的净新开门店集中在海外。

“TOP TOY”品牌全球门店为334家，其中在中国内地304家（净增32家），海外市场30家（净增26家），海外渠道布局显著提速。

值得注意的是，虽然整体收入增长，但归母净利润仍呈现下滑态势，原因有二：一方面在于公司高速扩张推高运营成本，2025公司销售及分销开支、一般及行政开支分别同比增长49.62%、31.53%，均显著高于营收增速；另一方面，则受股权激励费用、赎回负债公允价值变动、利息开支等非经营性因素影响。

对于此份业绩，中金公司研报指出，名创国内业务进一步聚焦优质产品和IP，通过乐园系门店为代表的渠道提升强化购物体验。但投入增加致主业利润率承压，且海外库存周转放缓。公司指引2026年收入同增10-20%高段，该行期待美国为代表的海外直营市场持续优化后，带来运营能力提升和库存周转加快。