【IPO前哨】安擎計算機：AI算力浪潮裡利潤微薄的「孤狼」

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近日，港交所又迎來一家國家級專精特新「小巨人」的敲門。安擎計算機信息股份有限公司（下稱「安擎計算機」）攜其AI服務器闖關港股市場，擬於港交所主板掛牌上市。

這已是安擎計算機第二次向資本市場發起衝刺。早在2023年7月，公司就深交所創業板掛牌上市與國泰海通證券訂立了輔導協議，但最終終止了A股上市進程。

如果要用一句話給安擎定個性，這是一家典型的「算力周期高增長、低毛利、強依賴供應鏈」的硬件製造型科技企業。安擎計算機的IPO敘事充滿了時代紅利的誘人氣息：過去三年營收從22億（單位人民幣，下同）狂飆至55億、中國AI計算設備頭部企業中少有的「獨立玩家」、國家級專精特新「小巨人」。

然而，毛利率驟降至6%、經營現金流三年淨流出超4億、短期借款高達8.29億、核心客戶頻頻流失，這家英偉達的「精英級」夥伴正在講述一個關於「規模優先於利潤」的資本故事。在AI算力的牌桌上，想留在牌局，籌碼比盈利更緊要。

踩中AI算力大周期，2025年業績狂奔

作為國內AI服務器賽道的核心玩家之一，安擎計算機的最大標籤是「獨立所有」。

與浪潮信息（000977.SZ）背靠山東國資委、中科曙光（603019.SH）背靠中科院的同行不同，它是中國AI計算設備解決方案提供商中最大的獨立所有企業，無大型集團或國資背景依託，業務與資源均依靠自身獨立運營。這種獨立性讓它能夠靈活對接不同客戶的需求，在金融、交通、政府、醫療等對算力定製化要求極高的關鍵行業，安擎的AI服務器市占率均位居國內前三。2025年，安擎賣出8951台伺服器，其中AI服務器4834台，均價高達91.9萬元。

最近兩年AI算力爆發的紅利，讓安擎的業績實現了跨越式增長。公司收入從2023年的22億元躍升至2025年的55億元，複合年增長率約為55.5%；淨利潤也從0.54億元激增至1.22億元。

然而，高速增長的另一面是嚴峻的結構性問題。AI服務器占公司收入比重在2025年超過八成，業務結構高度單一。

更值得警惕的是客戶穩定性，招股書顯示，2023年公司第一大客戶（占比22.2%）在2024年和2025年已消失在前五大客戶名單中；2024年的前兩大客戶B和F，在2025年也退出了前五大名單。此外，於2025年，公司前五大客戶收入占比已升至61.4%，客戶集中度不降反升。不難看出，公司客戶結構呈現出劇烈波動與集中度攀升並存的雙重風險，已成為其經營穩定性的一大隱憂。於2026年3月，公司已對一名客戶提起民事訴訟，追討AI計算設備採購款，客戶風險正在從賬面走向現實。

與此同時，安擎計算機的財務槓桿正在快速堆積。2025年底，短期借款餘額達8.29億元，而賬上現金及現金等價物僅3.42億元，短期債務缺口明顯。利潤本就薄弱，疊加存貨和應收賬款的快速增長，安擎的經營性現金流連續三年為負，累計淨流出超4億元，高度依賴外部融資輸血。對於一家「專精特新」小巨人來說，造血能力不足的隱患，遲早會從估值故事裡浮出水面。

綁上英偉達戰車，「獨立」標籤下代價沉重

安擎的業務模式有一個突出特點：它不是簡單地賣標準硬件，而是提供高度定製化的AI計算解決方案。這一策略吸引了商湯科技（00020.HK）的戰略投資，其位列公司第五大股東。商湯的投資邏輯不難理解：安擎的定製化能力與其自身的AI算法業務存在深度協同的可能。

但定製化帶來的高附加值，在現實中並未轉化為利潤空間的提升，安擎計算機的淨利潤率逐年下降，2025年降至2.2%。根本原因在於，安擎深度卡位英偉達（NVDA.US）生態，供應鏈高度依賴海外廠商。公司是亞太地區少數獲英偉達認證的計算領域精英級OEM合作夥伴，可提前獲取產品路線圖及技術支持。這一身份固然是技術實力的背書，但也意味著核心部件（GPU、CPU）的採購嚴重依賴英偉達、英特爾等供應商。2025年,公司前五大供應商採購占比高達63.3%，供應鏈議價能力有限。

這一深度綁定，直接體現在毛利率的走勢上。2023年至2025年，安擎的毛利率從10.1%一路大幅滑落至6.0%。2025年，公司銷售成本同比大增105.3%至51.67億元，超同期營收增速。即便其AI服務器均價已飆升至2025年的91.9萬元/台，利潤空間依然被持續壓縮，這意味著提價帶來的增量收入，基本被上遊芯片成本的上漲所吞噬。這也折射出一個殘酷的商業現實：在AI服務器產業鏈中，真正的利潤分配權掌握在英偉達這樣的芯片巨頭手中，而中游設備商扮演的更多是「集成者」角色，議價能力極為有限。

放眼行業格局，安擎面臨的壓力更為嚴峻。據IDC數據，2025年上半年中國AI服務器市場規模達160億美元，浪潮信息、新華三、聯想（00992.HK）三大巨頭便合計占據近50%的銷售額，形成生態壁壘。相比之下，安擎的市場份額顯得十分渺小，在「大象」們的全方位擠壓下，生存空間愈髮逼仄。

在如此激烈的競爭環境中，安擎選擇了一條現實主義的生存路徑：「以量補價、先占坑位」。通過壓縮利潤換取市場份額，在行業高速增長期優先確保規模擴張，待格局穩定後再圖利潤改善。這種策略在AI服務器行業並非孤例，浪潮信息2025年服務器產品毛利率也僅為4.52%，行業整體陷入「增收不增利」的困境。可以理解為，這不是安擎一家的經營失誤，而是整個中游設備商在算力周期中的集體處境。

不過，一個值得關注的結構性信號是：安擎的研發投入占比正在逐年走低。2023年至2025年，研發開支分別為5824.6萬元、5442萬元和6359.3萬元，占同期總運營開支的比重從39.3%降至31.4%。在技術迭代極快的AI算力賽道中，研發強度下降是否會影響公司的長期競爭力，是一個需要持續觀察的變量。

結語

安擎計算機的IPO，是中國AI服務器行業結構性矛盾的縮影。它站在算力需求爆發的風口，營收增速驚人，且擁有行業中最大的獨立企業的差異化標籤。但毛利率持續下滑、現金流失血、客戶與供應商高度集中、短期債務高企等問題，也在提醒市場：高速增長不必然等於高質量成長。

從更宏觀的視角看，安擎的處境也是中國AI服務器產業的集體寫照--市場需求爆炸式增長，但產業鏈上游的核心芯片被少數廠商壟斷，中游設備商淪為「集成商」，陷入利潤微薄的怪圈。在這場算力的牌局裡，選擇「規模優先於利潤」，不是最優解，而是生存的必選項。

對於投資者而言，安擎的故事提供了一個觀察AI算力賽道結構性矛盾的切口：在風口勁吹的時代，真正的考驗不是能否站上風口，而是--風口過去之後，這家公司還剩下什麼。