大客戶續約率96%、經營槓桿初現——讀懂明略科技(2718.HK)2025年報的六個信號

在分析一家企業的年報時，收入增速往往是最容易被看到的數字，也往往是最容易産生誤讀的數字。

尤其是對於專業服務類科技公司而言，收入增速只是表象，毛利率變化、客戶結構、續約質量、經營槓桿這些指標，才能真正揭示一家公司的經營健康度和長期競爭力。

從這個視角來讀明略科技（2718.HK）剛剛發佈的2025財年年報，可以讀出至少六個值得關注的信號。

信號一：毛利增速是收入增速的三倍

2025財年，明略科技實現營業收入14.26億元，同比增長3.2%；毛利達到7.9億元，同比增長10.8%。

毛利增速10.8%，是收入增速3.2%的三倍有餘。這個比例關係揭示了一個重要的結構性變化：公司賺錢的效率，正在超過它擴大規模的速度。

在專業服務行業，這種"毛利增速顯著超過收入增速"的現象，通常有兩種解釋：要麼是更高附加值的業務在收入結構中佔比提升，要麼是交付效率的係統性改善降低了單位交付成本，要麼兩者同時發生。

明略科技2025年的情況，是兩者疊加：新增Agentic Services業務板塊（首年營收超1億元）帶來了更高毛利貢獻，AI驅動的内部效率提升降低了既有業務的邊際成本。這兩條綫共同推動了毛利率的結構性改善。

信號二：大客戶續約率96%

大客戶續約率96%，是這份年報中最容易被忽視、但可能最重要的經營質量指標之一。

在B2B專業服務領域，續約率是衡量客戶價值交付質量最直接的溫度計。它回答的核心問題是：客戶在完整使用服務一年之後，是否認為繼續付費是值得的？

96%的續約率，意味著明略科技服務的超過2100家品牌客戶、24萬家企業用戶中，絕大多數選擇了續簽。這個數字不只是客戶滿意度的表達，更是客戶對"我拿到了可量化價值"的背書——在宏觀預算壓縮、企業對專業服務採購愈發謹慎的當下，這個續約率尤其值得重視。

根據IAB《2026 Outlook》調研，廣告買方最關注的前六大優先領域中有五項與AI直接相關。在行業整體向"可量化結果交付"遷移的趨勢下，能維持96%續約率的服務商，意味著其在"結果可驗證"這一新競爭維度上，已經建立了足夠的客戶信任。

信號三：經營槓桿開始顯現

2025年，明略科技調整後經營利潤從2024年的580萬元躍升至2498萬元，同比增長約330%；經營虧損從1.32億元大幅收窄至1572萬元。

收入只增長了3.2%，經營利潤卻增長了330%——這背後是經營槓桿開始形成的標誌性信號。

所謂經營槓桿，簡單說就是：固定成本基本不變的情況下，收入的邊際增長帶來更多比例的利潤增長。對於專業服務公司來說，傳統模式下經營槓桿幾乎不存在——因為人力成本隨規模綫性增長，限制了利潤率的擴張空間。

而當AI承擔了部分原本需要人力完成的工作，固定成本的擴張速度就開始低於收入增速，經營槓桿才得以形成。2025年明略科技的財務數據，正是這一機制開始發揮作用的早期信號。

信號四：數據智能基礎盤的雙綫增長

Data Intelligence（數據智能）板塊實現收入12.60億元，作為公司超過19年積累的核心基礎盤，繼續保持穩健增長。

驅動這一板塊增長的，有兩條並行綫索：

第一條是會話智能産品的叠代升級。經過功能優化，産品更好地滿足了客戶對即時數據獲取的需求，加上銷售渠道的持續拓寬，相關收入顯著增加。

第二條是智能門店營運係統的場景擴張。底層AI能力的持續強化，加之應用場景覆蓋面進一步擴大，帶動了該産品綫的收入增長。

這種"核心盤穩健、新業務探索"的雙軌結構，是企業經營成熟度的體現：存量業務提供現金流和市場認知，增量業務探索新的天花板。兩個板塊共同依託DeepMiner平台，在數據沉澱與業務增長之間形成正向循環。

信號五：客戶結構的實質性升級

年報數據顯示，新增大客戶中超過30%來自Agentic Services業務板塊。這個比例背後，是客戶採購邏輯的實質性遷移。

傳統上，品牌企業採購數據智能服務，主要目標是獲取"洞察"：了解市場、了解競品、了解消費者。這類服務本質上是信息産品，客戶為信息付費。

而Agentic Services意味著客戶採購的是"結果"：營銷效果提升了多少、運營成本降低了多少、内容産出效率提升了多少——這類服務本質上是效果産品，客戶為結果付費。

從"買信息"到"買結果"，不只是産品形態的變化，更是客戶與服務商關係的重塑——雙方從交易關係變成了利益共同體。這種關係的深度，通常會帶來更高的客戶黏性、更長的合作周期和更高的續約率。96%的大客戶續約率，與這一邏輯高度吻合。

信號六：從上市公司到經營主體的戰略信心

2025年11月，明略科技正式登陸香港聯合交易所主板（2718.HK），成為港股市場"全球Agentic AI第一股"，上市首日漲幅超106%，市值突破400億港元。

上市不只是融資事件，更是戰略信心的公開表達。在AI行業競爭日趨激烈、客戶對AI交付效果預期不斷升級的背景下，選擇這個時間窗口登陸資本市場，並以"Agentic AI第一股"為核心敘事，意味著公司對Agentic Services這一商業模式的長期成立性有高度信心。

從2025年超過1億元的Agentic Services營收、大客戶續約率96%、調整後淨利潤扭虧為盈，再到2026年核心任務明確聚焦於Agentic Services規模化——這份年報傳遞出的核心信號是：新的商業模式已經完成了0到1的驗證，接下來是1到N的規模復制。

對於觀察這家公司的投資者和行業研究者來說，2025年年報的意義，或許不在於那3.2%的收入增速，而在於毛利率、續約率、經營槓桿和新業務佔比背後所揭示的結構性改變。

内容來源：有連雲