訂單簽到「手軟」！英矽智能股價累計漲超150%，隱憂何在？

原創

1月27日，英矽智能（03696.HK）再度上演股價大漲。當日收盤上漲7.15%，盤中漲幅一度突破11%。自2025年底上市以來，其股價相較發行價累計漲幅已超過150%。

在AI概念席捲資本市場的浪潮中，這家自帶「獨角獸」光環的企業，無疑是資本追逐的焦點。但在股價飆升的熱鬧背後，英矽智能的真實經營圖景，遠比K線圖呈現的更為複雜。

簽單簽到「手軟」

1月27日當天，英矽智能披露的一則公告，成為股價上漲的重要推手。

公司宣布與國內製藥龍頭齊魯製藥達成研發合作，雙方將依託英矽智能的Pharma.AI平台，聚焦心血管與代謝疾病領域的小分子抑制劑開發。該協議總額超過9.31億港元，包含開發、銷售里程碑付款以及後續的淨銷售額分成。

對於尚在盈利探索期的英矽智能而言，這筆大單不僅是真金白銀的收入預期，更意味著其AI技術在本土頭部藥企中獲得了關鍵的「信任票」。

這並非英矽智能首次斬獲重磅合作。梳理其合作軌跡可見，上市前後的合作布局呈現出清晰的進階邏輯。上市前，公司已憑藉技術優勢積累了一批合作夥伴，包括跨國藥企禮來、和鉑醫藥-B（02142.HK）以及太景等，通過技術授權、靶點發現等模式，完成了技術實用性的初步驗證。

而在2025年底登陸港股後，英矽智能的合作量級與深度顯著提升，短短一個月內便接連與法國施維雅、復星系下衡泰生物及齊魯製藥達成合作，合作金額分別為：最高8.88億美元、5.1億港元及超9.31億港元，覆蓋腫瘤、神經科學、代謝疾病等多個賽道。

這一系列合作的價值遠超訂單本身。從經營層面看，多元化的合作對象有望有效緩解此前收入依賴少數大客戶的痛點，降低單一合作終止帶來的業績波動風險。更關鍵的是，這些合作帶來的首付款與里程碑付款，為公司持續高企的研發投入注入了寶貴的現金流，為業績基本面提供了支撐。

借AI走差異化道路

英矽智能的差異化戰略，藏在它對疾病領域的選擇里。不同於傳統藥企扎堆熱門腫瘤靶點的「內捲」，公司選擇聚焦纖維化、代謝疾病等存在大量「未滿足臨床需求」的領域，試圖借助AI技術去攻克傳統研發中的硬骨頭。

根據行業數據，AI技術有望將藥物發現、臨床前研究的周期較傳統方式分別大幅縮短70-90%、50-80%，並為製藥公司節省約50%的總成本。根據招股書，英矽智能候選藥物從靶點發現到臨床前候選藥物(PCC)確認需時12至18個月，遠短於傳統方法（平均需時4.5年）。這種效率優勢，讓英矽智能在高難度疾病研發領域具備了一定的競爭力。

根據招股書，英矽智能自主研發的Pharma.AI平台，致力於實現從靶點發現到臨床結果預測的端到端服務。數據顯示，該平台已成功生成超過20項進入臨床研究或IND申報階段的資產。

其中，針對特發性肺纖維化的藥物ISM001-055已完成中國IIa期臨床，這是全球首款由生成式AI發現並設計並推進至該階段的藥物，展現了其技術落地的潛力。

加之國內外「AI＋醫藥」政策的持續加碼，從中國「十四五」醫藥工業規劃到美國FDA的AI藥物加速通道，都為其所處賽道提供了良好的成長環境。

隱憂難避，面臨財務與商業化雙重考驗

然而，光鮮的戰略藍圖背後，是難以忽視的經營挑戰。

財務數據揭示了英矽智能嚴峻的現實，2022年至2025年上半年期間，公司累計虧損已達約4.7億美元，2025年上半年淨虧損仍有1921.5萬美元，且公司經營現金流持續為負。

儘管合作訂單不斷，但公司收入高度依賴研發里程碑付款。這種模式受臨床進展影響極大，收入存在波動風險。更值得警惕的是，此前其收入存在明顯的大客戶依賴問題，2025年上半年來自前五大客戶的收入貢獻了總收入的86.2%。雖然近期多元化合作有助於緩解這一問題，但根本性改善仍需時間。

商業化不確定性則是懸在頭頂的另一把劍。AI製藥雖提升了效率，但並未改變藥物研發固有的高風險屬性。行業數據顯示，即便是AI發現的藥物，從I期臨床到最終獲批上市的成功率仍處於較低水平。截至目前，全球尚無一款完全由AI自主設計的藥物獲得FDA批准上市。

總體而言，英矽智能作為AI製藥領域的先行者，其發展軌跡值得持續關注。公司的成功不僅將推動AI技術在製藥行業的廣泛應用，也將為整個生物醫藥領域帶來新的發展範式。然而，投資者在關注其成長潛力的同時，也應清醒認識到這一新興行業特有的風險。