【IPO前哨】蓮池醫院赴港「補血」，併購撐起的業績難掩隱憂

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民營醫療企業赴港上市的浪潮仍在持續，但賽道早已不復往日熱鬧。

近年來，美中嘉和（02453.HK）、佰澤醫療（02609.HK）等相繼敲開港交所大門，樹蘭醫療、陸道培、愛維艾夫等一眾玩家也排隊候場，試圖在資本市場分得一杯羹。然而，港股市場對民營醫療的態度已然降溫，美中嘉和上市首日便跌破發行價，如今股價深陷低穀；佰澤醫療上市後表現萎靡，股價持續走低，資本市場的冷遇可見一斑。

在此背景下，深耕專科醫療的蓮池醫院集團股份有限公司（下稱「蓮池醫院」）近日也將上市目的地瞄準了港交所，向港交所遞交了招股書。

值得一提的是，這已是這家民營醫療集團近六年來的第五次IPO嘗試，其上市之路充滿荊棘。公司曾在2021年10月衝刺深交所，並於2022年4月將上市地點變更為北交所，隨後分別於2023年及2024年慾再闖深交所和北交所，但均未成行。

「買買買」撐起業績，2.31億商譽懸頂

從業務版圖來看，蓮池醫院算得上是民營專科醫療領域的特色玩家。

這家以「一老一小」為核心布局的醫療集團，聚焦婦產、兒科、骨科三大高需求賽道，目前運營著5家醫院及1家養老機構，業務覆蓋淄博、青島、合肥、重慶等多個城市，其中淄博蓮池骨科醫院在全國私立醫院保膝手術量中名列第三，重慶長城骨科醫院更是西南地區民營骨科領域的龍頭機構。

招股書數據顯示，蓮池醫院的業績保持著穩步增長的態勢。2023年至2024年，公司收入從3.56億元（單位人民幣，下同）增至4.18億元，淨利潤從5673.2萬元增至6759.1萬元；2025年前三季度，收入進一步增至3.59億元，淨利潤亦進一步提升至5551.4萬元。

看似亮眼的業績背後，實則是「併購驅動」的增長邏輯。回顧蓮池醫院的擴張歷程，「買買買」是貫穿始終的關鍵詞。

從2015年至今，公司旗下有四家醫院均通過收購納入版圖：先是拿下青島蓮池婦嬰醫院和淄博蓮池骨科醫院，並將合肥新海婦產醫院收入囊中，另外又分兩次收購重慶長城骨科醫院100%股權。這一系列收購，直接拉動公司營收規模的增長，新收購的醫院收入貢獻突出。

併購帶來了業績增長，卻也埋下了商譽高企的隱患。數據顯示，公司商譽賬面價值從2023年末的1509.1萬元，暴增至2025年9月末的2.31億元，不到兩年時間增長超過14倍。

對於醫療企業而言，商譽絕非數字遊戲。一旦被收購醫院的經營業績不及預期，或遭遇行業政策調整、市場競爭加劇等外部衝擊，公司就需要計提大額商譽減值，這將直接侵蝕當期利潤，對業績穩定性造成打擊。

目前，蓮池醫院旗下收購醫院的整合效果尚未經過長期檢驗，這2.31億元商譽無疑是懸在公司頭頂的一把利劍。

現金儲備告急仍執迷擴張，上市只為「補血」續命？

激進的併購擴張，早已讓蓮池醫院的資金鍊面臨較大的壓力。

財務數據顯示，公司的槓桿比率從2023年末的15.8%攀升至2025年9月末的30.3%，不到兩年時間近乎翻倍，反映出公司對外部資金的依賴度持續增加。更嚴峻的是短期償債能力的惡化，截至2025年9月末，公司流動比率僅為0.5，速動比率低至0.4，均遠低於1的行業安全線，意味著流動資產對流動負債的覆蓋能力嚴重不足。

現金儲備的緊張狀況更是觸目驚心。截至2025年9月30日，蓮池醫院的現金及現金等價物僅餘7740.2萬元，而同期公司的流動負債高達3.65億元，其中其他應付款高達2.21億元，僅因收購子公司形成的應付賬款就有1.02億元。有限的可變現資金與高額短期負債形成鮮明對比，短期資金周轉壓力已然拉滿。

值得注意的是，即便資金鍊如此緊張，蓮池醫院的擴張野心絲毫未減。此次赴港上市，公司計劃將募集資金的用途除了提升現有醫院的服務能力以及建立集團研究中心等之外，公司還計劃繼續通過併購拓展業務版圖，尋找符合公司戰略的婦產、骨科及養老領域標的。

這意味著，公司未來仍將維持「併購擴張」的發展模式，資金需求將持續增加。

從六年五闖資本市場的執著來看，蓮池醫院對資金的渴求不言而喻。此前公司曾衝擊A股未果，如今轉戰港股，核心訴求大概率是「補血」續命。但港股市場對民營醫療的估值邏輯已然生變，投資者更看重企業的盈利質量、現金流穩定性以及合規能力，而非單純的規模擴張。

總結

蓮池醫院的困境，也是當下民營專科醫療企業的縮影。在公立醫院占據主導的市場環境下，民營醫療企業想要突圍，併購擴張成為快速搶占市場份額的捷徑，但這種模式往往伴隨著高負債、高商譽的風險。而專科醫療賽道的政策敏感性強，醫保支付、行業監管等政策的細微變動，都可能影響企業的經營基本面。

對於蓮池醫院而言，此次赴港上市既是突破資金瓶頸的關鍵一役，也是對其經營模式的一次大考。若能成功上市「補血」，並有效提升收購醫院的整合效率，或許能打開新的發展空間；但如果無法解決商譽減值、現金流緊張等核心問題，即便登陸資本市場，也難以擺脫業績波動的困境。