大成生化（00809）：致力解決債務問題 基本面持續改善　迎接業務拐點

於2025年，大成生化科技集團有限公司（「大成生化」或「公司」，股份代號：00809）進一步完成了債務重組，大幅削減困擾公司多年的供應商債務。大成生化公佈的中期業績顯示營運效益持續改善、核心氨基酸業務毛利大幅回升、供應商債務重組完成、不良資產梳理接近尾聲，配合興隆山中試平台啟動及鍋爐翻修項目落地，集團已從「保生存」階段轉入「穩運營、尋拐點」的新階段。

解決大部份逾期十年供應商債務　負債總額削減約4.6億港元

公司銀行債務重組計劃於2024年已基本完成。根據公司的公告，剩下歷史遺留下來的逾期供應商應付款項結欠，亦已於去年10月初以債轉股方式完成重組，當中逾期超過10年的供應商債務及逾130家供應商達成共識，涉及債務本金約人民幣4.61億元。

完成應付供應商款項債轉股後，公司的負資產減少約人民幣4.61億元，對整體財務狀況帶來直接的正面影響。從資本市場視角看，此次清理持續困擾公司的應付賬問題的成功，證明公司在國資股東支持下，對存量風險的一次系統性「清理」，為下一階段業務發展與市值管理奠定基礎。

大股東兌換CB，彰顯信心與支持

同時，大成生化於去年10月初公佈，公司控股股東現代農業產業投資有限公司持有大成生化的本金10.86億港元可換股債券（「CB」）已於2025年10月2日以每股0.21港元的轉換價轉換約51.73億股大成生化轉換股份。轉股充份反映控股股東對公司前景的信心，債券資本化有助大幅改善大成生化資產負債表。

中期業績持續改善　毛利近倍半增長　營運進入穩定軌道

根據大成生化中期業績公佈截至2025年6月30日止六個月未經審核綜合收益及毛利分別同比增長約32.0%及144.2%至約12億港元及1.6億港元，毛利率亦提升至13.6%，並維持穩定現金流入。

在行業競爭依然激烈、出口受歐美反傾銷、加徵關稅等因素影響下，如此增速極具參考價值。公司主動加強內銷及拓展其他海外市場，實現量增、成本降，對沖價格壓力，顯示公司營運管理的應變能力。

資產重整完成，進一步優化業務架構

公司已於2024年12月30日完成出售長春大成實業集團及其附屬公司（「已出售集團」），剝離了部分歷史包袱較重、效益偏低的資產與負債。按公司中期報告披露，出售完成後，相關子公司不再併入集團報表，對減輕集團整體負債壓力起到關鍵作用。

另一方面，公司計劃以「解除部分剩餘綠園物業質押／扣押令」為條件，換取已出售集團代為清償剩餘潤德貸款，以徹底解決與長春潤德相關的歷史債務問題。倘若進展順利，將進一步降低負債比率，有助恢復日後舉債融資能力。

興隆山中試平台啟動　高附加值新產品為中長期增長種子

大成生化「下一步靠甚麼增長」，相信公司將以賴氨酸等氨基酸主業，短期內扮演「現金流穩定器」的角色，而高增值新產品將是中長期增長的爆發點。

目前長春大合的賴氨酸產能利用率已達約80–90%，集團的賴氨酸年產能約40萬公噸，於中國市場市佔率約9%。雖然整體賴氨酸市場仍然「卷」，價格承壓，但公司通過產能利用率提升及成本管控，已穩定中長期毛利率。

此外，大成生化將利用其位於長春市興隆山廠區的科研中心及中試設施，建立「中試平台」。目前該平台已開始小批量生產高增值的新產品，希望將來可與不同的學院及生物化工企業合作，研發出能適用於醫藥等更高端應用場景的產品。

從產業邏輯看，中試平台承擔著「從技術成果走向產業化」的關鍵一環，一旦公司的資金、產線配套到位，便可平滑切入量產階段，有望逐步提升產品結構，降低公司對單一產品（賴氨酸）的依賴。

鍋爐翻修＋園區重啟　中長期降本增效

大成生化已於2025年7月啟動位於吉林省德惠市廠區之鍋爐翻修項目，計劃於2026年8月前完成。公司預期，項目完成後，可大幅節省生產每噸賴氨酸的成本，與國內之龍頭企業看齊。若以現有產能規模測算，完成後有助於整體成本曲線下移，將進一步增強公司在激烈競爭賴氨酸市場中的價格競爭力。

同時公司部署興隆山園區分階段重開，以中試平台和合作研發為切入點，逐步恢復興隆山園區產能，隨後亦希望引入同業合作方，共同利用園區的土地、設施及配套資源。這種「輕資產＋合作開發」模式，有望減輕公司資本開支壓力，同時提升園區整體資產使用效率，為中長期盈利能力提供額外彈性，讓業務重回健康發展。

大成生化自2001年於港交所上市，曾憑氨基酸業務風光一時，賴氨酸產量位列全球前三。經歷多年去槓桿和資產重整後，公司近年在國資股東支持下，正逐步走出過去經營與債務壓力的陰霾，財務結構與經營基礎持續改善。隨著歷史包袱的化解與資源配置效率的提升，公司有望在現有產能基礎上穩步擴大業務規模，重新鞏固並提升其在細分市場中的地位。

當前大成生化整體估值仍處於相對低位，尚未充分反映其未來發展潛力。若公司能夠在可預見的期間內進一步優化資產負債表、加快處置存量問題資產，並在保持穩健運營的前提下恢復多元融資管道，將有望實現內生增長與外延擴張的良性迴圈，推動業績持續改善，為股東創造回報。