【IPO前哨】估值130億！錢大媽「不賣隔夜肉」的生意經好念嗎？

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憑藉「不賣隔夜肉」打出名號的社區生鮮連鎖龍頭錢大媽，吹響了「進軍」資本市場的號角。於1月12日，錢大媽向港交所遞交了招股書，計劃登陸港交所主板。

當那抹標誌性的「日清折扣」紅色燈箱從小區門口照進資本市場，其130億估值的底色里，清晰映照著商業模式的獨特光芒與潛在挑戰。

估值130億、門店近3000家的獨角獸

歷經十二年發展，錢大媽已從華南出發，成長為中國最大的社區生鮮連鎖企業。

在《2025全球獨角獸榜》中，錢大媽以130億元人民幣估值位列第693名，是零售領域為數不多的獨角獸。這一數字背後，是近三千家門店織就的社區網絡：截至2025年9月底，其全國門店數達2938家（其中加盟店2898家），2024年整體GMV達148億元。

據灼識諮詢資料，按生鮮產品GMV計算，錢大媽已連續五年在中國社區生鮮連鎖企業中排名第一。該資料顯示，2024年市場份額緊隨錢大媽的企業或為百果園集團（02411.HK）與鍋圈（02517.HK），後兩者的門店總數均顯著更高。

錢大媽的業務模式清晰聚焦，以「社區便民店」為核心，門店面積多在50-80平方米，提供豬肉等動物蛋白、蔬果及冷藏加工食品等產品，2025年前三季度共提供775個SPU。這種「小而精」的布局，精準契合了社區用戶「少量多次」的採購習慣，也使單店坪效維持在行業中上水平。

然而，錢大媽的營收增長並未與其市場地位同步，公司2023年營收117.44億元（單位人民幣，下同），2024年較2023年幾乎持平，2025年前三季則同比下滑4.2%至83.59億元。

其財務表現的亮點在於盈利能力，公司毛利率從2023年的9.8%穩步提升至2025年前三季的11.3%。這一「穩步向上」的趨勢，恰好契合了資本市場對社區零售「可複製、可持續」的期待；利潤方面，公司淨利潤由2023年的1.69億元增長至2024年的2.88億元，2025年前三季錄得虧損2.88億元。若扣除可換股可贖回優先股的公允價值變動等非經營性影響，經調整後，2025年前三季度淨利潤為2.15億元，同比實現大幅增長。

「折扣日清」模式的AB面

錢大媽能在社區生鮮賽道立足，「折扣日清」是其最鮮明的標籤。每晚7點後，門店啟動階梯式降價，從9折直至深夜的免費贈送，確保「當日生鮮當日清」。

但這個模式如同一把雙刃劍，一面築起了競爭壁壘，另一面也限制了盈利空間。

A面：用「新鮮」搶占社區心智

「不賣隔夜肉」的承諾，精準擊中了社區居民對生鮮「新鮮度」的核心訴求。在食品安全備受關注的當下，「當日清」相當於給消費者吃了一顆定心丸。

這種心智占領，使錢大媽在華南社區生鮮市場成為絕對領跑者，不少顧客甚至會掐著時間等待晚間折扣，形成了「錢大媽=新鮮＋實惠」的消費認知。

更為關鍵的是，「日清」模式倒逼其供應鏈更為高效。為最大限度減少損耗，錢大媽構建了「中央倉＋區域倉＋門店」的三級冷鏈體系，大部分生鮮在倉內周轉時間控制在12小時內（行業平均為2-4天）；同時，依託加盟店的「預售＋次日配」模式，顯著提升了備貨精準度。這套「以銷定採」的邏輯，曾是其區別於傳統菜場與夫妻店的核心競爭力。

B面：低毛利與高損耗的雙重壓力

然而，「日清」的代價也清晰地體現在財務數據中。

2025年前三季度，錢大媽的綜合毛利率僅為11.3%，顯著低於中國連鎖經營協會披露的超市業態15%-25%的平均毛利率水平。低毛利的根源正在於錢大媽的「折扣」策略主動讓渡部分商品溢價以吸引客流，同時生鮮品類固有的高損耗特性，使得成本控制受到持續擠壓。

此外，錢大媽聚焦的肉類、蔬菜、水果等標準生鮮產品，其本身毛利率就低於包裝食品和日用品，加之對供應鏈和損耗控制要求極高，這也進一步限制了整體的毛利空間。

錢大媽面臨更棘手的挑戰是市場區域依賴。招股書顯示，2025年前三季度，華南市場貢獻了65.9%的營收，但該區域收入同比下滑6.8%。公司解釋主要受豬肉及蔬菜市場價格下跌影響，但不可忽視的是，公司華南市場門店日趨飽和，新增門店對業績拉動作用減弱，門店密度過高導致的內部分流問題也逐漸顯現。

錢大媽跨區域擴張的嘗試亦遭遇挫折。其於2020年啟動的北京市場擴張未能成功，至2021年底已全面退出，核心原因在於「日清打折」模式與北方消費者「囤貨」的消費習慣嚴重不符。

此外，根據紅餐數據，錢大媽在西南地區的布局也進展緩慢，除四川擁有136家門店外，雲南、貴州門店數均為零，廣西僅有1家門店。

門店擴張近乎停滯，也揭示了錢大媽模式的局限性。公司門店總數從2023年底的2916家微增至2025年9月末的2938家，接近兩年時間僅淨增22家。

擴張乏力，一方面源於華南主市場的飽和，另一方面則與加盟商盈利難度加大有關。2023年及2024年，公司終止合作的加盟商數量分別為572家和376家，均高於當年新增加盟商數量；2025年前三季度再度終止211家，這與加盟商盈利狀況不佳直接相關。

總結

錢大媽憑藉其獨特的「折扣日清」模式，在社區生鮮賽道建立了顯著的領先優勢，並以其高效的供應鏈和龐大的門店網絡，正式叩響了港交所的大門。

然而，其低毛利率、高度的區域依賴性以及跨區域擴張遇阻，也清晰地揭示了該模式的雙面性與增長瓶頸。能否在資本市場講好一個既「獨特」又「可持續」的故事，將是其上市之路的關鍵考驗。