波司登最新業績出爐，股價低開高走！

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11月27日，羽絨服龍頭波司登（03998.HK）公佈截至2025年9月30日止6個月的中期業績，報告期内，公司實現營收89.28億元（人民幣，下同），同比增長1.4%，符合市場預期及公司先前指引，但增速較去年同期明顯放緩。

從業務結構看，波司登核心的羽絨服分部表現穩健，收入同比增長8.3%至65.68億元，佔總收入73.6%。其中，高端品牌波司登同比增長8.3%，增長的背後，是波司登持續堅持「全球領先的羽絨服專家」定位，在品類及產品創新、渠道升級、供應鏈建設等方面打造了堅實的護城河。

然而，其他業務板塊面臨挑戰。報告期内，公司旗下大眾品牌雪中飛收入同比下跌3.2%；女裝分部收入下滑18.6%至2.51億元，主要受高端女裝市場競爭加劇影響；代工業務因關稅問題持續受拖累，收入同比下降11.7%至20.44億元。女裝與代工等業務的承壓共同導致公司整體營收增速的放緩。

值得關注的是，波司登在運營效率方面取得一定的進步。截至2025年9月30日，公司庫存週轉天數為178天，較去年同期大幅下降11天。這一改善得益於公司採取的積極措施：一方面放緩原材料採購節奏，另一方面積極推進庫存去化工作，為旺季銷售奠定靈活庫存基礎。

在渠道建設上，公司持續優化全渠道佈局。報告期内，公司線上銷售收入達14.26億元，同比小幅增長2.2%，線下銷售仍是大頭。報告期内，波司登線下門店淨增88家至3558家，顯示公司仍在有序擴張。

毛利率方面，作為公司核心業務的品牌羽絨服業務毛利率同比下降2.0個百分點至59.1%，公司解釋稱主要是經銷商渠道在報告期内的銷售增長速度高於自營渠道，且經銷商的毛利率較自營渠道較低所致。但公司整體毛利率微升0.1個百分點至50.0%，整體表現較為穩健。

盈利方面，報告期内，波司登錄得歸母淨利潤11.89億元，同比增長5.3%，連續多年創同期歷史新高。不過，對比去年同期，公司淨利潤增速亦出現明顯下滑。

值得注意的是，報告期内公司獲得政府補貼接近2.39億元，若剔除該部分，公司經營利潤的增長進一步收窄。

整體來看，在消費升級與「國潮」興起的雙重背景下，近年來，波司登把握機遇，啓動高端化戰略，從目前的公司業績情況看，波司登高端化轉型頗有成效，但也存在隱憂。公司核心業務毛利率下滑，非核心業務面臨壓力，整體增長動能似乎不足。

業績公佈之餘，波司登宣派中期股息每股6.3港仙，若以當前股價測算，公司中期股息率約為1.27%，波司登真金白銀回饋資本市場，也彰顯其對未來發展的信心。

資本市場表現不溫不火。11月28日，波司登股價開盤即下挫逾3%，隨後震蕩回升，截至收盤，公司微跌1.2%，報4.96港元/股，市值576.84億港元。

不少機構堅定看好公司未來潛力。華西證券維持對波司登的「買入」評級，該行在研報中指出，公司作為功能性品類龍頭，市佔率仍有提升空間。長期來看，公司在渠道空白區域拓展、單店效率提升和費用控製方面仍具潛力，淨利率有望持續改善。

值得注意的是，11月27日，波司登集團緊急啓動援助行動，捐贈總計3000萬港元，包括1000萬港元現金及價值2000萬港元物資，用於支持香港大埔地區的緊急救援、受災同胞安置及災後重建工作，為冬日里的受災家庭送去一份切實的溫暖。

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