杨德龙：美联储降息临近 多重因素共同推动黄金白银等避险资产价格上涨

2025年9月2日，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙发文表示，近年来黄金价格不断上涨，其背后大的逻辑就是美元发行量不断增多，导致用美元标价的黄金价格水涨船高。包括中国央行在内的多国央行大量增持实物黄金。而许多投资者在预期黄金价格会上涨的情况下，也在大量购买黄金首饰和实物黄金，共同推动了黄金价格的持续上涨。

以下是杨德龙9月2日发表的文章全文：

周二黄金价格再度强势上行，现货黄金一度突破此前高点3500美元/盎司，刷新历史高位，年内累计上涨超800美元，现货白银突破40美元/盎司关口。近年来黄金价格不断上涨，其背后大的逻辑就是美元发行量不断增多，导致用美元标价的黄金价格水涨船高。包括中国央行在内的多国央行大量增持实物黄金。而许多投资者在预期黄金价格会上涨的情况下，也在大量购买黄金首饰和实物黄金，共同推动了黄金价格的持续上涨。

过去两年，我一直建议大家从中长期角度来看待黄金价格的表现，而不要过于关注短期波动。从长期来看，黄金价格预计会呈现出向上的走势。在十几年前曾有“中国大妈买黄金被套“的情况，当时金价从1300美元/盎司跌到1100美元/盎司，但事后来看，如果这些”中国大妈“持续持有，或已赚了一倍多的收益，因此我当时提出从长期来看”中国大妈“并不会被黄金套住，该观点也上了热搜。

近期国际金价再次上冲，主要受到美联储降息预期增强的影响。美联储主席鲍威尔此前一直保持谨慎，不愿提及降息，因为控制通货膨胀是美联储的首要货币政策目标。然而，在近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔表示降息窗口有望打开，加之近三个月美国的经济数据低于预期，本周五即将发布的美国非农就业数据很可能进一步验证劳动力市场持续疲软的迹象，为9月份降息提供依据。目前来看，9月份降息几乎已成定局，预计可能会降息25个基点，美联储的基准利率降到4%~4.25%，然后到年底12月份可能再降一次息，区间下限降到4%以下，这或将对黄金价格产生巨大的推动作用。同时，中国央行也有望跟随降息降准，从而推动经济复苏，促进股市回升。上周黄金持仓量创下4月以来的最大增幅，本周或将迎来又一轮净流入。

过去三年，国际金价和银价均翻倍有余，主要受到地缘政治影响、经济及全球贸易风险攀升的推动，加上美国政府负债不断上涨，已经突破37万亿美元，这引发了投资者对美元信用的担忧。这些因素共同推动了避险资金对黄金的需求，带动了黄金价格的上涨。

今年，美国总统特朗普与美联储的分歧不断升级，先是威胁鲍威尔要下台，接着又要求美联储理事库克辞职。这些举动引发了投资者对美联储独立性的巨大担忧，威胁市场信心基础。市场正等待法院判定特朗普是否有正当理由解除美联储理事丽莎·库克的职务。此外，美国联邦巡回上诉法院近日维持了今年5月美国国际贸易法院的裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的全面关税政策超出了总统权限，这不仅加剧了美国进口商的经营不确定性，也推迟了政府承诺的经济红利兑现，加大了全球经济增速放缓的不确定性。

由于对美国关税的担忧加剧，黄金白银等贵金属价格继续上涨。今年以来，白银价格上涨超过40%，涨幅甚至超过了黄金。白银在太阳能电池等清洁能源技术中的工业用途较大，使用价值也消耗了一部分白银。这一背景下，今年白银市场或将连续第五年面临供应短缺。投资者近期纷纷涌入以白银为支撑的ETF，其持仓量在8月份实现连续第七个月增长。这导致伦敦市场可自由流通的白银库存持续下降，引发市场供应持续紧张。我认为对于投资者来说，配置20%左右的黄金白银等贵金属仓位来应对市场波动可能是比较好的策略，这也是我过去几年一直建议的观点。

当前资本市场出现上攻走势，在突破关键点位后出现震荡调整，属于情理之中的情况。没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。短期回调可能会为行情进一步深化并打下坚实基础。对于长期走势，仍然看好黄金市场，向上的走势将会形成支撑。近期A股成交量持续放大，全A日成交额基本都在2万亿元以上，表明投资者信心已提升，交投活跃。推动市场上涨的动力来自各路资金的流入。

目前至少有六路资金的加持共同推动了行情的上涨。

第一路是居民存款搬家，为资本市场带来源源不断的增量资金；

第二路是险资等机构投资者的加仓，带动大盘蓝筹股回升；

第三路是从债市流出的资金，成为股市的援军；

第四路是从楼市流入的资金，楼市成交低迷，房价上涨预期改变，推动资金流入资本市场；

第五路是从传统行业特别是产能过剩行业流出的资金进入股市，寻找转型机会；

第六路是外资流入，上半年外资流入A股超100亿美元，下半年流量可能进一步加大。这六路资金共同推动了市场的上涨。

但短期涨幅较大，已累积了大量获利盘，因此出现反复震荡也是情理之中的事情。大家对短期走势要保持警惕，但对长期走势应充满信心。资本市场走强有利于提高居民财富效应，从而提振消费，推动经济复苏。