【會議直擊】業績觸底迹象顯現，李寧：預計全年收入持平

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特步(01368.HK)和361度(01361.HK)近日均發佈了亮眼的中期報告，而仍處於調整期的李寧(02331.HK)成績單如何，備受市場期待。

從2025年半年報看，李寧延續了2024年小幅增收、利潤下滑的態勢。但整體來看，李寧這份成績單呈現止跌企穩迹象，資產質量也更為健康。

8月22日，李寧股價迎大幅反彈，截至發稿漲幅為7.62%，領漲體育用品股板塊，安踏(02020.HK)、滔搏(06110.HK)等股紛紛跟漲。

業績底已現？

今年上半年，李寧的業績表現符合預期，甚至超出部分投行的預期。

2025年上半年，公司實現收入148.17億元(單位人民幣，下同)，同比增長3.3%；權益持有人應佔溢利為17.37億元，同比下滑11%；EBITDA為35.13億元，同比增長2%。

李寧的收入增長率在四大體育用品股中偏低，特步和361度今年上半年收入同比增速分别為7.1%及11.0%，里昂則預測安踏今年上半年收入同比增速錄得13%。

淨利潤下滑，主要源於李寧期内毛利率下降及所得稅率顯著上升。

受行業競爭激烈影響，李寧不得不放下「高端」形象開展促銷。根據公司業績推介材料，報告期内公司線下折扣加深小於1個百分點，平均件單價下降低單位數，電商業務零售折扣則加深約1個百分點。同時疊加公司產品結構變化，導致報告期内公司毛利率同比下降0.4個百分點，至50.0%。

今年上半年，李寧的所得稅稅率同比大幅增長8個百分點至33.3%，導致公司所得稅開支同比增加超2億元至8.69億元，削弱了其盈利能力。從這個角度看，李寧今年上半年的利潤表現並不差。

李寧的現金流和資產質量相當健康。

今年上半年，公司經營現金淨流入為24.11億元，6月底現金及等同現金項目達117.98億元，較上年末增加近43億元。現金流穩健的李寧，保持較高的派息比率，公司宣派末期股息每股33.59分人民幣(上年同期為37.75分人民幣)，中期派息率為50%。

此外，李寧渠道庫存同比上升低單位數，庫存週轉與庫齡結構保持在健康水平。其中，存貨週轉天數同比下降1天至61天，應收貿易款週轉期同比下降1天至14天。

李寧集團執行董事及聯席行政總裁錢炜在業績會上表示，公司目前沒有庫存的壓力，公司早已建立了動態庫存管控的體繫，未來仍會以50%的毛利率為核心目標。

對於全年業績指引，李寧管理層預計全年收入將保持持平態勢，通過優化庫存與渠道效率抵消短期消費環境疲軟的影響；預計全年淨利潤率維持在高單位數水平，但下半年費用壓力可能進一步影響利潤表現。

加碼「多品類」佈局

與安踏「多品牌」戰略不同，李寧採取的是「單品牌、多品類、多渠道」路線，深度聚焦「李寧」主品牌，力求將其做深做透。

但李寧這一路線的風險也很明顯，一直被外界吐槽過度依賴主品牌勢能。

李寧在2018年憑借「中國李寧」的國潮營銷成功出圈，業績快速增長。然而，過度依賴國潮標簽後，當消費熱情退去，品牌面臨後勁不足的風險。如何將品牌形象從「潮牌」成功回歸並深化「專業運動」的用戶心智，是李寧面臨的一大挑戰。

今年上半年，李寧的零售流水(包括線上及線下)仍處於低位，同比錄得低單位數增長。作為對比，特步主品牌和索康尼零售銷售上半年分别錄得中單位數和超過30%的增長；361度的主品牌和童裝品牌零售流水均錄得10%以上的增長。

錢炜坦言：「日常經營明顯感受到流水目標達成的壓力，從三季度以來，線下流水的挑戰遠高於公司預期。」

今年上半年，李寧繼續推進跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球和運動休閑六大核心品類，同時拓展新的細分運動品類，如戶外運動、網球和匹克球等。

從各細分領域的零售流水來看，李寧今年上半年有喜有憂。跑步品類是李寧的強項，該品類期内零售流水同比增長15%，其中專業跑鞋總銷量突破1400萬雙；綜訓品類亦表現強勁，同比增長15%。

但籃球品類當前面臨低迷的市場環境，近幾年來收入表現不佳，今年上半年零售流水同比下滑了20%；運動休閑品類零售流水也同比下滑7%。

整體來看，李寧在專業產品領域的加碼已見成效，今年上半年其專業產品收入佔比超60%，成為公司收入增長的驅動力。

公司管理層表示，進入下半年，終端挑戰與潛在風險仍將持續，充足的現金儲備使公司能更從容地應對復雜的市場環境，有效緩解經營壓力、管控風險，並為靈活捕捉未來業務增長機遇提供有力支撐。