【IPO前哨】三家連鎖餐企上市飄紅，老鄉雞赴港勝算如何？

原創

2023年以來，有三家連鎖餐廳完成了上市，包括：

2023年3月上市的達勢股份（01405.HK），為「股神」巴菲特愛股達美樂披薩（DPZ.US）在大中華區的運營商，現價99.70港元已較其IPO發售價46.00港元高出116.74%。

2024年12月上市的徽菜連鎖餐廳小菜園（00999.HK），現價10.68港元已較其IPO發售價8.50港元高出25.65%。

今年5月16日上市的綠茶集團（06831.HK），現價9.46港元較其IPO發售價7.19港元高出31.57%。

上市表現均不錯。

最近，大本營在安徽的老鄉雞也向港交所提交了上市申請，計劃赴港上市，會不會像其他上市連鎖餐廳那樣取得好成績呢？

老鄉雞背景

大本營在安徽的老鄉雞創立於2003年，當時家禽養殖戶束從軒在合肥開設第一家「肥西老母雞」快餐店，隨後擴大門店網絡，打造以雞湯及雞類菜品為核心的家常菜單。最開始，該連鎖品牌以直營店為主，專注於供應鏈管理和門店運營，但是從2020年開始探索加盟模式，並形成「直營+加盟」的門店擴張模式。

到2025年4月30日，該集團在中國58個城市擁有1,564家門店，包括911家直營店和653家加盟店，覆蓋9個省。

從其近幾年的拓展來看，我們留意到其加盟店的擴張速度已超越自營店。

其自營店數目從2022年末的1,007家減少至2025年4月末的911家，而加盟店數目由2022年末的118家，增加至2025年4月末的653家。

其中在2024年和2025年前四個月，直營店新店數目分别為138家和33家，但卻分别有146家和23家自營店轉為加盟，另外還分别有51家和13家直營店關店，也就是說直營店呈現的是負增長；而加盟店則在持續擴張，尤其在2024年之後，加盟店的2024年和2025年前四個月新店數目分别達到210家和75家，關店數分别為17家和10家，外加自營店轉加盟店的，2024年和2025年前四個月的加盟店淨增數量分别達到339家和88家。

老鄉雞的優勢在哪里？

該連鎖餐飲企業的優勢或在於其供應鏈。

以養殖業起家的老鄉雞表示，其已建立了一條一體化供應鏈，涵蓋了養殖、採購、加工、倉儲和物流。當前，其供應鏈網絡包括安徽三個養雞場，位於合肥和上海的兩個中央廚房，以及八個能為其餐廳運營提供支持的配送中心。

就2024年業績而言，與上述三家新上市的連鎖餐廳相比，老鄉雞的增長和盈利表現不算太差。

2024年，老鄉雞的全年營收總額為62.88億元（單位人民幣，下同），經調整淨利潤為4.39億元，意味著淨利潤率為6.99%，低於綠茶的經調整淨利潤率9.40%、小菜園的11.25%，但高於達勢股份的經調整淨利潤率3.04%。

業務方面，老鄉雞2024年直營店的翻座率為4.8，加盟店為3.6。同樣是徽菜菜繫的連鎖餐廳集團小菜園（00999.HK），2024年整體翻台率為3.0次/日，綠茶整體翻台率也是一樣。

2024年，老鄉雞的同店銷售整體增長率為2.6%，稍微高於達勢股份的2024年同店銷售額增幅為2.5%。相比之下，同樣從華東起家的綠茶2024年同店銷售額增長率為-10.3%，小菜園的同店日均銷售額同比增幅為-12.23%。

不過，老鄉雞的問題也不少。

老鄉雞的潛在風險點

美團（03690.HK）、阿里繫的淘寶閃購和京東（09618.HK）掀起的外賣大戰，不僅影響到外賣業務，也影響到堂食，或對線下餐廳業務構成競爭。與此同時，雖然這是平台補貼内卷，但也會引發餐廳品牌為把握流量低價吸客和增加優惠的競爭，老鄉雞等連鎖餐廳也將受到波及，影響到收入與盈利能力。

老鄉雞的市場較為單一，主要業務集中在内地，且以華東地區為主。2025年4月末，其於華東地區的門店總數佔了餐廳總數的86%，其中在安徽省的門店數有750家，佔了總數的48%，過度依賴這一地區市場，若出現市場變化影響，其業績可能受到衝擊。

更嚴重的是，老鄉雞的財務狀況並不理想。2025年4月30日，其流動比率只有0.74倍，也就是說，當前的流動資產並不足以支撐其流動負債。其持有現金及銀行結餘約5.72億元，長期銀行存款僅63萬元，但應付款卻高達6.55億元，一年内應償付的計息銀行貸款達1.06億元。財務狀況有點緊張。

該公司計劃通過這次赴港上市募資，用於加強一體化供應鏈佈局、擴大門店網絡、提升信息技術能力和升級智能設備與數字化繫統、加強品牌推廣和營銷活動，以及用於營運資金和一般企業用途。

只是，由於近期港股IPO活動較多，該公司無論概念還是基本面似乎沒有特别出彩之處，未知港股投資者是否對該公司的前景買賬。