【IPO前哨】百強縣走出的IPO，過度依賴供應商的交運燃氣，可期嗎？

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日前，從中國百強縣高密走出的交運燃氣有限公司(下稱「交運燃氣」)通過港交所聆訊，興證國際為其獨家保薦人。背靠高密交運集團，交運天然氣手握高密70%的燃氣特許經營權，此番成功通過聆訊，離上市近在咫尺。

背靠交運集團，覆蓋百強縣70%燃氣供應

交運燃氣是一家位於山東省濰坊市高密市的天然氣營運商，歷史可以追溯至2003年——首家營運附屬公司交運天然氣在中國成立，高密市交通運輸（集團）有限公司持股80%，交運汽車運輸持股20%。

中國城市天然氣供應市場由獲授天然氣特許經營權的公司組成。交運燃氣也與高密市市政管理局訂立特許協議，有權在經營區域内獨家經營管道天然氣銷售及相關業務，有效期自2009年8月18日起為期30年。

據特許協議，公司獲授區域原先包括高密市行政區域的100%。但此後另一市級天然氣營運商高密豪佳自2010年起在高密開展業務，從而縮減交運燃氣經營區域的面積至高密市行政區域的約70%。

此外，根據特許協議，如果因管理不善、發生任何極其嚴重的質量或生產安全事故等，交運燃氣的特許權可能被撤銷，並可能被高密市市政管理局臨時接管。

中石油及中石化為高密市的兩大上遊供貨商。交運燃氣的天然氣主要來自中石油與山東實華（中國石化集團與山東魯信投資集團共同出資組建）。基於此，交運燃氣存在過度依賴供應商的情況，近幾年前五大供應商的採購佔公司總採購額比重超九成。根據招股書顯示，2022年4月30日止4個月，前五大供應商的採購佔公司總採購額比重達97%。

城市化、燃氣進村成利好驅動

城市化率和農村消費能力提升成為燃氣市場的推動因素。

高密市地處中國山東省東部，隸屬於濰坊市的縣級市，總面積1606平方公里。20世紀90年代以來，高密市經濟快速發展，製造業成為主導產業，成長為中國營商環境及全面小康指數百強縣。

城市化率提升將繼續促進天然氣供應。高密市城市化率由2016年的59.3%提升至2021年的估計63.8%，預期2026年將增長至69.0%。城市化人口增多，為燃氣消費增長提供機會。

當前清潔能源在城鎮已經非常普及，但在農村還有很大缺口。從消費能力看，高密市農村地區的農村家庭普遍可負擔天然氣安裝費。招股書顯示，2016年至2021年，高密市人均收入水平普遍高於山東省及整個中國水平。2021年，高密市農村居民人均可支配收入為每人人民幣23355元，高於中國的人均可支配收入人民幣4424元或約23.4%，高密市農村居民的購買力增強。

根據清潔能源村莊項目，單個農村家庭最終承擔的天然氣器材安裝費為人民幣2000元，僅佔每個家庭年度可支配收入總額的約4.3%（即假設每戶由兩名創收家庭成員組成）。

事實上，高密等我國大部分農村已經早早在推進燃氣進村項目，不僅在減少污染建設美麗鄉村上取得成績，也有利於燃氣市場發展。

就業績表現而言，近年來交運燃氣保持著較好的成長節奏，但在疫情爆發的2020年業績有一定波動。2019-2022年前四月，交運燃氣實現收入3.54億元（人民幣，單位下同）、3.48億元、4.41億元、1.58億元，歸母淨利潤3522.3萬元、5008.1萬元、6750.5萬元、1131.8萬元。

小結

作為高密市佔率第一的燃氣運營商，背靠百強縣高密，以及股東高密交運集團，交運燃氣的未來發展和業績還是具有較大的穩定性。在低碳發展環境下，天然氣在農村市場的推廣也有利於提升運營商業績。

此次IPO,公司募資將用於5公里的仁和化工園區管道網絡建設；在經營區域内建設約63公里的新中壓管道，以將天然氣站與管道天然氣終端用戶管道網絡連接等。