醫藥股連續回調！特朗普再提藥品關稅，影響幾何？

原創

今年爆火的醫藥股在近日進入了「回調」模式，港股市場的醫藥外包概念、互聯網醫療、AI醫療板塊、創新藥概念等再度出現回落。

個股方面，昭衍新藥（06127.HK）、藥明生物（02269.HK）、再鼎醫藥（09688.HK）、君實生物（01877.HK）等多股連遭下跌。

除了漲幅巨大，獲利盤兌現收益的因素外，有投資者認為醫藥相關板塊的下跌或許也在一定程度上受到了一則消息的影響。

早在今年2月份，特朗普就在白宮會見了包括美國製藥巨頭輝瑞（PFE.US）和禮來（LLY.US）在内的多位製藥行業高管，警告他們「關稅即將到來」，並敦促這些公司加快將海外生產轉移至美國的步伐。

而最新消息，週二上午（當地時間），美國總統特朗普再次重申了此前多次發出的威脅——將「很快」對醫藥商品徵收進口稅，以迫使製藥商將生產基地遷回美國。

特朗普表示，商務部正在根據1962年《貿易擴張法》第232條進行調查。特朗普還聲稱：「我們很快就要對藥品徵稅了。這將使所有公司重返美國……這將使大多數公司，至少是部分公司重返美國。」

眾所週知，歐美等發達國家具有規模龐大的醫藥市場，其中美國是全球最大的單體醫藥市場，醫療投入大，對藥品的需求多樣且穩定。

同時，歐美等發達國家還擁有著較為完善的醫療保險體繫，政府、商業保險機構等對藥品的支付能力較強，能夠為藥企提供較為豐厚的利潤來源。另外，患者在使用藥品時，自身承擔的費用相對較低，這使得市場對藥品價格的敏感度相對較低，藥企的產品能夠以較高的價格銷售，從而保障了企業的盈利空間。

因此，如果特朗普真的對醫藥商品徵收進口稅，理論上會對在美國之外進行生產的醫藥企業產生顯著衝擊。

不過，從實際情況來看，藥品關稅是否徵收這件事本身存在不確定性，仍需觀察。

另外，雖然近兩年中國醫藥行業的「出海」叙事講得火熱，2023年也被譽為是中國創新藥出海突破元年，但其實國内醫藥行業主流的出海方式主要採取的是BD模式。

而國元國際在此前的研報中指出，BD是一種服務合約，不受商品關稅的影響。BD對美國大藥企有利，可以以非常有吸引力的價格購買中國創新藥企業的商業化，而且大的跨國藥企一般在美國都有生產基地，後續的創新藥銷售也不受關稅影響，中國創新藥企業是收取銷售分成，對業績沒影響。

因此，即使特朗普徵收藥品關稅對港股醫藥行業來說，影響很小，醫藥公司僅有些原料藥及少量仿製藥在美國銷售，即使徵收對醫藥行業僅是擾動，實質性影響很小，對創新藥基本沒有影響。

天風證券的分析師也在之前發文指出，如後續美國加徵藥品關稅落地，對於主要品類的可能影響如下：

1）創新藥：影響很小。關稅影響的是採購成本，創新藥如果只考慮生產成本，平均毛利率85%以上，成本端的變化影響對於最終利潤的影響很小，①商業化品種：如果產品是自營，如部分企業品種製劑工廠設在美國，或影響較小；如果產品是代理，結合藥品相當高毛利率，實際出廠價格或影響較小。②BD業務：BD業務屬於技術出海，不受到關稅變化的影響，特别提醒從中國BD合作範圍來看，非美國企業（如歐洲、日本等）佔比也相當高，不受影響。此外從BD的價值（首付+里程碑+分成），分成是以終端收入的一定比例來計算，受到關稅影響較小。③美國創新藥終端價格調整相對容易，因此成本如上漲亦可傳導到終端價格。

2）原料藥：影響可控。考慮到部分原料藥品種存在全球產能過剩，關稅加徵或將進一步削減中國企業產品的競爭優勢，但經歷2018年關稅衝突後，中國原料藥對美直接出口比重下降，從2018年的15.3%降至2019年的13.0%，2024年直接向美出口原料藥金額佔比進一步降至9.8%。

3）CDMO：影響可控。對於R（研究）和D（開發）部分，現有業務模式的核心邏輯是，中國具備更高的開發效率，且該部分佔整體新藥研發投入佔比較低，對於M（生產）部分，實際影響會更復雜，一方面相當部分M業務最後出口的不一定是美國，另外一方面，在高效合規範圍内找到合適的替代產能也是應對之一，最後國内CDMO企業也在做全球產能的佈局。

總的來看，醫藥股近日的下跌更多是因為漲幅過大，需要通過回調消化獲利盤，後續企穩後是否會再度上攻值得投資者留意。