医药股连续回调！特朗普再提药品关税，影响几何？

原創

今年爆火的医药股在近日进入了“回调”模式，港股市场的医药外包概念、互联网医疗、AI医疗板块、创新药概念等再度出现回落。

个股方面，昭衍新药（06127.HK）、药明生物（02269.HK）、再鼎医药（09688.HK）、君实生物（01877.HK）等多股连遭下跌。

除了涨幅巨大，获利盘兑现收益的因素外，有投资者认为医药相关板块的下跌或许也在一定程度上受到了一则消息的影响。

早在今年2月份，特朗普就在白宫会见了包括美国制药巨头辉瑞（PFE.US）和礼来（LLY.US）在内的多位制药行业高管，警告他们“关税即将到来”，并敦促这些公司加快将海外生产转移至美国的步伐。

而最新消息，周二上午（当地时间），美国总统特朗普再次重申了此前多次发出的威胁——将“很快”对医药商品征收进口税，以迫使制药商将生产基地迁回美国。

特朗普表示，商务部正在根据1962年《贸易扩张法》第232条进行调查。特朗普还声称：“我们很快就要对药品征税了。这将使所有公司重返美国……这将使大多数公司，至少是部分公司重返美国。”

众所周知，欧美等发达国家具有规模庞大的医药市场，其中美国是全球最大的单体医药市场，医疗投入大，对药品的需求多样且稳定。

同时，欧美等发达国家还拥有着较为完善的医疗保险体系，政府、商业保险机构等对药品的支付能力较强，能够为药企提供较为丰厚的利润来源。另外，患者在使用药品时，自身承担的费用相对较低，这使得市场对药品价格的敏感度相对较低，药企的产品能够以较高的价格销售，从而保障了企业的盈利空间。

因此，如果特朗普真的对医药商品征收进口税，理论上会对在美国之外进行生产的医药企业产生显著冲击。

不过，从实际情况来看，药品关税是否征收这件事本身存在不确定性，仍需观察。

另外，虽然近两年中国医药行业的“出海”叙事讲得火热，2023年也被誉为是中国创新药出海突破元年，但其实国内医药行业主流的出海方式主要采取的是BD模式。

而国元国际在此前的研报中指出，BD是一种服务合约，不受商品关税的影响。BD对美国大药企有利，可以以非常有吸引力的价格购买中国创新药企业的商业化，而且大的跨国药企一般在美国都有生产基地，后续的创新药销售也不受关税影响，中国创新药企业是收取销售分成，对业绩没影响。

因此，即使特朗普征收药品关税对港股医药行业来说，影响很小，医药公司仅有些原料药及少量仿制药在美国销售，即使征收对医药行业仅是扰动，实质性影响很小，对创新药基本没有影响。

天风证券的分析师也在之前发文指出，如后续美国加征药品关税落地，对于主要品类的可能影响如下：

1）创新药：影响很小。关税影响的是采购成本，创新药如果只考虑生产成本，平均毛利率85%以上，成本端的变化影响对于最终利润的影响很小，①商业化品种：如果产品是自营，如部分企业品种制剂工厂设在美国，或影响较小；如果产品是代理，结合药品相当高毛利率，实际出厂价格或影响较小。②BD业务：BD业务属于技术出海，不受到关税变化的影响，特别提醒从中国BD合作范围来看，非美国企业（如欧洲、日本等）占比也相当高，不受影响。此外从BD的价值（首付+里程碑+分成），分成是以终端收入的一定比例来计算，受到关税影响较小。③美国创新药终端价格调整相对容易，因此成本如上涨亦可传导到终端价格。

2）原料药：影响可控。考虑到部分原料药品种存在全球产能过剩，关税加征或将进一步削减中国企业产品的竞争优势，但经历2018年关税冲突后，中国原料药对美直接出口比重下降，从2018年的15.3%降至2019年的13.0%，2024年直接向美出口原料药金额占比进一步降至9.8%。

3）CDMO：影响可控。对于R（研究）和D（开发）部分，现有业务模式的核心逻辑是，中国具备更高的开发效率，且该部分占整体新药研发投入占比较低，对于M（生产）部分，实际影响会更复杂，一方面相当部分M业务最后出口的不一定是美国，另外一方面，在高效合规范围内找到合适的替代产能也是应对之一，最后国内CDMO企业也在做全球产能的布局。

总的来看，医药股近日的下跌更多是因为涨幅过大，需要通过回调消化获利盘，后续企稳后是否会再度上攻值得投资者留意。