沒有了阿里，軟銀靠什麽撐著？

原創

孫正義所掌舵的軟銀，因在阿里巴巴初創時期的精準投資，而在國内投資者群體中廣為人知。

目前，軟銀已逐步退出阿里巴巴（BABA.US），市場投資者的關注焦點亦隨之發生轉移，從阿里巴巴轉向因人工智能（AI）概念而股價飙升的ARM公司。

減持阿里巴巴

軟銀從2000年起投資阿里巴巴（09988.HK）。

當時，馬雲才剛剛創立阿里巴巴，2014年阿里巴巴在紐交所上市，軟銀於阿里巴巴的投資也得以大幅升值，阿里巴巴成為軟銀的主要價值構成。

到2020年，軟銀迫於股東要求其大幅回購的壓力開始減持阿里巴巴。

如下圖所示，軟銀於2019年3月31日的價值構成中，於阿里巴巴的持股市值約為15.5萬億日元，佔軟銀持股資產總值的53.45%，佔其資產淨值的67.39%。

不過到2024年6月30日，軟銀於阿里巴巴的持股市值（扣減資產抵押融資）只有0.01萬億日元。

減持阿里巴巴，願景基金一號縮水之後，軟銀現在的主要價值來自芯片設計公司Arm（ARM.US）和2019年推出的願景基金二號。

押注Arm

在減持阿里巴巴之後，孫正義也一門心思撲到AI資產，希望從中培育出另一個阿里，ARM成為下一個目標。

不過需要注意的是，軟銀當時急於將Arm上市，並不是預見到此後OpenAI開創的AI投資熱潮所帶來的估值機遇，而只是因為當時軟銀的槓桿率太高了，股東要求軟銀降槓桿同時大幅回購股份，孫正義迫於財政壓力，不得不儘快實現Arm的IPO，好套現。

所以，Arm於2023年9月在納斯達克上市，並沒有籌措新的資金，而只是為了讓軟銀能夠向其他投資者出售其所持有的部分權益（大約25%）。

到2023年11月，OpenAI的ChatGPT一炮而紅，各大型科技企業開始加快對AIGC基礎架構的佈局，帶火了AI芯片股英偉達（NVDA.US），也讓Arm的估值水漲船高。

Arm是一家芯片設計、技術授權公司，為客戶提供技術解決方案和授權，當客戶使用其方案和授權時，就按照合約金額的特定百分比收取費用，許多世界領先的半導體公司和原設備制造商（OEM）都依賴於其產品的開發。

到目前為止，全球絕大多數的軟件，包括智能電話、平板電腦和個人電腦、數據中心和網絡設備以及車輛的操作系統和應用程序，以及智能手表、恒溫器、無人機和工業機器人等裝備的嵌入式操作系統，都由Arm的CPU運行。

Arm CPU已經在數十億設備上運行AI和機器學習工作量，包括智能手機、相機、數字電視、汽車和雲數據中心。Arm也在最新的ISA、CPU和GPU中添加了新的功能和指令來加速未來的AI和ML算法。

為眾多大客戶部署Arm技術來運行人工智能工作量，這也是正在大力發展AI芯片的英偉達不惜斥資400億美元收購它的原因——雖然交易最終因為監管而失效，也因此孫正義不得不披掛上陣主導Arm上市。

Arm剛上市的時候，股價漲幅並不大，而到2024年AIGC基礎架構投資熱潮洶湧而來時，Arm的股價開始大漲，今年以來，Arm的股價累計漲幅達到42.51%。

隨著Arm股價飙升，軟銀的資產淨值大幅提高。

在Arm上市之前的2023年3月31日，Arm的估值約為2.9萬億日元，而到2024年3月31日，軟件於Arm的持股價值已飙升至14.4萬億日元，約合988億美元。到了2024年6月30日，更進一步上升至21萬億日元，約合1,440億美元。

值得留意的是，2024年6月末到7月初，正是AIGC概念估值最高的時候，Arm的股價於7月9日升至上市以來的高位188.75美元，所以軟銀的2024年6月末估值如此之高，單是一個Arm就貢獻了其資產淨值的59.58%，與當年的阿里巴巴相若。

不過，Arm的股價未能維持在高位。

下半年開始，華爾街開始對前期AI的巨額資本投入能否產生相應的收益產生疑慮，AI概念開始降溫。

英偉達的股價從6月20日的高位140.76美元回落至現在的98.91美元，跌幅達29.73%；Arm的股價也從7月初的高位幾乎腰斬至現在的107.09美元，跌幅達到43.26%！

軟銀的持倉價值也自然隨之而下降，若按其88%的持股計算，2024年8月8日軟銀的持倉價值或跌回到2024年3月時的水平。

有喜有憂：願景基金表現未如人意

2019年推出的願景基金二號已超越願景基金一號，成為軟銀繼Arm之後的第二大價值構成。

願景基金一號和二號均投資於新興企業，二號基金的虧損仍十分嚴重。

截至2024年6月30日，願景基金一號（2017年推出）自推出以來的累計總收益為196億美元，包括216億美元已退出投資收益，未退出投資仍有45億美元虧損；而願景基金二號自推出以來的累計總虧損卻達到219億美元，包括已退出投資33億美元虧損和未退出投資185億美元虧損，意味著一號的收益都無法覆蓋二號的虧損。

財華社留意到，於2024年6月30日，願景基金一號投資組合中，累計收益最高的是來自韓國電商平台Coupang（CPNG.US），或有56億美元，而虧損最大的是滴滴，達到81億美元。

願景基金二號投資組合中，虧損最大的是挪威倉儲機器人公司AutoStore，達到了12億美元，完全抵消了美國倉儲配送自動化解決方案供應商Symbotic（SYM.US）的收益5億美元，而其他的投資，包括京東物流（02618.HK）、Keep（03650.HK）、數字房屋所有權公司Better Holdco（BETR.US）、叮咚買菜（DDL.US）、創新奇智（02121.HK）、北森控股（09669.HK）、生物科技公司Seer (SEER.US)等均錄得虧損。

尾語

當前支撐軟銀整體價值的主要是Arm和願景基金一號和二號，但是在對初創公司依然不大友好的市場環境下，願景基金的虧損仍難以扭轉。

另一方面，Arm憑借AI概念，曾經歷了一波漲勢，但是下半年以來，華爾街對AI投資的疑慮正在擠出AI概念股的水分，Arm能否挺過這一考驗仍有待驗證。

從短期來看，面對今年6月末Arm漲勢帶來的高基數，軟銀接下來或將承受價值壓力，單靠一個Arm看來並不足夠。