與輝同行取得佳績！新東方業績卻「爆雷」，未來如何看待？

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7月31日（美東時間）盤前，新東方（EDU.US）公佈了2024財年（年結日為5月31日）四季度及全年的業績情況，這也是董宇輝離開後新東方首次發佈業績報告。

從市場的反饋來看，7月31日新東方美股在高開後遭遇跳水，最終大跌9.29%；而其H股新東方（09901.HK）更是跳空低開，盤中一度跌逾17%。

不難發現，市場對最新披露的財報相當消極，這是為何？

四季度增收不增利，經營利潤率大降

首先來看一下2024財年第四季度的業績。

數據顯示，四季度，新東方的淨營收同比上升32.1%至11.37億美元，收入端的增速表現還不錯，主要系公司的教育屬性新業務以及東方甄選自營產品及直播電商業務帶動收入增加。

不過，由於經營成本及開支猛增，期内的經營利潤同比下跌78.1%至0.11億美元，主要系東方甄選開支、集團擴張快及一次性補償；期内GAAP經營利潤率為0.9%（上年同期為5.6%），Non-GAAP經營利潤率（上年同期為9.1%）為3.2%，低於市場預期和管理層指引的6%。

而歸母淨利潤則同比下降6.9%至0.27億美元，增速表現好於經營利潤主要是因為投資公允價值變動取得收益、所得稅撥備。

新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝稱：「因為投資加速擴展教育空間以及新整合的文旅業務，以及提升管理層及員工的薪酬獎勵，我們本財季的經營利潤率呈現短期影響。我們預期憑借我們持續改善設施利用率及經營效率，教育業務的利潤壓力將會於下個財政年度減少諾。」

具體到業務層面，新東方董事會執行主席俞敏洪指出，公司的出國考試準備和出國咨詢業務分别同比增長約17.7%和17.3%。同時，針對成人及大學生的國内考試準備業務錄得同比增長約16.4%。此外，公司的教育新業務全都在本季度維持強勁增長勢頭，營收錄得50.3%同比增長。其中，非學科類輔導業務本財季在近60個城市開展，報名人次約87.50萬；智能學習系統及設備亦在約60個城市中採用，本財季活躍付費用戶達18.80萬。

可見，第四季度，教育業務方面的增速表現不錯。

公告還顯示，截至2024財年末，新東方的學校及學習中心的總數為1025間，其中學校的總數為81間。

全年業績表現亮眼，下一季指引同比增長

而得益於前三季度的基礎，從整個財年來看，新東方2024財年的營收為43.14億美元，同比增長43.9%，增速表現好於第四季度。

另外，全年的經營利潤為3.50億美元，同比增加84.4%；Non-GAAP經營利潤為4.73億美元，同比增加69.0%；全年經營利潤率為8.1%，高於上年同期的6.3%；Non-GAAP經營利潤率（不含以股份為基礎的薪酬開支）為11.0%，同樣高於上年同期的9.3%。

2024財年的歸母淨利潤為3.10億美元，同比增加74.6%；股東應佔每ADS基本和攤薄淨利潤分别為1.87美元及1.85美元。

而關於下一財季，新東方預計2025財年第一季度的淨營收（不包括東方甄選自營產品直播電商業務）將為12.55億美元至12.84億美元之間，同比增長31%至34%，超出了大和及一些機構的預期。

董宇輝離開，機構是否仍看好新東方？

眾所周知，前不久新東方分拆與輝同行，王牌主播董宇輝徹底離開的消息鬧的沸沸揚揚。

最新消息，根據第三方平台的數據，「與輝同行」賬號在獨立運營後的五天内銷售額已突破1億元，新增粉絲數55.6萬名，而這還是董宇輝未參與帶貨，公司其他同事取得的成績。

交銀國際研報指出，與輝同行分拆仍將影響1季度整體運營利潤率，或同比下降3個百分點。但剔除東方甄選，預計運營利潤率同比提升2個百分點至19%，主要受教育業務旺季規模效應拉動。

該機構認為教培需求及公司業務表現仍然穩健，考慮文旅業務投入、與輝同行出售以及後續東方甄選改革影響，下調2025財年集團運營利潤率至11.3%。保守原則不考慮東方甄選及現金價值，對應截至2025年2月底12個月利潤，給予25倍市盈率，下調目標價至80港元/103美元。

此外，高盛也下調新東方的目標價由86港元降至81港元。

華泰證券（06886.HK）則認為，近半年來，新東方隨著預期修正股價波動較大，主要由於市場對於政策以及公司盈利預期下修所致。短期由於與輝同行的剝離，股價有所波動。而從公司基本面出發，當前時點，非學科培訓市場需求依然旺盛，競爭環境優化，同時公司積極在文旅、直播電商等領域拓展，長期成長的穩健性依然突出，給予目標價100.95美元，維持「買入」評級。

需要指出的是，雖然董宇輝離開對新東方的業績和估值會產生一定影響，但華泰證券等機構依然比較看好新東方的教育、文旅等業務。

另外，經過近期的下跌後，新東方美股現為62.82美元/股，H股目前不足50港元/股，對比機構給的目標價似乎仍有較大的上漲空間。