績後大跌？微軟的痛點在哪

原創

科技巨頭微軟（MSFT.US）公佈了截至2024年6月30日止的2024財年第4財季業績，季度收入按年增長15%，至647億美元，高於市場預期的644億美元；季度攤薄後每股盈利為2.95美元，按年增長10%，高於市場預期的2.93美元。

儘管季度業績高於預期，微軟的股價在盤後交易時段卻大跌，曾一度跌至390美元水平，跌幅達8%，不過很快跌幅縮小，現盤前或報411.25美元，跌2.76%左右，見下圖。

在6月財季，微軟通過派息和股份回購向股東回饋84億美元，全年向股東回饋的總現金超過340億美元。

既然微軟的2024年6月財季業績高於預期，為何股價還會出現大跌？財華社認為，投資者對微軟未來AI投入的擔憂，是其痛點所在。

華爾街對AI投入的憂慮

接連幾位科技界大佬提出了當前對AI巨額資本投資未能帶來相應之高回報的憂慮，也令這兩年的明星股英偉達（NVDA.US）股價在最近幾個交易日持續回落，後者提供當前AI訓練和發展需要用到的AI芯片H100。

加上英偉達AI芯片供不應求，成本水漲船高，也給科技大佬們潑了冷水，擔心成本過於高昂，而變現可預見性未必那麽確定，或令其高昂投資打水漂。

微軟的AI發展

微軟在業績發佈會上表示，其已添加了來自超微半導體（AMD.US）和英偉達的新AI加速器，以及其自研芯片Azure Maia。

到目前為止，微軟擁有超過6萬Azure AI客戶，按年增長近60%，每名客戶的平均支出在持續增長。

Azure OpenAI服務提供了對一流前沿模型的訪問，包括本季度的GPT-4o和和GPT- 4o mini。其管理層表示，現在各個行業的頭部客戶在使用這項服務，包括H&R Block、鈴木、瑞士再保險、澳大利亞電信，以及Freshworks、Meesho和Zomato等數字公司。

Phi-3系列方面也增加了不少客戶，包括BlackRock、Emirates、Epic、ITC、Navy Federal Credit Union等。

模型即服務（Models as a Service）方面，微軟提供API介入第三方模型，包括上周來自Cohere、Meta和Mistral的最新模型。模型即服務的客戶數量按季增長超一倍，各個行業巨頭，從Adobe和普利司通（Bridgestone）到諾和諾德和Palantir，使用量都大增。

數據方面，微軟的智能數據平台為客戶提供數據庫、分析、商業洞察和管治等各種功能，全都與其所有AI服務共融，微軟披露，同時也有使用其數據和分析工具的Azure AI客戶數量按年增長近50%。

其AI驅動的下一代數據平台Microsoft Fabric目前的付費用戶數目超過1.4萬，其中包括埃森哲和克羅格、羅克韋爾自動化和蔡司等各個行業巨頭，客戶數量環比增長20%。微軟於本季在Fabric中引入了全新的實時智能功能，客戶可以解鎖對大容量、時間敏感數據的情報。

開發者工具方面：GitHub的Copilot是微軟與OpenAI於2021年共同推出的人工智能開發工具。自推出以來，採用Copilot的組織/機構數量在7.7萬以上，從西班牙對外銀行（BBVA）、聯邦快遞（FedEx）和H&M，到印孚瑟斯（Infosys）和Paytm，同比增長了180%。

微軟今年發佈了Copilot Workspace，讓Copilot原生端到端開發人員從計劃、構建、測試、調試到部署整個周期的生產力得到提高。

微軟表示，Copilot正在推動GitHub的增長，從整體來看，GitHub的年度平均收入規模或為20億美元。今年，Copilot佔GitHub收入增長的40%以上，而且業務規模已大於微軟收購GitHub時的整體規模。

此外，微軟正在Power平台上集成生成式AI，讓所有人都能使用自然語言創建應用程序，自動化工作流程或構建網站。到目前為止，有超過48萬家機構使用Power平台的AI賦能功能，按季增長45%。整體而言，微軟當前的Power平台月活躍用戶約為4800萬，按年增長40%。

搜索引擎方面，微軟表示會繼續利用生成式AI來提升用戶的搜索和浏覽體驗，在上周，該公司測試一種新的生成式搜索體驗，它可以對用戶的查詢進行動態響應，同時保持對發佈者的點擊分享，這讓人想起微軟的緊密合作夥伴OpenAI上周悄然上限了搜索引擎SearchGPT雛形，能夠為用戶提供快捷及時且來源清晰並具有相關性的應答，將對搜索巨頭谷歌（GOOG.US）構成競爭。

微軟的Azure收入增長或不如預期

在如此利好的經營數據下，微軟的Azure增長卻不及市場的高預期。據微軟管理層透露，Azure和其他雲服務收入按年增長29%，符合預期。Azure增長中，包括來自AI服務的8個百分點的增長，因其需求仍高於可提供的產能。

財華社留意到，Azure和其他雲服務季度收入的增幅與谷歌雲的6月季度收入增幅一樣，均為29%，但顯然投資者並不滿足，因上兩個季度（即2023年12月季度和2024年3月季度），Azure和其他雲服務的增幅分别達到30%和31%。

微軟還預計其2025財年第1季的Azure收入增長仍維持在28%-29%的水平，主要受到消費業務的推動，包括AI，增幅預計會高於Azure的整體增長。

微軟預計第4季的消費趨勢會持續到下個財年上半年，其中AI需求將受到產能限制所影響。非AI業務增長將與6月相似。每用戶的業務規模增長將大致溫和。下半財年，微軟預計Azure增長會加快，因其認為資本投資的加快將可提高AI產能，從而滿足不斷上升的需求。

與此同時，微軟表示會繼續All in AI。

All in AI

在Azure收入增長出現放緩迹象的同時，微軟卻表示會繼續全部投資AI。

2024年第4財季，微軟的資本開支為190億美元，基本上全為雲和AI相關支出。大約一半用於基建需求，微軟表示繼續建造和租賃數據中心，以支持其未來15年及之後的變現。其他的雲和AI相關支出主要用於服務器（CPU和GPU）。全年而言，雲和AI相關開支的結構與第4季相若。

展望2025財年，為了滿足AI和雲產品的需求增長，微軟將繼續擴大基建投資，2025財年的資本開支將超過2024財年，但這些資本開支將主要取決於客戶的需求信號，意思就是客戶需求強勁，就可能支出多一點，對資本開支實行動態管理。

對於投資者所關心的AI投資是否過高，而回報並不是太理想的問題時，CEO表示，微軟計劃all in AI有其自己的考慮，資本開支要用來建造土地和數據中心，但有超過六成是用於配套的投資，而只有在需求信號出現的時候，才會對推理等進行投資，據此向數據中心填充CPU或GPU，這是思考資本周期的邏輯。

總結

AI帶來的投資熱潮，似乎到了一個轉折點，投資者開始審視之前的熱追是否合理，在此背景下，AI概念股也迎來了回調。在這個節骨眼，微軟加大投資AI的計劃自然不獲資金贊賞。但股市總是潮起潮落，某個概念炒熱了會冷卻，冷卻一段時間又會有新的理由被追捧，在這個時候，投資者更應該保持冷靜，看清上市公司的基本面和資本市場的上落邏輯。