「理文系」業績下降，股價卻強勢上漲！

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3月8日，港股的「理文系」股價走強，理文造紙（02314.HK）漲7.62%，目前報收2.4港元/股，公司市值達103.1億港元，理文化工（00746.HK）漲2.26%，目前報收3.17港元/股，市值漲至26.15億港元。

消息面，今日兩家上市公司公佈去年業績，其中，理文造紙2023年實現收入為249.37億港元，同比下降14.51%，普通股股東應佔溢利為10.51億港元，同比減少11.33%。

理文造紙的主營包裝紙業務，下遊涵蓋眾多行業，包括消費、工業制造等等，在過去一年的宏觀環境下，造紙業下遊需求復蘇不及預期，同時行業供給充分，新增產能持續釋放，導致行業景氣度低迷，公司全年業績承壓。

不過，理文造紙下半年淨利潤相比上半年顯著改善，環比大幅增長翻倍。這或是公司股價走強的原因。

這背後得益於理文造紙積極推動垂直業務模式，公司海外的生產基地發揮了成本優勢，新增制漿產能的投產為公司帶來了不錯的盈利。

即便業績顯露疲態，但公司依舊啓動分紅，每股發放6.1港仙，保持一貫的優良傳統。以當前股價測算，公司股息率約為2.54%。

值得關注的是，在成本居高不下的背景下，頭部紙企如晨鳴紙業（000488.SZ）、太陽紙業（002078.SZ）等紛紛啓動新一輪提價，涉及卡紙類足克產品及超高松產品，上調幅度分别為200元/噸和300元/噸，新價格將於4月1日生效。

東興證券研報認為，隨著3月至5月的傳統需求旺季的臨近，紙價迎來提價機會，從成本端來看，短期外盤闊葉漿報價有所提振，國内現貨漿價回升，亦有助於支撐旺季紙價。在此背景下，理文造紙作為瓦楞紙領域的知名企業，憑借自身垂直一體化優勢，盈利表現有望直接受益。

而理文化工2023年實現營收40.51億港元，同比下降了31.0%，實現歸母淨利潤為4.01億港元，同比大幅下降約65.3%。

公司主營產品為各類化工物，包括燒堿、甲烷氯化物、高分子材料、過氧化氫等等。當前國内制造業整體氣氛依舊疲弱，工業材料價格在低位徘徊，在此背景下，理文化工業績承壓。

與此同時，公司早前採購的原材料庫存需要消化，也導致公司盈利能力下降。2023年公司化工業務的毛利率同比下跌13.1個百分點至26.0%。

然而，公司亦決定派發末期股息，每股14港仙，對照當前股價，理文化工的股息率約為4.42%。

當前公司股價已充分反映悲觀預期，有機構認為，自2024年以來，理文化工旗下不少化工產品價格仍然出現下跌，雖然公司短期利潤可能受到波及，但市場的頹勢也將淘汰規模較小、負債較重的化工企業公司，供給端加速出清，而理文化工資產負債率非常低，有望在未來景氣度恢復之時，斬獲更多的市場份額。

國泰君安研報亦表示，重申理文化工的買入評級，將目標價維持在4.3港元，距離當前股價仍有超過30%的上行空間。