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【IPO前哨】冲击港股“辅助生殖第二股”,爱维艾夫成色如何?
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日期:2024年1月5日 上午10:51作者:遥远 編輯:Annie

对于民营辅助生殖机构来说,辅助生殖(ART)是一条“看上去很美”的赛道,一方面赛道前景广阔,未来增长可期;但另一方面,在费用高昂、生育率下降的背景下,民营辅助生殖机构的日子并没有想象中那样如意。

在二级市场上,资本对辅助生殖上市公司可谓是“冷眼相对”。辅助生殖第一股锦欣生殖(01951.HK)2021年下半年以来跌跌不休,股价于1月4日再创新低,目前市值仅剩下80余亿港元。辅助生殖基因检测第一股贝康医疗(02170.HK)更是上市即巅峰,近日股价也创出新低,市场交投萎靡。

继锦欣生殖后,又一家辅助生殖头部民营机构向资本市场发起了冲刺。近日,爱维艾夫向港交所递交了招股书,拟于港交所主板挂牌上市。实际上,这并不是爱维艾夫首次冲刺资本市场,其于2021年底向证监会提交了A股上市辅导备案申请,但后来爱维艾夫自动终止A股IPO。

辅助生殖第四大民营机构,ART成功率超行业水平

爱维艾夫创立于2006年,相较于成立于1951年的锦欣生殖来说,爱维艾夫显得很年轻。

据悉,爱维艾夫成立以来获得了“中国试管婴儿之母”张丽珠教授的亲自指导和关怀,张丽珠教授为爱维艾夫的发展助了一臂之力。

目前,爱维艾夫在国内有四家医院,其中在广东有湛江久和医院、揭阳爱维艾夫医院,在天津和云南的医院分别为天津爱维医院及昆明爱维艾夫医院。靠该四家医院,爱维艾夫走在了国内民营辅助生殖行业的前列。

【IPO前哨】冲击港股“辅助生殖第二股”,爱维艾夫成色如何?

招股书显示,以2022年进行的IVF周期(指取卵周期,即采集卵巢卵泡中的卵子)计,爱维艾夫在中国民营ART服务提供商中排名第四,共进行了6706次IVF周期,占同年在中国进行的IVF周期总数的约0.9%。

不过,与“老大哥”锦欣生殖相比,爱维艾夫的规模明显较小。目前,锦欣生殖在全球布局有9家辅助生殖中心,在2022年开展的IVF周期达26125个,为爱维艾夫的近四倍。

成熟的囊胚培养技术在IVF治疗过程中至关重要,因为囊胚培养技术是影响成功率的关键因素之一。爱维艾夫的囊胚培养技术表现良好,旗下医院的成功率较高,2021年的平均成功率为58.2%,显著超过同期51.5%的行业平均水平。而根据对锦欣生殖2021年成都西囡医院及锦江生殖中心、深圳业务及美国业务总体成功率计算,锦欣生殖2021年的平均成功率为54.7%,爱维艾夫在该领域扳回一局。

值得注意的是,自成立以来,爱维艾夫吸引了一些知名机构的青睐。于2019年12月,深创投控制下的南山红土及福田红土以总价1.47亿元认购了爱维艾夫注册资本的5%股权,按此计算,爱维艾夫2019年底的估值接近30亿元人民币。

业绩复苏,单一医院贡献占比高

从主要运营数据看,除了2022年受疫情冲击,爱维艾夫旗下四所医院的门诊就诊次数、IVF周期数、胚胎移植等数据总体保持稳步增长,经营业绩也整体保持增长。

【IPO前哨】冲击港股“辅助生殖第二股”,爱维艾夫成色如何?

招股书显示,2022年受疫情影响,爱维艾夫收入和净利润双双下降,分别为4.07亿元及6451.7万元。到了2023年上半年,国内社交管控放开,爱维艾夫营运数据显著回升,经营业绩也走向复苏,其中收入同比增长29.8%至2.3亿元,净利润同比增长148.3%至3388.3万元,增速均优于同期的锦欣生殖。

相比锦欣生殖,爱维艾夫体量较小,因此业绩弹性也相对较大。在2023年上半年,锦欣生殖的收入达13.34亿元,为爱维艾夫的近6倍。

“于业绩记录期内,公司的大部分收入来自湛江久和医院,并预计近期将持续自湛江久和医院获得大量收入。”爱维艾夫在招股书中表示。从招股书看,无论是在收入,还是在就诊次数及胚胎移植等数据看,湛江久和医院在爱维艾夫的整体数据中均占比较高。其中,湛江久和医院在2023年上半年的收入为1.07亿元,占总收入比重为46.5%,而在2022年这一比重达52.6%。

辅助生殖到底是不是门好生意?

从中长期看,我国辅助生殖市场是一条长坡厚雪的赛道。数据显示,2022年我国不孕夫妇数量高达5670万,并预计将于2030年达到6480万。另根据国家药监局预测,2023年我国不孕不育率将增加至18.2%。

但由于受治疗费用较高、传统观念等因素影响,我国辅助生殖市场在当下并未呈现出爆发之势,并且整体增长缓慢。数据显示,于2018年至2022年,我国ART服务市场规模复合年增长率仅为2.6%。此外,于2022年,我国ART服务渗透率仅为3773个周期/百万人,而美国为5813个周期/百万人。

【IPO前哨】冲击港股“辅助生殖第二股”,爱维艾夫成色如何?

对于未来几年的增长情况,弗若斯特沙利文报告显示,到2022年至2026年,以及2026年至2030年,预计我国ART服务市场规模复合年增长率分别为7.8%及10%。

锦欣生殖首席执行官董阳曾表示,我国辅助生殖渗透率不会呈现陡坡式的增长,而是缓慢和持续的渗透。在渗透率难以在短期内得到明显提升的背景下,辅助生殖服务提供商只能通过扩大服务面积来扩大规模。

而在近些年,我国新生儿出生率下降明显,2022年我国出生人口956万人,出生率下降至6.77‰,创出建国以来新低。锦欣生殖董事长钟勇去年预计,2023年我国出生人口预计在800万以下,出生率或会进一步下降。

【IPO前哨】冲击港股“辅助生殖第二股”,爱维艾夫成色如何?

对于辅助生殖这样一个新兴产业来说,未来市场增长获得显著提速的关键节点在于大范围纳入医保,医保能有效提升市场渗透率。但在当下,辅助生殖纳入医保还存在一些矛盾点,例如,医保的定位是“保基本”,以至于目前各省市对于辅助生殖支付的支持力度仍然有限。

此外,从国际实践经验看,辅助生殖涉及的流程和技术较多,需制定配套细则促进相关政策的落地执行,这需要一定的时间积累。

因此,在出生率下降以及辅助生殖尚未大规模纳入医保期间,爱维艾夫的成长性更多是依靠医院的扩张/扩建,以及提升服务能力及口碑来吸引更多患者,才能在公立医院强大的竞争压力下实现持续增长。

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