「牛市旗手」三季報業績分化！機構稱，板塊估值修復可期

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券商板塊一直被稱為「牛市旗手」，每輪牛市的開端都是券商行情帶領。

2023年以來，羸弱市場環境之下，「牛市旗手」表現不儘如人意。

據數據顯示，2023年前三季度，券商業績呈分化態勢，中信證券、中信建投、中金公司等多頭部券商營收出現不同程度的下滑；而不少中小券商則表現出了更大的業績彈性，紅塔證券、天風證券等中小券商淨利增速超7倍。

然而，在這樣分化格局之下，機構卻稱，未來不論從經濟復蘇方向還是資本市場改革政策，資本市場都將有望迎來積極變化，券商板塊有望迎來新一輪的估值修復。

01業績分化：頭部券商「滑坡」，中小券商「亮眼」

同花順數據顯示，已披露三季報的50家上市券商公司中，除錦龍股份（000712.SZ）外，其餘49家上市券商前三季度均實現盈利。

從增速來看，共32家上市券商前三季度營收同比增長，佔比近七成；38家前三季度歸母淨利潤同比增長；實現營收、淨利「雙增」的則共有29家，佔比約58%。

具體來看，營收規模方面，今年前三季度，收入最多的是中信證券（600030.SH），營收達458.07億元，華泰證券（601688.SH）、國泰君安（601211.SH）、中國銀河（601881.SH）、海通證券（600837.SH）緊隨其後，收入分别為272.29億元、270.29億元、254.83億元、225.74億元。

除此之外，收入規模進入「百億俱樂部」的還有廣發證券（000776.SZ）、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）等，合計13家券商。

值得一提的是，上述13家「超百億收入」頭部券商中，有7家公司營收出現不同程度的下滑，佔比高達53.8%。其中，中信建投營收同比下滑19.03%；中金公司營收同比下滑9.94%；中信證券同比下降8.06%。

對於營收下降的原因，中信建投表示主要是大宗商品銷售收入減少。中金公司則解釋稱，投資銀行業務手續費淨收入減少；同時，用於對衝外幣敞口而開展的外匯衍生品業務因匯率波動而產生的收益下降。

利潤規模方面，排名前三的依舊是中信證券、華泰證券和國泰君安，其歸母淨利潤分别為164.14億元、95.86億元、86.27億元。

利潤增速來看，中小券商的表現頗為亮眼。紅塔證券（601236.SH）、天風證券（601162.SH）歸母淨利潤同比增幅均超7倍；太平洋（601099.SH）漲幅近5倍；湘財股份（600095.SH）漲幅超2.3倍.

此外，歸母淨利潤實現翻倍增長的還有西南證券（600369.SH）、中泰證券（600918.SH）、東北證券（000686.SZ）、中原證券（601375.SH）等6家公司。合計10家券商歸母淨利潤漲超100%。

整體來看，前三季度，上市券商業績呈分化態勢，頭部券商的業績普遍下滑，而部分中小券商則展現出業績彈性，多家公司利潤出現100%以上的「爆炸式」增長。

細分業務來看，近年來，自營業務逐漸成長為券商業績增長最大的支撐，投資收益對券商業績變動的影響也越來越大。

前三季度，業績表現較好的券商大都因自營業務的亮眼表現而獲益。以華泰證券為例，拆分業務來看，該公司前三季度投資收益達到119.63億元，同比增長112.89%；此外，折價購買聯營企業股權產生的收益增加也使得公司營業外收入達到2.76億元，同比暴增645.95%。

憑借投資收益的增加，財通證券、國元證券、國金證券、西部證券等多家券商也均在今年前三季度實現營收、淨利雙增，並在第三季度券商業績普遍下滑的情況下，保持了相對韌性。

02牛市已在啓動前夕？

作為市場的「風向標」，券商的業績一直與市場表現形成強掛鈎。

回顧股票市場走勢，今年第三季度，資本市場已經經歷了一波大幅下跌。同花順交易行情數據顯示，三季度期間，上證指數、深證成指、創業板指分别下跌2.86%、8.32%、9.53%。

展望後市，多家機構傳遞出看好信號。

百億私募進化論資產創始人、雪球大V王一平在其公司官方賬號重磅發聲，以標題「寫在新一輪牛市開啓前」鮮明地表達對當前市場的觀點和態度。

王一平表示，越是極端時刻，越是應該逆向投資的時刻。站在當下的時點，從歷史周期 、政策信號（萬億元國債增發計劃等）、一系列監管新規（鼓勵分紅、收緊IPO和規範減持等），以及企業基本面這四個維度看，牛市已在啓動的前夕，2024年中很有可能就是市場拐點。當下是未來5年投資股票市場最有利的時間點。

在東吳證券也認為，券商板塊目前估值處於底部區間。截至2023年10月27日，券商板塊市淨率估值1.25倍，歷史估值分位數6.01%，2019年以來估值分位數19.23%，具備較高的性價比及安全邊際。隨著政策發力，經濟企穩，市場逐步進入上行通道，券商基本面也將迎來觸底上行，市場行情有望回暖，券商板塊後續業績修復確定性較高。

中原證券指出，短周期内，雖然上市券商月度經營業績持續承壓，但目前券商指數的走勢更多反應的是「活躍資本市場」對於券商各項業務提振的預期。對投資端改革後續的各項政策措施保持持續關注，即使市場行情延續弱勢，券商板塊也有望反復活躍，並有望成為市場轉強時的中軍領漲板塊，積極保持對券商板塊的持續關注。其中，龍頭券商以及低估值中小及彈性券商的波段投資機會值得關注。