既重質又重量，復銳醫療如何打造美麗傳奇？

前言：

愛美之心人皆有之，對美的追求貫穿了人類文明發展的歷史。

新冠疫情並沒有磨滅人們的愛美之心，反而提升了人們對「美麗」更有質量的追求——健康的美才是真的美。

對醫美股的投資也是一樣，擁有優秀的基本面、穩固的盈利模式和可持續發展的能力，才是有價值的選擇。

如何在美麗產業中發掘出有價值的投資？

或許可以基於三大法則進行選股：膽大——敢於創新，心細——完善的戰略佈局，自信——擁有投資未來的決心。

全球化美麗健康集團復銳醫療科技（01696.HK）正具備了以上質素，深耕全球醫美行業二十多年，業務遍佈90多個國家和地區，擅長運用能量源進行美容治療以及解決醫療臨床適應症的，同時也在迅速拓展注射填充、牙科、個人護理等業務，致力於打造差異化產品。

財華社認為，復銳醫療的優勢體現在：1）愛美市場的增長動力巨大，尤其在中國，擁有可觀的可發掘空間；2）該公司的市場多元化；3）產品多元化；4）營銷渠道多元化；5）擁有靈活的戰略佈局（研發與營銷平衡）；6）估值偏低等。

長坡厚雪的醫美賽道

這幾年的醫美市場大浪淘沙，人們對於「美」的追求也有了轉變，從被動、基於症狀的傳統治療方案，轉向主動的、預防性的、全局性的全新治療，這意味著市場的可發展空間越來越大——過去沒有變美需求或是擔心技術不成熟的人們，也越來越關注微整形，或是通過科技優化輪廓、容顔或皮膚，這是醫美技術進步對傳統思維的一大衝擊。

非盈利組織Global Wellness Institute的報告預計，到2025年全球美麗健康市場規模將達到7萬億美元，相當於當前市值最高的上市公司蘋果（AAPL.US）市值的兩倍以上。該機構預計，到2028年，全球非侵入性美容治療領域的復合年增長率可達到13.9%，其中面部注射填充市場的復合年增幅或達到9.1%，全球牙科市場增幅則達到7.4%。

主要從事能量源醫美設備、注射填充、美容及數位牙科和個人護理四大業務的復銳醫療科技，應可得益於這一發展勢頭。

事實上，即使受到疫情的影響，該公司在過去三年仍維持強勁的收入及利潤增長，以2022年為例，全年收入同比增長20.45%，達到3.54億美元，經調整淨利潤更按年增長20.71%，至4863萬美元，顯示出盈利能力的提升。

相信隨著疫情的過去，防疫限制的放寬，該公司將擁有更大的發展空間。

全球化佈局凸顯高成長

與眾多醫美公司專注單一地區市場，面臨巨大市場進入壁壘不同，復銳醫療已成功進入東、西方市場，而且都有相當理想的發展。

就2022年的收入分佈而言，北美和亞太區是復銳醫療最大的市場，佔總收入的比重分别為40.53%和27.67%，而其他市場的增長也始終跟上。於2022年，該公司在全部地區市場，包括歐洲、北美、亞太區、中東和非洲以及拉美，都實現同比雙位數增長，顯示出該公司在各個地區市場的增長實力。

尤其值得注意的是，從圖中可以看出，復銳醫療在亞太市場的收入增長十分顯著。但由於内地對醫美的認識還在不斷提升中，市場滲透率遠低於其他市場，復銳醫療在這個增長最快的市場擁有很大的發展機遇，而該公司顯然已有所準備。

復銳醫療的首席執行官Lior告訴財華社：事實上，很早之前，復銳醫療就進入中國市場。

早在2021年4月，復銳醫療從復星醫藥（02196.HK，600196.SH）手中，收購了復星牙科，後者主要在中國從事進口及分銷海外牙科設備業務；隨後在2020年疫情期間，復銳迅速開發出一款全新的居家美容產品LMNT，消費者可通過天貓電商平台購買；此外，最近於6月末，復銳落實與PhotonMed的合作，雙方實現「強產品」與「強渠道」的強強聯手，進一步提升美麗健康產業在中國的深度佈局。

未來的發展值得期待。

Lior透露，在注射填充業務方面，復銳過去主要活躍在内地以外市場，香港、印度、以色列等。但是，這個現狀正在改變，復銳目前正準備在内地注冊三款產品，包括：Daxxify——目前唯一一個具有專有肽配方的神經調節劑在研產品，已於今年4月向國家藥監局提交了生物許可申請（BLA）並獲受理；Profhilo——第一款用於改善皮膚松弛，不含BDDE（不適用化學交聯劑）的可注射透明質酸（HA）產品；與復星旗下公司合作開發的溶脂針項目JS-001（RZL-012），III期臨床試驗將在2023年於包括内地在内的多地區開啓。

Lior提到，前兩款產品或有望於2024年下半年獲批。

隨著這三款產品的推出，内地市場或有望成為復銳的又一增長引擎。

多元化產品築牢護城河

回顧復銳這幾年的收入來源，可以看出其傳統產品能一直保持穩定的收入，同時新產品又能在短時間内帶來強勁的推動作用，這是其收入基礎能持續擴大的重要原因。

以2022年的收入為例，其收益主要來自「Soprano」、「Harmony」、「Opus」和「Accent」等經典產品，期内收入同比增幅分别達到25%、23%、33%和63%；但同時，其去年新推出的Alma Ted、LMNT One和CBD+專業護膚解決方案也帶來強勁的收入流。

不過更值得期待的是未來，Lior提到復銳將推出更多新產品，並會將現有產品推向新市場，例如Alma Duo，最開始在美國推出，現在已向全球推出，最近亦在新加坡舉行了產品推介會。

此外，在新產品方面，Lior說到在拓展能量源產品的同時，還會擴大注射填充產品組合，包括即將推出的皮膚生物重塑療法「Profhilo」和長效肉毒素Daxxify，以及在研產品溶脂針JS-001、絲素蛋白透明質酸鈉復合凝膠及面部埋線產品。

多樣化營銷渠道

復銳區别於同行的一大優勢是，既有強大的經銷渠道，又有增長迅速的直銷渠道，前者能在短時間内助其迅速佈局市場，後者則為其提供更大的運營和營銷把控力。

Lior告訴財華社，五年前，復銳大約有33%的業務是直接銷售，66%來自經銷商，而到現在，這個比例已倒轉過來，有66%來自直銷。今年，復銳在中國也實現了Alma產品的直營銷售，預計直銷比例會進一步增長，但這並非意味著其停止與分銷商的合作，在拉美，復銳還在使用分銷商；在歐洲和亞洲則採用分銷加直銷的模式，目前該公司仍有100多個分銷商。

財華社認為，多元的營銷渠道應更有利於處於快速增長階段的復銳，既能迅速地擴張市場，又能有效地完善銷售渠道和進行風險管理，相信如此靈活的佈局也是復銳能在眾多個市場站穩腳跟的一大助力。

此外，財華社還留意到，復銳擁有一套非常成熟的戰略體系。

例如在談到如何平衡研發與營銷之間的關系時，Lior就提到，復銳醫療首先是一家科技公司，所以在決定研究開發時，需要考慮整個鏈條，不僅可以通過内部投資進行研發，還能與外部公司進行合作開發；但我們也意識到，復銳作為一家大公司，品牌也十分重要，這是一項很重要的資產，舉例來說，從品牌Alma中，我們希望能帶給人們三個印象，「信任（Trust）」、向往（Desire）和參與感（you are part of it），所以在注重研發的同時，也會投資營銷，而且是進行有效營銷。

除了平衡好研發與營銷的外，復銳也重視研發、營銷與運營的結合，務求達到最優化效果。

Lior指出，每個市場都有獨特性，我們所做的最大改變是我們與客戶進行合作的方式，我們引入了新技術，但這些技術還不夠，我們不是一家初創企業，而是一家大企業，我們的目標不僅僅只是擴大收入；我們建立一個團隊，理念是管理一個大市場，結合技術與運營以及營銷方式，建立起一套能改變客戶思維的辦法，例如改變醫生的思維模式，讓他們在購買了第一台設備之後，再來買第二台，讓客戶做了脫毛之後還會做疤痕護理以及植發……

因此，始終保持活力、拒絕僵化的思維模式，讓復銳的戰略佈局走在了行業的前沿，讓其能與時俱進推出滿足用戶需求的創新產品，並有效地進行運營和營銷管理，變得更加強大。

估值窪地凸顯，投資安全邊際較高

全年總營收達到3.54億美元（約合27.73億港元），市值卻只有約40億港元；擁有逾20%的利潤增長，復銳醫療的市盈率卻不足13倍，市場似乎並未意識到其增長前景。

Lior告訴財華社：「許多投資者告訴我們，他們都喜歡我們的業務，我們有一個非常好的行業領域，有非常大的潛力。我認為他們可以信任我們，而且我們有很好的業務、很好的員工，而且正在不斷成長。相比於追求即刻的收益，我們更看重企業的長期健康和可持續化發展。我們會合理規劃投入與支出，更會著力於經營好我們的業務。」

顯然，這是一家著眼於長期發展的公司。

在流量經濟中，不少醫美股之所以淪陷，更多是因為只注重流量，而忽視了可持續發展的質量，復銳醫療的長遠佈局在行内實屬難能可貴。相信只要復銳醫療繼續讓患者和消費者綻放美麗笑容，遲早也能將微笑帶給投資者。