業績回暖股價卻已跌去75%！機構如何看待泡泡瑪特的未來？

原創

7月19日，泡泡瑪特（09992.HK）發佈了正面盈利預告，預計今年上半年的業績錄得較大幅度增長。

不過，這則消息未能提振其股價表現，截至收盤，該股放量下跌了2.88%。

另外，就長期表現而言，泡泡瑪特的股價走勢相當「炸裂」，自2020年12月11日上市以來其實已累跌75.34%。

預告業績表現有亮點？中期溢利增速跑赢收入增速

泡泡瑪特是一家主要提供潮流玩具的中國企業。經過十餘年的發展，該公司圍繞全球藝術家挖掘、IP孵化運營、消費者觸達、潮玩文化推廣、創新業務孵化與投資五個領域，構建了覆蓋潮流玩具全產業鏈的綜合運營平台，業務遍及世界多個國家和地區。

知識產權（IP）是其業務的核心，目前泡泡瑪特擁有SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO、小甜豆、小野、PINO JELLY、Z siga等IP。

剛剛披露的正面盈利預告顯示，泡泡瑪特預計2023年上半年的收入增長不低於18%，預計溢利（不包括未完成統計的金融工具的公允價值變動損益）同比增長不低於40%。

值得一提的是，對比2023年中期及往年的業績來看，上述這份「成績單」有亮點。

數據顯示，2022年之前，泡泡瑪特的收入和股東應佔溢利一直在持續增長。

而在2022年，該公司的收入同比增長2.82%至46.17億元（人民幣，下同），而股東應佔溢利卻同比暴降了44.32%至4.76億元。從半程的業績來看，該公司2022年上半年的收入同比增長33.07%至23.59億元，股東應佔溢利同比下降7.23%至3.33億元。

相較而言，泡泡瑪特預告的2023年上半年收入、溢利均錄得了增長，且溢利增速大幅超過收入增速，充分反映了其盈利能力的回升。

事實上，該公司董事會認為上半年業績增長有三方面的原因：（a）持續優化產品成本，新推出的產品毛利有所提升，從而總體毛利率有所改善；（b）實施嚴格的費用管控，提升本公司的盈利能力；及（c）資金使用效率提高，銀行存款利息收益有所增加。

潮玩領域競爭激烈，泡泡瑪特能否延續增勢？

不過，雖然預告的中期業績表現有亮點，但從整個潮玩市場來看，泡泡瑪特面臨的依然是一個有喜有憂的局面。

一方面，隨著疫情的結束，潮玩市場全面復蘇，且中國潮玩行業目前仍處於成長時期，市場規模在持續增長。根據前瞻網的數據，2024年中國的潮玩市場有望超過760億元，自2019年起的復合年增長率接近30%，按照該年均復合增長率繼續成長，2027年中國潮玩市場規模將突破1600億元的規模。

至於全球的潮玩市場，增速雖然不如國内，但規模卻更加廣闊，前瞻網預計2024年市場規模將接近450億美元，2027年全球潮玩市場規模將超過650億美元。

俗話說，「水大魚大」。潮玩市場規模的增長對於每一個潮玩廠商來說都是重大利好。

與此同時，相較於成熟市場而言，中國的潮玩市場目前仍處於集中度較低的狀態。展望未來，隨著市場逐漸走向成熟，市場會自動出清IP運營能力弱的企業，未來集中度將隨著行業整體IP生態鏈的形成而提高。

而泡泡瑪特是打造IP、運營IP以及資深消費者培養全產業鏈一體化的平台，是國内潮玩領域的龍頭，擁有先發優勢，有望在這個過程中充分受益。

在另一方面，集中度不高也意味著競爭激烈。初步一算，僅潮玩領域的上市公司就有不少，如獲得騰訊控股（00700.HK）IP授權並與其具備深度合作關系的創夢天地（01119.HK）；2023年股價大漲的名創優品（09896.HK）；幾個月前已經港交所遞表的KK集團；還有A股市場的奧飛娛樂（002292.SZ）、高樂股份（002348.SZ）、沐邦高科、元隆雅圖、實豐文化等等。

除了這些國產廠商外，其實國外的廠商也是中國潮玩市場不可忽視的一股勢力。

因此，雖然泡泡瑪特擁有優勢，但想要取得更多市場份額同樣需要付出很多努力，甚至還有被從龍頭位置拉下來的風險。

此外，還有一點值得投資者特别關注。那就是泡泡瑪特的業績對一些核心IP依賴比較大，但其中一些IP的創收能力開始顯現出一絲疲態迹象。

數據顯示，該公司的MOLLY（元老兼核心IP）已經誕生了16年，其在2021年實現7.05億元的收入，同比增長97.6%；到了2022年該IP實現收入8.02億元，同比增速降到了13.8%。

DIMOO（自有頭部IP）在2021年實現收入5.67億元，同比增長79.8%；2022年實現收入5.78億元，同比增速暴降至約2%。

相反，2022年推出的SKULLPANDA表現亮眼，2021年實現收入5.95億元，同比增速高達1423.8%；2022年該IP實現收入8.52億元，同比增速仍有43.1%。

IP縱然再受歡迎也終究還是有生命周期的。後續這些問世多年的老IP是否能重振雄風，恢復暢銷狀態有待觀察，另外新的IP表現亮眼，但其持續性也有待更長時間的考驗。

有多少IP暢銷在很大程度上也決定著泡泡瑪特回暖的業績後續能否延續增勢。

結語

需要指出的是，近日也有一些券商機構發表了對於泡泡瑪特未來前景的看法。

中金公司發佈研報稱，泡泡瑪特作為中國潮流玩具行業龍頭，綜合競爭優勢突出，強者愈強效應明顯。受益於線下場景回暖、熱門新品拉動及基數降低等因素，Q2增速有望環比向好。公司作為一站式潮玩IP孵化運營平台，中長期持續成長前景廣闊。當前估值仍處於歷史低位，繼續推薦。

東吳證券近日的研報則表示，進入23年，泡泡瑪特逐步回歸正常運營周期，預計公司業績逐季好轉。

該行稱看好23年往後公司增長潛力，考慮到一季度公司抖音和海外渠道好於預期。東吳證券將23-25年EPS預測從0.63/0.88/1.11元上調至0.69/0.95/1.19元，對應PE約26/19/15倍，維持「買入」評級。

總的來看，作為中國潮玩領域的龍頭，泡泡瑪特近些年的整體業績表現並不算差，且最新業績顯示其盈利能力已經回暖，從二級市場的角度，在該公司股價持續大跌後，其「性價比」或許已經顯現。