運價企穩反彈！補貨旺季來臨，航運股投資機會如何？

原創

7月4日，部分航運股延續漲勢。其中，中遠海控（01919.HK）（601919.SH）繼續錄得上漲，港股收漲4.05 %，A股收漲6.52%；中遠海發（02866.HK）收漲1.02%。

消息面上，中遠海控2023年半年度業績預告顯示，預計歸母淨利潤約165.51億元，同比下滑約74.47%。今年第一季度其歸母淨利潤71.27億元，按此計算，第二季度歸母淨利潤為94.2億元。

談及業績預減的原因，中遠海控表示，2023年上半年，由於集裝箱航運業供需發生變化，中國出口集裝箱運價綜合指數（CCFI）均值同比下降69.31%。在上年同期業績基數較高的情況下，報告期内公司集裝箱航運業務收入同比下降，導致業績與上年同期相比減少。

中遠海控業績下滑在機構預期之内，不過，從機構觀點看，其更在意公司的邊際變化。大摩研報指出，考慮到市場即期運價按季下跌，認為按季利潤上升是勝於預期，這應轉化為穩健的中期股息，並視此為短期的積極因素。

01海運價出現企穩迹象

海運行業是一個周期性的行業，過去兩年，在疫情反復、國外需求增長、船舶周轉率下降、港口擁堵、物流不暢等因素影響下，航運市場持續火熱，集裝箱運輸供求關系持續緊張，運價也屢創新高。

中遠海控吃到了這波紅利，承接大批訂單並一舉翻身。2022年，其淨利潤突破千億，達1096.84億元，同比增長22.76%，創歷史新高。按照365天來計算，中遠海控去年平均每日淨賺超3億元，堪稱印鈔機。

但自去年下半年起，隨著全球加息潮的推進，各國消費負面影響開始加劇，海外消費者的購買能力明顯下降，集裝箱運輸需求出現萎縮，疊加運力的逐漸恢復，集裝箱運價開始進入下行區間，截至目前，運價已基本回歸至疫情前水平。

基於此，航運公司業績也從高基數逐步回落至平穩水平。2023年，中遠海控業績顯著回落，預計上半年實現歸母淨利潤約165.51億元，同比下滑約74.47%。

值得一提的是，近日行業似乎迎來了曙光，海運價出現回暖迹象。

據最新一期（6月30日）上海集裝箱出口（SCFI）運價指數止住了三連跌，周漲幅3.17%至953.6點。其中，美國線出現強彈走勢，遠東-美東周反彈14.9%，美西線周漲幅達20%。

不過，當前航運市場的核心矛盾未解，業界人士認為，運價回升空間或有限。

從需求端看，今年以來，外需不振的狀況未改。6月我國PMI新出口訂單指數繼續回落0.8個百分點至46.4%，已經連續三個月位於收縮區間。這表明出口遇到的阻力依然較強。聚焦到歐美地區，其通脹頑固性仍存，仍然存在需求總體疲弱、庫存壓力較大等問題。

在運力供應方面，1-5月集裝箱船交付量累計110艘，67.2萬TEU，同比增加137.1%。據克拉克森的數據統計，當前集裝箱船手持訂單仍有895艘，740.9萬TEU，同比增加5.6%，預計全年交付量同比上漲84%，而運力拆解有限，市場面臨供給壓力。

就目前來看，行業仍在努力應對集裝箱和船舶運力過剩的問題，隨著船舶的大量交付和低拆解率，或將加劇航運供需失衡。

02展望後市：運價或旺季不旺？

通常來講，第三季度是航運傳統補貨旺季，然而受歐美通脹和全球需求疲軟影響，多家航運公司表示，中國出口訂單尚未出現顯著增長。多機構預期，即將到來的旺季比較清淡。

有業内人士表示，即使季節性需求、補庫存推升出貨量，也不代表運價一定會上漲，因為新增運力將在下半年大量交付運營，供需失衡恐造成價量脫鈎。

大和研報指出，中遠海控管理層對旺季展望審慎，並透露近期部分業務出現反彈，盈利能力有所改善，但要判斷業務復蘇言之過早。

該行指出，從貨運數據來看，5月至6月份貨運量同比跌幅收窄，環比錄得增長，而内部預訂數據亦反映出未來兩星期訂單量正在回升，不過公司認為近期復蘇只是恢復到正常水平，認為要觀察更長時間以確認貨運需求走勢。

華泰期貨也認為，集裝箱海運市場整體處於供給增速相對高位，需求有隱憂的基本面格局。疊加價格已經大致回落至歷史正常區間，集運價格下半年大概率維持震蕩，集運市場復蘇仍需等待。

由此可推測，2023年，中遠海控等航運公司的業績基本很難重現2022年的輝煌。

對此，美銀維持對中遠海控的中性評級，目標價7.9港元。該機構認為現價處於估值低位，反映市場已消化不少未到來的負面因素，但強調運費及盈利將面臨更大的下行空間，今明兩年行業基本面仍將面臨挑戰。