攜程守得雲開見月明？

原創

線上旅遊平台攜程-S（09961.HK，TCOM.US）截至2023年3月31日止的季度業績強勁復蘇，已恢復疫情之前的增長，在此帶動下，其美股盤後大漲4.4%；港股亦大漲，半日收市報279.80港元，今年以來港股累計上漲2.27%。

這也是2022年末期國内優化防控措施之後，攜程的第一份完整季度報告。

受防控措施優化帶來的旅遊需求反彈帶動，攜程2023年第1季收入淨額按年增長123.85%（或按季增長82.97%），至91.98億元（單位人民幣，下同）；毛利按年大增148.55%（或按季增長97.52%），達到75.61億元；股東應佔淨利潤扭虧為盈，實現淨利潤33.75億元，遠超上季的20.57億元和去年同期的淨虧損9.89億元。

按扣除非持續性經營項目後的非會計準則計算，攜程2023年第1季的非會計準則淨利潤達到20.65億元，已超越未遭遇疫情的2019年第1季時的17.5億元，還高出18%，見下圖。

這份業績也要比其國際同行好得多。

與國際同行比較

國際旅遊網站貓途鷹（TRIP.US）於2023年第1季營業額收入同比增長41.6%，至3.71億美元，但營銷開支按年大增55.32%，達到2.19億美元，季度虧損擴大至7300萬美元，而去年同期的虧損為3400萬美元。

全球重要的線上旅遊公司Expedia（EXPE.US），2023年第1季收入同比增長18.50%，至26.65億美元，營銷開支按年大增25.02%，至16.74億美元，季度虧損擴大至1.45億美元，而去年同期的虧損為1.22億美元。

全球最大的線上旅遊服務商之一Booking（BKNG.US），2023年第1季收入37.78億美元，按年增長40.19%，營銷開支按年增加32.26%，至15.17億美元，如果加上銷售支出，則與營銷和銷售有關的開支合共為20.59億美元，按年增加38.56%。

與攜程一樣，該公司實現扭虧為盈，於期内產生收益2.66億美元，而去年同期為淨虧損7億美元，淨利潤遠未及攜程的4.91億美元。

可見攜程的期内業績確實出類拔萃。

與此同時，近年正爭奪其酒店訂票業務生意的美團-W（03690.HK）最近似乎將更多的資源投入到外賣和新業務方面，以抵禦來自抖音的競爭，或許能為攜程爭得一絲喘息的機會。

於2023年第1季，攜程各個賽道均實現翻倍增長，其主力戰場酒店預訂和運輸票務收入分别按年增長140.00%和149.91%，至34.8億元和41.56億元，度假產品業務更按年大增211.29%，至3.86億元，商旅業務收入也按年增長100.45%，至4.45億元，反映出後疫情時期強勁的旅遊需求反彈。

不過，從上圖的收入分佈圖可以看出，儘管攜程各項業務均較疫情期間有很顯著的回升，但是與疫情之前的2019年相比，仍有一定的差距，尤其是度假產品業務、酒店預訂業務等，酒店業務方面或許面臨來自美團和抖音的競爭，度假產品業務則為攜程的優勢所在，或許還可以發力再戰。

好的營銷是成功的一半

財華社留意到，攜程於2023年第1季尤其加大了營銷的投入。回顧期内，攜程最大的經營開支項產品開發按年上升35.46%，至26.74億元，但是銷售及營銷開支卻大增108.19%，至17.55億元，可見攜程對於營銷的重視。

早在疫情期間，梁建章就通過抖音直播為攜程帶貨，在新型營銷方式下，攜程不遺餘力地大做營銷，財華社認為，先毋論爭議如何，攜程在營銷上放大招具有一定的財務邏輯。

財華社留意到，攜程每一單位營銷開支投入所帶來的收入要遠高於同行Expedia、Booking和貓途鷹，而在2023年第1季，攜程的收入與營銷開支之比更高達5.24，反映每一單位所帶來的收入或達到5.24美元，而Expedia、Booking和貓途鷹的這一數據分别只有1.59、1.83和1.69，這意味著攜程營銷投入所帶來的營收效果要比同行高得多。

需要注意的是，Expedia、Booking和貓途鷹最大的經營開支就是營銷開支，可見營銷是線上平台吸流和創收的主要方式。

財華社認為，疫情過後的需求復蘇為攜程自帶流量，這是其2023年第1季的收入與營銷開支比如此之高的原因。但是隨著下半年疫情基數影響逐漸褪去，攜程的真實狀況將會得到更合理的反映，這時候，才正是考驗其實力的時候。

因此，攜程的股價表現將受到兩大因素影響：國内内需及經濟發展是否符合甚至優於預期，這將有利於其延續增長勢頭；此外，攜程的產品還能不能推銷出去——這取決於其產品開發能力、内容以及營銷。