獨角獸正在擱淺

原創

歐美通脹引發的加息周期在持續。

雖然近日美聯儲似有放緩加息步伐的意思，但自2022年3月加息周期展開以來，美聯儲已累計加息5個百分點，聯邦基金利率由加息周期展開前的0-2.5%上升至5.00%-5.25%。與此同時，美聯儲持續通過縮減資產負債表，來回收2020年無限流動性的泛濫資金。

最直接的結果是，市場上的資金少了，資金的開支上升了。

作為最主要的儲備和結算貨幣，美元匯價持續攀升，也進一步增加了資金成本。

一般以美元來進行估值的獨角獸，2020年時的高身價也變得搖搖欲墜。與資金成本持續上升相對應的是，資本對於創投項目所提出的回報要求也進一步攀升，未盈利的獨角獸要拿到「續命」所需的資本，變得更難。

另一方面，IPO一般是獨角獸初始投資者最理想的退出通道，蓬勃的二級市場有利於提高IPO的估值，也因此初始投資者願意冒著巨大的風險對未經市場驗證的獨角獸進行投資。

然而，歐美央行的「收水」周期也令西方資本市場持續承壓，這樣的負面影響也傳導到一級市場，今年的IPO活動明顯萎縮。

見下圖，經歷了2020年和2021年泛濫資金帶動的牛市後，在歐美加息周期展開的2022年和持續深化的2023年，美股的IPO活動明顯收縮。

在這樣的時代背景下，今年獨角獸的融資活動也變得艱難起來。調研機構Crunchbase的數據顯示，2023年以來（2023年初至5月22日）獨角獸融資額僅355億美元，僅相當於2022年全年1306億美元的27.2%，2021年全年獨角獸融資額2848億美元的12.5%，見下圖。

Crunchbase的另一份報告顯示，今年第1季，風投和增長型投資者繼續減緩其投資步伐，季度全球融資額為760億美元，較2022年第1季的1620億美元下降了53%，這還包括目前最火的OpenAI所報道的100億美元融資——主要來自微軟，以及支付巨頭Stripe的65億美元融資，見下圖。

3月10日矽谷銀行破產令本已惡化的融資環境雪上加霜。不過經過這兩個月來的緊急拯救，加上前期加息的累積影響，加息展望似乎穩定下來，若歐美的通脹數據能夠緩和，利率或見頂，資金市場的展望或才會顯現曙光。

從當前的情況來看，美聯儲6月份加息的機會或有所下降，但是7月份加息的可能性仍較高，這意味著利率在可預見將來未見頂，至少在第二季和第三季，資金環境仍難有明顯改善，獨角獸的被投環境亦然。

當前估值最高的獨角獸是字節跳動，估值為2200億美元（或1.7萬億港元），相當於騰訊控股（00700.HK）當前市值3.2萬億港元的53%左右，是短視頻網站快手-W（01024.HK）2400億港元的7倍，僅相當於競爭對手facebook母公司Meta(META.US)市值6364億美元的35%。

排名第二的是馬斯克的火箭發射公司SpaceX，估值為1250億美元，相當於特斯拉（TSLA.US）當前市值5986億美元的21%。

排名第三的是中國跨境快時尚電商平台希音（Shein），估值為660億美元，約合5168.4億港元，與優衣庫母公司迅銷（06288.HK）在港股市場的預託證券市值5951億港元差不多，這一估值已包含了近日盛傳的20億美元融資，融資方或包括紅杉資本、泛大西洋資本、阿聯酋和沙特主權財富基金，估值較之前市場預估的千億美元低了近400億美元。

近期最熱門的風投賽道，當數人工智能。

Crunchbase的調研報告顯示，儘管人工智能是最熱賽道，但是要上市也不是那麽容易，部分人工智能公司只能通過風險極高的SPAC（空白支票公司）進入資本市場。

例如提供訓練的AI初創公司iLearningEngines於4月末以SPAC形式在納斯達克上市，估值為14億美元；採用人工智能預測傷口療程的Spectral MD公司，上個月也宣佈將以合並一家SPAC的形式上市，估值或約1.7億美元。