西方石油季度利潤下滑，為何巴菲特還能大賺？

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「股神」巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.A.US），從2022年第1季起建倉並持續增持的西方石油（OXY.US），剛剛公佈的2023年3月財報，受油價下跌影響，實在說不上出彩。

截至2023年3月31日止的第1財季，西方石油主營業務收入（不考慮利息、股息以及出售資產收益）同比下滑13.46%，至72.25億美元；稅後利潤（包括優先股股息和贖回溢價在内）同比下滑74.10%，至12.63億美元；經調整普通股股東應佔淨利潤則按年下滑49.74%，至10.69億美元。

從西方石油的業務數據來看，2023年第1季，其環球已實現原油平均價較上季下降大約11%，至74.22美元/桶；環球液化天然氣的已實現平均價較上季下降大約7%至每桶24.41美元；國内已實現平均氣價較上季下降大約32%，至每前立方尺（Mcf）約3.01美元，這應是其收入及利潤下滑的主要原因。

受油價下跌影響，西方石油的股價今年以來累計下跌了6.13%，現報58.96美元，市值約530億美元，與伯克希爾宣佈建倉的2022年第1季平均價相若。

即便如此，伯克希爾仍能從西方石油賺錢，而且收到現金收益。

伯克希爾於西方石油的投資及收益

伯克希爾從2022年起投資西方石油。截至2023年3月31日，伯克希爾於西方石油優先股的投資總清算價值約為95億美元，並且持有西方石油23.5%的普通股（不包括權證）。但巴菲特在股東會上表示無意並表西方石油，也就是說，不計劃增持大部分權益，或者對西方石油的經營施加絕對影響力。

儘管西方石油2023年第1季的盈利大幅下滑，但是伯克希爾仍然能夠通過權益法，按照所持的23.5%普通股權益，將其於西方石油應佔的淨利潤歸入其2023年6月財報中——由於伯克希爾公佈季度業績時，西方石油尚未公佈同期業績，因此伯克希爾財報中反映的西方石油業績延遲一個季度。

如此算來，伯克希爾於西方石油的應佔3月財季經調整淨利潤或為2.51億美元，這或反映到伯克希爾6月的財季業績中。

此外，西方石油於3月財季向普通股股東宣派季度股息每股0.18美元，較去年同期增長38.46%。財華社按其所持的西方石油普通股數估算，伯克希爾或可從西方石油取得現金季度股息3812萬美元，應會錄入到伯克希爾2023年6月財季的現金流表中。

這還沒完，除了普通股外，西方石油的優先股產生的收益才更為豐厚。

根據西方石油的2022年年報，截至2022年末，其發行了10萬股A輪優先股，面值為每股10萬美元，清算價值為每股10.5萬美元外加未支付應計股息，如此算來，合計清算價值或為105億美元，基本上全為伯克希爾所有——伯克希爾2022年末財報上顯示的清算價值為100億美元。

根據優先股協議規定，西方石油需就向普通股股東分派之股息金額以溢價10%的價格強制向優先股股東贖回按特定比例計算的優先股（按最近12個月計算），該協議在2029年8月之前有效，在此之後，強制贖回的價格為面值溢價5%。

簡單來說，西方石油如果向普通股股東派息超過特定額度後，就要按照已派的金額以溢價10%的金額向優先股股東贖回後者手上的股份。

需注意的是，除了溢價10%贖回這一硬性規定外，西方石油還有責任在向普通股股東派息之前，先向優先股股東支付每年8%的利息。這就是優先股的「優先」支出。

換言之，持有西方石油優先股和普通股的伯克希爾，即能通過持有的優先股獲得8%的年息，還能通過普通股獲得西方石油盈餘收益宣派的普通股股息，在西方石油提前贖回優先股時，還能獲得10%的溢價收益——一舉三得。

西方石油2023年3月財報披露，其於2023年第1季按照優先股的強制性條款向伯克希爾支付了7.12億美元，包括6.47億美元的優先股贖回和6500萬美元的溢價（即上述的10%溢價）。

財華社留意到，除了上述的款項外，西方石油於2023年3月財季還支付了2億美元優先股股息，或許可以假設幾乎全派發給伯克希爾，如此算來，加上普通股股息、優先股股息以及優先股贖回溢價，伯克希爾單單在一個季度就收到西方石油合共逾3億美元的現金淨收益。

如果再加上贖回優先股的6.47億美元現金流入，合共從西方石油獲取的季度現金流入或接近10億美元，相當於伯克希爾2023年3月財季經營活動淨現金流入的11.5%。

這還不算伯克希爾買入西方石油普通股和優先股所獲得的權證。

值得留意的是，因為伯克希爾投資西方石油，也與西方石油締結了業務上的聯系，例如西方石油向伯克希爾就供電、鐵路服務和保險業務簽訂合約，此外，伯克希爾的一些子公司會向西方石油的化工分部採購各種化工品，這些都能為伯克希爾帶來經濟價值。

由此可見，儘管西方石油的2023年3月財季利潤下滑，伯克希爾仍能從其投資中獲得莫大的經濟收益，絕不僅僅是普通股股價波動所顯示的賬面損益。