【財華洞察】全面注冊制來臨，對市場影響幾何？

原創

資本市場迎來具有里程碑意義的重大改革：全面注冊制即將開啓。

2月1日，證監會就《首次公開發行股票注冊管理辦法》等文件公開徵求意見，本次改革將進一步改進主板交易制度。這標志著中國資本市場全面注冊制改革正式啓動，A股市場將全面告别核準制，進入注冊制新時代。

那麽，全面注冊制開啓，是否會對市場造成衝擊？

針對這個問題，中金指出，粗略測算實行注冊制後或將推升A股市場整體新股發行數量提升約8%左右，發行規模提升約10%左右。根據Wind統計，2022年A股市場IPO規模共5868億元，股權融資規模16883億元。結合監管層強調「實行注冊制並不意味著放松質量要求」，施行全面注冊制對中短期A股市場資金面影響有限。

「根據國際經驗，在注冊制下，最優秀的本土企業都將優選本土交易所上市。全市場注冊制的到來，將為符合國家戰略的優秀中國企業帶來更為高效便利的本土融資機會。」安永大中華區審計服務合夥人湯哲輝表示。

全面注冊制的到來，並不是一蹴而就，而是分步施行。

從科創板到北交所，分步施行的試點注冊制，頗有成效。證監會認為：總的看，試點注冊制是符合中國國情的，是成功的，主要制度安排經受住了市場檢驗，給市場各方帶來了實實在在的獲得感，向全市場推廣水到渠成。

那麽經過這些年的改革探索，都有哪些成果？全面注冊制的到來，可能會給市場帶來哪些影響？

注冊制分步走的成果

全面注冊制的推進，並不是一蹴而就。

從2013年我國提出「推進股票發行注冊制改革」，到此次全面注冊制改革宣佈啓動，這項宏大的系統工程已推進近十年。而在最近幾年，在各方積極推動下，注冊制改革進程明顯加快。自2018年科創板宣佈設立開始，注冊制改革以板塊為載體持續穩步推進。此後，深交所改革創業板，合並主板與中小板；新三板設立精選層進而設立北交所，建立轉板機制。

截至2022年底，A股通過注冊制上市的公司達到1075家，首發募資額1.18萬億元。

乘著注冊制改革東風，新一代信息技術、生物醫藥、新能源、新材料等戰略性新興產業示範和聚集效應逐步形成，為資本市場帶來嶄新氣象。

在改革分步走的過程中，科創板與北交所充當注冊制改革的「試驗田」，如今收獲了哪些成果？

先來看科創板。

開市以來，科創板已然成了眾多「硬科技」企業的上市首選之地。

以去年的IPO數據為例，2022年登陸科創板上市公司有123家，創業板有148家，深市主板有39家，滬市主板有31家。

另外，按上市日期統計，2022年A股市場首發上市募資額（實際募資）排在前10的企業，僅科創板就「包攬」了其中7家上市公司。

其中，聯影醫療是科創板年度「募資王」，以109.88億元首發募資額高居榜首，海光信息以108億元首發募資額位列第二，晶科能源、翺捷科技、萬潤新能分别以100億元、68.83億元和63.89億元，排在第三至第五位。

2023年以來，據上交所披露數據，統計科創板IPO公司申報信息的最新審核狀態，1月1日-2月2日，共有9家企業獲得上市委會議通過。此外，還有48家企業的最新狀態為「已問詢」。

而從2023年科創板網上申購情況統計，按申購日期，1月1日至2月8日，科創板有5只新股進行網上申購，其中1月份3只新股：九州一軌、英方軟件、裕太微已發行，2月上旬還有2只新股：中潤光學、龍迅股份目前還未到申購日期。

再看北交所。

2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊制。這是繼2018年科創板開市後，注冊制改革路上的又一重大事件。

北交所定位於服務創新型中小企業，新三板歷年來的探索及精選層改革為設立北交所提供了堅實的基礎。

具體言之，從2013年設立以來，針對掛牌公司數量多、差異大的特點，新三板從實際出發持續進行改革創新，探索實施内部分層的管理；2016年初步劃分出創新層和基礎層；2019年10月進行深化改革增加了精選層。2021年底的北交所，在以上基礎上水到渠成的設立起來。

那麽2022年這一年，北交所交出了怎樣的成績單？

1月31日晚間，北交所、全國股轉公司連續發佈《北交所、新三板2022年市場改革發展報告》《北交所、新三板2022年市場服務報告》《北交所、新三板2022年市場自律監管報告》。

上述報告中提及，北交所「提升效率，穩定上市預期」。申報企業從受理到上會最快37天，打造「預期更明、效率更高、包容更強」的上市服務品牌。推出直聯審核機制，直聯企業掛牌審查從受理到出具同意掛牌函最快僅22天。

截至2022年末，北交所上市公司162家，全年新增上市公司83家，較開市時翻一番；上市公司中小企業佔比81%，戰略新興產業、先進制造業、現代服務業等佔比84%，國家級專精特新「小巨人」企業67家，平均研發強度達4.18%。

投融資方面，2022年，北交所、新三板市場累計發行融資399.28億元，同比上升42%。報告顯示，新三板、北交所形成了按需、小額、多次的接續融資格局，服務中小企業直接融資功能有效發揮。

各板塊定位職能與機構展望

經過30多年的改革發展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發展、功能互補的市場格局基本形成。

目前，伴隨著科創板、創業板、北交所先後成功實施注冊制，已經探索形成了符合我國國情的注冊制架構，不同的板塊有不同的定位。

首先，主板主要服務於成熟期大型企業；其次，科創板突出「硬科技」特色，發揮資本市場改革「試驗田」作用；再次，創業板主要服務於成長型創新創業企業；最後，北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。而全面注冊制就在以上步步為營的基礎上順勢形成了。

隨著全面注冊制即將來臨，和此前相比可能會有哪些變化，機構怎麽看？

相較核準制，嘉實基金認為，注冊制對新股發行的條件進一步放寬，有助於擴寬企業準入範圍，增強資本市場的包容性，加快初創企業、新興產業中小企業的上市融資速度，提升直接融資比例。同時審核周期縮短，企業融資成本降低，提升發行效率。

博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸表示：「注冊制的全面推廣，是中國資本市場改革發展歷史上一個里程碑式的事件，它的推進將進一步健全資本市場功能，提高直接融資比重，進一步有利於金融為實體經濟發展服務，推動實現經濟的高質量發展。」

證監會指出，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。本次全面注冊制對於主板的交易制度改革，證監會表示：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源範圍。

上交所及深交所均表態，改革後主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應的，設置多元包容的上市條件，並與科創板、創業板拉開距離。主板改革後，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍認為，在全面注冊制後，佔A股總市值約2/3的主板市場新股發行定價將完全市場化，資本市場優勝劣汰的功能將得到更好地發揮，市場活力也將進一步增強。

在投資機會上，興業證券2月2日指出，全面注冊制改革有望提振市場風險偏好，推動修復行情繼續演繹，結構上關注券商和金融科技相關板塊。結構上看，隨著全面注冊制改革推進，IPO和再融資等投行業務有望持續增長，資本市場擴容，券商板塊直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益於券商注冊制相關的IT需求擴張。

東方證券則認為，中長期來看，全面注冊制既是機遇也是挑戰：一方面，主板注冊制是全面注冊制以及打造A股多層次資本市場的最後一塊重要拼圖，將更好地支持實體經濟尤其是硬科技、高端制造等新經濟的發展；對券商來說，包括投行、直投、兩融、機構業務等多條線都將迎來新的發展機遇。另一方面，全面注冊制剛剛起步，仍需不斷試錯，不斷優化與完善，這一過程需時且需付出代價；對券商來說，全面注冊制下主板項目的質量審核與把控的責任將更多地落在券商身上，而監管也旨在不斷壓實券商作為的保薦機構的中介責任，對券商提出了全方位的更高要求。

值得注意的是，在全面注冊制改革的推進下，A股市場首日破發比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。對於投資者而言，注重分析企業基本面的長期投資價值在未來打新股時更重要。