粵豐環保中期業績靓麗，擴張和轉型兩不誤

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粵豐環保(01381.HK)是一家城市綜合環保及衛生服務供應商，為華南地區垃圾焚燒發電行業的龍頭企業。

垃圾焚燒發電，不但可以減少環境污染，還可以為城市供電，契合了國家力推的「低碳、綠電」政策。粵豐環保所處的市場，有國家政策的支持，疊加垃圾焚燒行業具有剛需屬性，受宏觀經濟影響不大，因此公司在二級市場上屬於防禦性股票。基於此，公司股價表現不錯，近期股價創出了歷史新高。

從歷年向市場遞交的成績單看，粵豐環保可以說是「穩穩的幸福」。

中期業績靓麗，持續擴大規模

過去十年，粵豐環保經營業績十分穩健，並且增速相當理想。2012年-2021年，公司營收由3.87億港元穩步增至67.95億港元，淨利潤由1.27億港元增至13.22億港元，復合年均增速分别達37.5%及29.73%。這種成長性，跑赢了很多熱門企業。

2022年上半年，粵豐環保經營業績繼續保持穩步增長。期内收入按年增長52.5%至41.12億港元，毛利按年增加28.7%至12.47億港元，淨利潤同比增長25.6%至7.74億港元。

在成長性較優的背景下，粵豐環保2016年以來維持穩定的分紅政策，2022年中期股息每股6.2港仙，同比增長24%。

按業務劃分，粵豐環保有四大業務，分别是售電及垃圾處理運營、項目建設服務、服務特許經營權安排的財務收入以及環境衛生及其他服務。其中，售電及垃圾處理運營是粵豐環保的主業，為公司的收入和利潤擔當。

2022年上半年，粵豐環保在廣東、廣西及貴州等省份有37個垃圾焚燒發電項目，每日處理能力為5.55萬噸。這些項目為公司帶來了穩定的經營現金流，報告期内從經營項目所得的現金達9億港元。

垃圾焚燒發電是一項重資產的業務，但毛利並不低，且不但能收取垃圾處理費，還可用垃圾用於發電獲得收入，因此現金流穩定，這對環保企業來說可是一頭「現金奶牛」。

2022年上半年，粵豐環保垃圾焚燒發電業務的毛利率為45.9%，遠高於項目建設業務及環衛業務的毛利率。

報告期内，粵豐環保的毛利同比大增28.7%至12.47億港元，其中運營項目的處理能力提升功不可沒，這背後是粵豐環保不斷在全國攻城略地，連續拿下了多個垃圾焚燒發電項目。

報告期内，粵豐環保有3個項目正在建設中，每日垃圾處理能力累計有近6000噸，佔目前在運營日處理能力的約1成。此外，粵豐環保還有18個項目(包括項目二期)正在規劃中，規劃中的項目以二期項目為主，公司擴大規模的野心並不小。

在過去，粵豐環保搶佔市場的方式有兩種，收並購和自建項目，其中以自建項目和擴大項目規模為主。隨著項目的不斷落地，粵豐環保垃圾處理量和售電量增長迅猛，垃圾處理量由2018年的503萬噸增至2021年的1,107萬噸，售電量由180兆瓦時增至379.7兆瓦時。

轉型「焚燒+」以及智慧城市

粵豐環保業績報告的標題，概括出了公司發展的大方向。

在2021年年報中，粵豐環保以「零碳之路 革新未來」作為標題。而在2022年半年報中，標題則改為「數字深挖‘環境密碼’」。

粵豐環保的轉型方向很明顯，便是朝著產業鏈以及數字化領域延伸，以擡高公司的增長空間。

而粵豐環保轉型的背後，亦是行業發展的大勢所趨。

國内整個垃圾焚燒發電行業項目建設規模正逐漸偏小，行業發展已進入平穩期，市場增量縮小，新垃圾焚燒項目的獲取、建設和運營難度不斷加大。另外，垃圾焚燒發電、垃圾收集轉運、綜合固廢處理等領域市場參與者眾多，競爭激烈。這兩大因素，導致行業參與者的規模增長受阻。

為此，行業參與者需突破行業成熟期的瓶頸，而加快創新轉型，往上下遊延伸成為行業發展的關鍵。

利用生活垃圾焚燒的末端優勢，粵豐環保在2018年正式切入了環境衛生及相關服務市場，以推動產業鏈的延伸。該業務屬輕資產模式，無需大額資金投入，且面向的市場廣闊。此次轉型，也是公司往「焚燒+」模式探索的一次嘗試。

該業務具體包括處理飛灰、爐渣綜合利用處置、垃圾收集及轉運和機器人清潔等，公司服務的客戶包括電訊盈科、香港浸會大學、香港衛生署等企業和機構。過去幾年來，該業務收入增速不快，但增長穩定。

為緊跟數字化發展大勢，粵豐環保的另一番轉型直接跳出垃圾焚燒和環衛市場，進入了智慧城市服務領域。

粵豐環保在半年報中提到，未來將探索更多相關發展機遇，最終目標是拓展數字科技業務至整個城市的管理服務，並將全產業鏈業務擴展至國内更多區域。但在這方面，粵豐環保並無技術和經驗優勢，因此公司切入了其中一個細分領域——智慧停車市場。

按照規劃，粵豐環保擬發展成為城市綜合管理領域科創型服務領軍企業，為各地政府和運營商、車主提供智慧停車全方位整體解決方案及服務。

自2019年開始，粵豐環保開始組建技術研發團隊，創新停車運營模式，搭建智慧停車投資平台，創立了「泊車蜻蜓」品牌，並在全國多個省市取得了城市級智慧停車項目，以期在停車行業數字化市場中分一杯羹。

在2022年中期，粵豐環保智慧停車解決方案中管理的停車位數量，同比增長25%至18,000個。

不過，粵豐環保的綜合智慧城市管理服務業務尚處發展初期，為公司帶來的收入貢獻並不大。在半年報中，粵豐環保並未披露該業務的營收及利潤情況。