【民生證券】光伏行業開局淡季不淡，且看技術變革

需求：22年Q1淡季不淡奠定全年高景氣。

國內：光伏2021年新增並網容量54.88GW，同比增長39%。其中，集中式光伏電站新增25.60GW，同比增長3%；分散式光伏新增29.28GW，同比增長101%。進入2022年，在國內分散式高景氣延續的基礎上，1-2月國內新增光伏裝機量達10.86GW，同比增長234%，一季度淡季不淡。

海外：由於歐洲碳中和目標持續加碼，疊加今年俄烏衝突，歐洲對光伏能源需求激增。德國氣候部門在2月提出新的立法草案，擬將100%實現可再生能源發電的目標提前至2035年，較此前目標提前15年，我們預計2022年歐盟裝機達36-40GW，同比增40%-50%，此外，印度4月開始對進口組件與電池徵收關稅，受此影響2022年1-2月我國對印度的組件出口金額分別達到206.30/260.95億元，同比增長105%/114%。

產業鏈：矽料價格仍維持高位，電池技術反覆運算加速。

矽料端，由於Q1下游需求高漲，矽料價格仍處於較高水準，截止至3月23日多晶矽緻密料的價格為243元/kg，較年初上漲5.65%，隨著新產能的逐漸放量，預計今年年底總產能將超100萬噸，2022年下半年矽料價格有望進入下行通道。矽片端，由於矽料價格的高位以及石英坩堝由於疫情導致的緊缺，矽片在Q1數次漲價，且二三線矽片廠家面臨原材料供應壓力，龍頭有望通過供應鏈管控能力提升市占率。電池端，電池環節目前技術反覆運算加速，隆基、晶科等龍頭廠商分別對新技術加速佈局，從元件招標情況來看，TOPCon電池目前在國內招標項目平均溢價超過0.1元/W，下游業主對搭載新電池技術的組件溢價接受度較高。

出口與裝機數據：組件出口量增長迅猛，1-2月國內光伏裝機超預期。

出口資料方面，1-2月電池組件與逆變器出口金額為467/54億元，同比增長110/19%，淡季不淡得到驗證。根據推算，22年1-2月出口元件約26GW，同比增長約80%；其中印度受關稅政策影響，搶裝潮來襲，1-2月組件出口量約為7.5-8GW，同比增長約240%-265%，歐洲光伏裝機熱情高漲，組件出口量同比增長71%，需求持續高增。此外，如前所述，國內前兩月裝機資料超預期。

投資建議：22年Q1光伏行業排產同環比增長，實現淡季不淡，奠定全年高景氣基調，Q1產業鏈公司業績或超預期。同時，光伏電池片技術變革大幕揭開，在形成投產-規模化效應降本-持續擴產的良性迴圈過程中，享受技術紅利的企業有望迎來市占率提升+享受技術溢價的雙重優勢。

風險提示：上游原材料波動；終端需求不及預期；N型電池技術發展不及預期。