把握市場發展機遇，保誠蓄勢待發

原創

十年河東，十年河西。

經過多年的發展，歐美的保險業務幾近飽和，而新興市場的保險滲透率低，加上隨著當地經濟的發展，人們的積蓄和保障意識不斷提高，對於保險和投資的需求也持續增加。

資料顯示，英國保險滲透率佔GDP的比重達到8%，而亞洲市場(除日本)的這一比重只有3%。

與此同時，亞洲一些新興市場的經濟增長速度遠高於發達國家。國際貨幣基金組織的資料顯示，以國內生產總值增長率來說，美國和英國於2010年至2020年間的10年複合年增長率分別只有3.3%和0.6%，而亞洲新興市場的複合年增長率則達到7.5%。

可以預見，隨著新興市場人民財富的累積，他們對保險、理財意識也將上升，而亞洲和非洲等多人口地區將成為未來保險服務發展最迅猛的地區。

這對於在歐美等國家已建立優秀品牌的跨國保險企業來說，無疑是一大發展契機，這其中在內地客戶心中知名度為其中一家最高的保誠（02378.HK），投資價值值得關注。

58年前立足香港的保誠，剛剛完成了一系列的交易重整，如今已煥然一新。

聚焦亞洲及非洲市場

1848年在倫敦成立的英國保誠，於58年前立足香港，多年來不斷在香港增加投入和部署，並於2010年在香港上市，獲雙重主要上市地位。

數年前，歐美經濟受英國脫歐所帶來的重大不確定性所影響，讓許多金融機構不知所措。保誠的決策十分及時，於2019年完成分拆英國業務M&G，其監管機構由英國金融審慎監管局變為香港保監局，這更利於其把握粵港澳大灣區的發展機遇，在高速增長的亞洲地區進行擴張。

2021年9月13日，保誠完成了分拆美國業務Jackson的交易；2021年9月30日，保誠完成發售1.31億股新股的交易，籌資約24億美元（約合185億港元），以降低融資成本和提升財務靈活性。

從備考財務資料可見，假設發售新股和分拆Jackson交易在2021年6月末完成，保誠的總負債由5,089億美元下降至1,762億美元，或可改善其財務狀況。如此一來，為發展新興市場業務鋪平道路。

時至今日，保誠是在英國倫敦證券交易所市值最大的上市壽險公司，專注並領先於泛亞洲及非洲市場的人壽健康保險及資產管理公司，業務於香港及東南亞擁有領先地位，在其經營所在的13個壽險市場當中，有9個市場包括香港、新加坡和越南等均穩居前三位；而旗下以亞洲為核心的環球資產管理公司瀚亞投資的排名則在前十名以內。

新興市場發展潛力巨大

如今，輕裝上陣的保誠提供人壽及健康保險以及資產管理產品，專注於亞洲和非洲市場：其中在香港、新加坡、印尼和馬來西亞，保誠擁有規模最大的壽險及保障業務；並在中國內地與領先的國有企業集團中信組建各持一半股權的合營企業中信保誠人壽從事業務，利潤增長強勁。此外，保誠還在泰國、越南、中國台灣、菲律賓、柬埔寨、老撾及緬甸等市場經營業務，在印度亦擁有成功的合作夥伴業務。

保誠在亞洲13個壽險市場中的9個市場排名前三，並擁有涵蓋數位、代理及銀行保險管道的龐大分銷網路。

從上表可見，保誠所覆蓋的大部分地區市場保險滲透率偏低、健康保障缺口龐大，但同時也最具經濟活力，意味著市場空間巨大。

資產管理業務方面，保誠的泛亞洲資產管理公司瀚亞是首屈一指的泛亞洲資產管理公司，在亞洲11個市場管理2,540億美元資產（截至2021年6月30日），並在其中七個市場位居前十名。

保誠自2014年以來在非洲建立快速增長的多產品業務，目前在非洲8個國家經營，包括迦納、肯亞、奈及利亞、烏干達、尚比亞、喀麥隆、象牙海岸及多哥。

綜觀中國內地市場，目前的保險滲透率偏低，尤其是大灣區的九個內地城市（廣州、深圳、珠海、佛山、中山、東莞、惠州、江門和肇慶），保險滲透率只有6%。2021年上半年經調整經營利潤僅佔保誠總額的7.06%(見下圖)，遠低於香港和新加坡等地區市場，但內地合營公司的增長卻是最強勁。

2021年上半年，中國合營企業的新業務利潤同比大增79.53%，經調整經營利潤和稅後利潤的同比增幅分別高達37.62%和159.65%，增幅遠超同期全國人身險原保險保費收入增幅0.43%，可見保誠內地合營公司頗具競爭力。

更為重要的是，2019年初的粵港澳大灣區發展規劃綱要明確了有序推動大灣區內基金、保險等金融產品跨境交易，隨後一些細則陸續出台，為大灣區內跨境保險產品的推出鋪平道路。

在過去，保誠強勁的香港業務收入增長有內地居民赴港買保險的一份功勞。隨著跨境金融服務便利化，其香港和內地業務均可得益：例如跨境理財通和跨境保險通將進一步增強其香港業務對內地客戶的服務；另一方面，中信保誠人壽推出的新產品也可向包括香港在內的粵港澳大灣區居民推出，例如2021年12月20日，中信保誠人壽推出粵港澳大灣區的“信享瑞康”重大疾病保險。

由此可見，剛剛完成重組的保誠可集中資源發展增長潛力遠大於已成熟經濟體的新興市場，加上新股發行增厚的資金儲備，更利於把握亞洲和非洲市場的巨大需求。

產品分銷管道優勢

有別於新興市場，例如國內壽險企業主要依靠代理人的銷售管道，保誠的多元化產品分銷管道更具優勢。

保誠的分銷網路涵蓋代理、銀行保險及非傳統（包括數位）合作夥伴關係。2021年上半年，按管道劃分的新業務利潤為代理佔67%，銀行保險佔31%，其他佔2%。與此同時，該集團也推動各市場及產品銷售流程的數位化程度，其中2021年上半年，互聯網銷售佔通過代理銷售新保單的39%及銀行保險新保單的30%。

相對來說，國內的主要壽險公司依然依賴代理人管道，例如中國平安和中國太保2021年上半年的壽險新業務價值中，代理人管道佔了85%以上，所以這幾年代理人的流失也導致這些大型壽險企業的新業務進展不順，這或為管理優良的中外合營企業提供發展的契機。

保誠的代理團隊發展成熟且擁有豐富的經驗，同時其不斷與內地多個合作夥伴擴大銀行保險分銷網路，加上更具吸引力的產品系列擴展，應更利於把握財富管理、退休金及中小企保險方需求帶來的機遇。

目前保誠在泛亞洲及非洲壽險市場擁有約56萬名持牌專屬代理，，並將市場的代理人管理轉至線上，提高了代理人溝通和運營的效率，並有效擴展銷售能力。

銀行保險方面，該集團與跨國銀行及當地知名銀行建立戰略合作夥伴關係，從而能夠在大約2.8萬個銀行網點開展業務。2021年上半年，11個亞洲市場通過其銀行保險管道實現新業務利潤雙位數增長。

保誠於2019年推出免費下載的數位移動應用Pulseby Prudential，以吸引年輕一代新客戶，自推出以來已獲下載約3,000萬次，2021年上半年涉及Pulse的年度保費等值銷售額達1.58億美元，佔相關市場年度保費等值銷售額的10%。

總而言之，創新與管道多元化為保誠在新興市場的發展如虎添翼。

穩健的財務狀況

保誠將使用2021年9月股份發售所得款項的22.5億美元，贖回高票息債務，每年可節省利息成本約1.25億美元（約10億港元），相當於2020年備考稅前利潤（假設交易於2020年完成）31.52億美元的4%。

包括股份發售的影響，保誠的2021年6月30日集團股東覆蓋率達396%，顯示其資本盈餘遠超出其最低資本要求。

加上新興市場的增長較高，分拆掉成熟市場資產後，保誠的整體收入增長與盈利能力有望得到提高。

估值是否有調整的空間？

分拆了估值分析較為複雜的美國保險業務Jackson後，保誠將聚焦於全球發展最快的亞洲和非洲市場。值得注意的是，資本市場給予亞洲保險企業的估值也較高。

按現價71.03美元計算，美國大都會人壽（MET.US）市值586.35億美元，相當於其2021年末帳面值77.12美元的0.92倍；按現價60.74美元計算，美國保險公司美國國際集團（AIG.US）的市值為504.32億美元，相當於其2021年9月末帳面值648.63億美元的0.78倍。可見美國的上市保險企業估值都偏低，市價低於其資產淨值。

反觀港股上市的跨國保險企業，友邦保險（01299.HK）現價87.20港元，總市值達到1.055萬億港元，是其2021年6月末股東應佔總權益的2.29倍，內含價值權益701.02億美元的1.93倍，明顯優於美國同行。

保誠現價為126.40港元，市值為3,471億港元，相當於2021年6月末備考（包括分拆Jackson及發售新股）股東權益162.29億美元的2.74倍，是不包括Jackson的歐洲內含價值股東權益432億美元的1.03倍，與同樣側重於亞洲業務的友邦保險相比，保誠的市價對內含值之比仍有較大的可提升空間。

總結

分拆了歐美業務，並將監管機構由英國金融審慎監管局變為香港保監局，保誠有望把握發展最快的新興市場發展，尤其政策對其更有利的粵港澳大灣區。而強勁的品牌、多樣的產品、周到的服務、有效的運營效率以及優秀的策略定位，將可助保誠在區內建立競爭優勢，為股東實現理想的回報。這家將業務重點轉向新興市場的跨國保險集團前景不容小覷。