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財華洞察|「風向」輪流轉!中資股機會來了?
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日期:2022年1月7日 下午8:42作者:毛婷 編輯:Sukie
財華洞察|「風向」輪流轉!中資股機會來了?

這兩天,全球股市出現魔幻逆轉。

2021年表現搶眼的美國大型科技股紛紛回落,蘋果(AAPL.US)在短暫站上三萬億美元市值之後,兩日内累計下跌4.28%,特斯拉(TSLA.US)亦累跌7.38%。未有收入的Rivian(RIVN.US)曾以美股史上第六大IPO搶儘風頭,這兩天竟曾跌破招股價。

然而,中概股和港股市場卻是另一番光景。

搭上2021年尾班車,於2021年12月30日在港股上市的商湯-W(00020.HK),用行動粉碎了市場普遍預期會破發的看空預警,上市以來(6個交易日)累計上漲91.17%!現報7.36港元,市值2449.58億港元。

港股上市的大型互聯網公司騰訊(00700.HK)和美團-W(03690.HK),2022年1月5日以來累計上漲2.88%和4.56%。獲巴菲特老拍檔芒格堅定增持的阿里巴巴(09988.HK)更大漲12.49%,一改頹勢。

中概股方面,拼多多(PDD.US)和騰訊音樂(TME.US)最近兩個交易日也分别累計上漲4.64%和2.17%。

美聯儲加快「收水」步伐

2020年上半年,美國經濟受疫情影響嚴重收縮,適逢大選,全球政經環境的不確定加劇了經濟的震蕩,美股市場經歷了多次熔斷。

為了提振投資者信心,美聯儲在維持低利率的同時釋放無限流動性,以增加資本市場上的資金,壓低資金成本,刺激經濟。但這些舉措有一個前提條件,就是將通脹維持在適度水平。

美聯儲在考慮貨幣政策的時候,傳統上會以兩個指標為準,就業和通脹。其政策的目標是保障全面就業的同時維持適度通脹,適度通脹率一般是指2%的水平。

美國為經濟進行的「心肺復蘇」是有效的。在無限寬松的資金環境下,美國經濟強勁回升。與此同時,在需求急增,但全球供應鏈因為疫情封鎖而中斷的大環境下,材料和生產成本大幅增加,再加上無限流動性催生的資本市場上漲,創造了一派繁華的財富效應,這帶動通脹升溫。

見下表,美國勞工部的圖表顯示,2021年1月2日至2022年1月1日期間,美國經季節調整的申領失業救濟人數持續下降,反映就業形勢持續向好。

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但是,通脹率卻不斷攀升,2021年12月10日的數據顯示,美國的11月份通脹率高達6.8%,為25年來紀錄高位,見下圖。

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一開始的時候,美聯儲認為通脹主要因為供應鏈中斷,影響只是暫時的,沒有必要進行相關的調控。但是最近,這一論斷有所動搖,高企的通脹率似乎已經超出美聯儲官員的容忍範圍,美聯儲轉向鷹派。

2022年1月5日發佈的聯邦公開市場委員會會議紀要上提到,委員會將加快聯儲局的買債步伐,而調查顯示,聯邦基金目標利率第一次加息時間可能由原來的2023年第1季提前到2022年6月。這意味著美聯儲將加快收緊流動性的步伐。

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對美股和港股的影響

美聯儲的態度變化,直接影響到美股的市場表現,因為收緊資金的預期會令資金成本增加,導致資金從估值偏高的資產出走,尋求擁有更高回報空間的資產,以覆蓋增加的資金成本。

在1月5日(周三)發佈會議紀要後,美股連續兩日下跌。道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數和標普500指數,2022年1月4日收市至1月6日收市,分别累跌1.53%、3.47%和2.03%。

這三大指數在2020年至2021年兩年,已經累計上漲27.54%、75.89%和48.15%,其中2021年全年累積漲幅分别達到18.73%、21.39%和26.89%。2021年末的市盈率估值分别高達28.38倍、47.16倍和32.29倍,為十年來的最高水平。

美股大賺的同時,也有不太走運的市場下跌,港股市場就是其中的「佼佼者」。

2020年至2021年兩年,恒生指數和反映港股大型上市科技公司表現的恒生科技指數分别累跌17%和16.29%,其中單是2021年,這兩大指數的跌幅就達到14.08%和32.70%。截至2021年期末,港股主板的市盈率只有15.25倍,遠低於美股市場。

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所以,對於尋求更高回報的資金來說,被低估的中概股和港股或成為下一個去處。其中,因為監管而顯著下挫的中資大型互聯網企業,估值顯得更加吸引。

1月5日至7日,恒生指數和恒生科技指數分别累計上漲2.56%和3.39%,與美股的表現形成鮮明對比,或意味著資金已開始佈局。

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中資股的機遇?

以下我們就以大型中資股與對應行業中的美股表現,來看看中資股的折讓與機遇。

先來看市值最高的大型互聯網上市公司。美股最大市值蘋果、微軟和谷歌,對應的是港股的騰訊。

見下表,受監管以及其現有盈利模式可能發生變化的影響,騰訊在2021年並不好過,2021年全年股價累跌18.78%,即使這兩日反彈2.88%,市盈率仍低至18.41倍,遠未及蘋果、微軟和谷歌的29.80倍、34.72倍和25.86倍,也低於市值稍遜的社交平台同行Meta Platforms (即Facebook)。

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第二大市值上市公司阿里巴巴,最近兩日大漲12.49%,但由於2021年全年已累計下跌近一半,市盈率估值仍只有18.36倍的水平,與騰訊相若,但顯著低於同為電商同行亞馬遜(AMZN.US),後者的市盈率高達63.05倍。

此外,仍未扭虧的中概股拼多多(PDD.US),在美股市場偏淡的情況下絕地反彈,兩日累計上漲4.64%,終於緩解了2021年全年累跌67.19%的委屈。

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這兩年異常火爆的新能源車,股價表現也出現分化。以尚未回港上市的新勢力蔚來(NIO.US)為例,由於2020年已累計上漲11倍,而蔚來2021年的業績和業務增長卻不如另一新勢力小鵬(09868.HK,XPEV.US),市場修正了之前的冒失,始終未給予蔚來更優厚的估值。

不過從市銷率估值來看,虧損的蔚來仍遠低於已經實現盈利的特斯拉(TSLA.US),市值更低於收入幾乎忽略不計的Rivian。

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如果說,港股估值偏低,有望吸引資金流入,那麽最受惠的無疑是港交所(00388.HK)。

得益於較高的盈利能力(純利率高達60.8%),以及中概股回流將帶來的正面推動作用,「躺赢」選手港交所的市盈率高達44.56倍,遠高於洲際交易所(ICE.US)和納斯達克OMX交易所(NDAQ.US)的24.54倍和28.35倍,而後兩者的純利率分别只有33.69%和19.60%,港交所的高估值有其依據。

值得注意的是,隨著SPAC的實施以及更多大型獨角獸企業和中概股的上市,港交所或成為流出美股市場的資本最具潛力的引資市場,進一步論證了其高估值。

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總結

隨著全球資金流狀況的改變,到達天花板的美股將可能出現走資潮——見頂風險上升,卻未有足以匹配的收益空間,自然導致資金出走。

風水輪流轉,估值偏低的港股市場或可迎來春天。從上表可以看出,在港股市場上擁有顯著規模和交易活躍度的高增長企業,估值普遍低於其美國同行。

另一方面,失寵的中概股或可重新獲得資金青睐。但考慮到政經風險,大型中概股考慮回歸的可能性增加,港交所無疑是理想的歸宿。

儘管2021年港股表現欠佳,但交易額卻是近十年最高,滬深港股通交易量更創下新高,這都有利於港交所的業績表現。此外,中概股回流,更多中資企業改變主意選擇赴港上市(而非赴美),以及SPAC的推出,或大大增加港交所的上市標的,從而進一步推動業績增長。所以,若論美股回調誰是大赢家,港交所應是一例。

總之,潮退方顯價值,2022年能夠獲得資本垂青的,將是估值偏低並具有增長空間的股票,迎合中國發展大潮,且在2021年被大浪淘沙的中資股應是佳選。

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