【熱點零距離】擬定增募資128億元！隔膜龍頭恩捷股份積極擴產鋰電隔膜項目

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伴隨新能源汽車行業的持續火爆，為搶佔市場先機，隔膜龍頭恩捷股份(002812.SZ)擬推百億級定增募資，加碼鋰電隔膜。

11月22日，恩捷股份披露2021年度非公開發行A股股票預案，擬募集資金總額不超過128億元，用於5個隔膜擴產項目，及補充流動資金。

11月23日，恩捷股份收盤價為265.91元，跌幅1.51%，最新市值為2373億元。拉長時間軸來看，2020年至今，恩捷股份累計上漲430%，是不折不扣的鋰電池大牛股。

01擬定增募資128億

公告顯示，此次恩捷股份擬定增募資的128億，其中98億元將用於擴產，30億元用於補充流動資金。

根據恩捷股份的定增預案，5個項目達產後，恩捷股份將新增32億平方米鋰電池隔膜產能、2.8億平方米鋁塑膜年產能和2億平方米塗覆膜年產能。

事實上，作為隔膜龍頭企業，恩捷股份此前已多番擴產。2020年，恩捷股份就同時在上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地共建有46條濕法隔膜生產線，隔膜產能達33億平方米，位居全球第一；2021年底，恩捷股份將有近60條產線，預計隔膜產能45億-50億平方米；到2022年，恩捷股份預計，隔膜產能達到70億平方米，交貨能力達45-50億平方米。

恩捷股份如此大規模擴產，待產能完全釋放後，市場能完全消化嗎？

02受益鋰電景氣度，綁定大客戶

這個顧慮對於恩捷股份而言，似乎問題不大。此次恩捷股份大舉擴產的背後，是終端新能源汽車行業和儲能產業高速發展，各大鋰電廠商加速擴張，電池隔膜的需求急增，供需缺口不斷拉大。

根據中信證券測算，2021年-2013年全球隔膜需求增量為34/30/35億平米，而供給增量為25.5/27.6/31億平米，供需缺口持續擴大，預計隔膜在未來兩年仍供不應求。

據悉，隔膜生產方法分為幹、濕兩類，目前濕法隔膜佔比在70%以上。而恩捷股份是濕法隔膜的絕對龍頭企業，國内濕法份額約佔50%。華金證券估算，2021年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量12億平方米，同比增長近200%，市場佔有率為35%。

從客戶端來看，恩捷股份已經成功進入全球主流電池廠商的供應鏈，客戶覆蓋寧德時代、松下、三星、LGChem，以及比亞迪、國軒高科、孚能、力神等全球主流電池企業。

恩捷股份稱，根據主要鋰電池廠商產能規劃，到2025年之前，公司主要客戶預計鋰電池的整體產能將超過920GWh。假設按照1GWh鋰電池對應隔膜需求1500萬平方米估算，公司現有客戶在2025年之前將有每年超過138億平方米鋰電隔膜需求。

值得一提的是，2021年11月10日，恩捷股份發佈公告稱與寧德時代簽訂《合作協議》，共同投資設立合資平台，規劃16億平濕法和20億平幹法產能，合資公司產能優先保障向寧德供應。

同時，寧德時代還「預定」了未來5年的供貨權。雙方協議，未來5年，寧德時代優先採購恩捷股份在全球供貨的全資子公司的濕法隔膜產品。

東吳證券指出，恩捷股份深度綁定鋰電巨頭寧德時代，實現強強聯合，有利於進一步穩固恩捷股份的龍頭地位。

恩捷股份表示，將通過本次募投項目的實施，提升自身隔膜產能，從而匹配下遊客戶快速擴產的趨勢，進一步擴大市場佔有率。

03造血能力不足？

企業擴張產能是燒錢大戰，但從恩捷股份的財務數據來看，公司資金儲備和造血能力並不算樂觀。

截至2021 年9月30 日，恩捷股份總資產235.22億元，負債合計100.2億元，資產負債率 42.60%，賬面貨幣資金僅20.23億元，經營現金流淨額僅4.736億元。

業績方面，2021年前三季度，實現營收53.68億元，同比增長107.97%；實現歸母淨利潤17.51億元，同比增長172.06%。2020年度的歸母淨利潤為11.16億元；2020年之前每年淨利潤均低於10億元。而本次擬定增的金額，比去年一整年淨利潤10倍還多。

恩捷股份表示，本次發行後，公司總資產規模及淨資產規模皆會有所增加，公司資產負債率將有所下降。隨著公司業務的持續拓展，公司對資金的需求也將持續擴大。本次發行將有利於公司優化財務結構，補充項目建設及日常生產運營所需資金。

結語

隨著新能源汽車和儲能市場需求爆發，隔膜供需缺口不斷拉大，隔膜行業掀起了募資擴產大潮，行業的競爭日益激烈。

除了恩捷股份，國内幹法隔膜龍頭星源材質也在積極擴張產能，今年9月，星源材質推出60億元定增計劃，擬投資年產20億平方米的濕法及塗覆隔膜項目，意圖搶奪市場份額。

不過，機構對於恩捷股份的後期預測是比較樂觀的。浙商證券指出，恩捷股份目前已規劃濕法隔膜產能超100億平。該機構測算，恩捷股份的全球市佔率將從2020年的27%，持續上升至2023年的35%，預計2025年公司全球市佔率有望達50%。

近一個月，恩捷股份獲得15份券商研報關注，其中買入8家，增持4家，平均目標價為350.18元，與最新價261.48元相比，高88.7元，目標均價漲幅33.92%。