西南證券：給予口子窖買入評級，目標價位86.5元

2021-11-23西南證券股份有限公司朱會振對口子窖進行研究並發佈了研究報告《升級東風，改革向好，兼香典範沉潛而躍》，本報告對口子窖給出買入評級，認為其目標價位為86.50元，當前股價為68.2元，預期上漲幅度為26.83%。

　　口子窖(603589)
　　推薦邏輯：1、徽酒消費升級如火如荼，主流價位向200元加速叠代，公司重點培育的初夏、兼香518卡位省内最有發展空間的兩個價格帶，將充分享受徽酒擴容紅利；2、2021年以來，公司改革節奏提速，市場投入力度加大，營銷團隊戰鬥力提升；草根調研反饋，除個別市場外，其餘區域經銷商體係調整基本結束，新品佈局和員工激勵取得實質突破，改革紅利將逐步釋放；3、短期來看，徽酒升級提速疊加兼香518增量，2022年業績彈性值得期待；長期來看，公司渠道、産品、組織變革的效果逐步顯現，從而擡高中長期增長中樞，前景可期。
　　深挖症結，剖析原因：過去兩年，公司市場表現較競品古井稍顯黯淡，主因為：1、當前白酒行業可謂“剩者為王”，行業進入高手過招時代，公司在品牌投入、産品升級、渠道創新上相對滯後，未能搶佔發展先機；2、古井起勢之後，公司反應稍顯遲鈍，前期改革決心和執行落地較為有限，錯過最佳調整時間；3、不容忽視的是，突發新冠疫情下大商制模式弊端放大，同時擾亂公司渠道和産品調整節奏，客觀上造成改革周期延長。
　　質地優秀，基礎仍存：盡管公司過去兩年增長階段性承壓，但是内在質地依然優秀，品牌和品質深受消費者認可，渠道和組織體係健全，具備拐點向上基礎。品牌端，口子窖在安徽久負盛名，較高的品牌定位深入人心，市場認可度極高；産品端，差異化兼香型口感，酒質穩定口碑極佳，消費者忠誠度高；渠道端，口子窖大商極為優質，廠商利益深度綁定，經銷商業務團隊健全，渠道推力強。
　　行業貝塔，升級機遇：1、目前來看，徽酒升級有兩條主綫，一是全省主流價位向200元加速叠代；二是500元次高端價位高速放量；初夏、兼香518精準卡位兩條主綫，疊加新品渠道推力強，公司重點培育下將盡享擴容紅利；2、值得重視的是，徽酒主流價位升級將帶來巨大的增量空間，能夠容納徽酒三甲共同實現較快增長，短期内市場競爭烈度會相對有限，利潤彈性有望持續釋放。
　　改革煥新，成效初現：1、渠道端，公司裂變大商精細化運作，市場費用切實落地，新增團購經銷商表現良好，經銷商積極性和緊迫感提升，皖南、皖北市場渠道調整成效明顯；2、産品端，公司理順産品體係，重點發力初夏、10/20年，推出兼香518卡位次高端並提升品牌勢能，聚焦培育下有望成為大單品；3、組織端，公司細化考核指標，完善薪酬體係制度，回購股權用於股權激勵，業務員積極性提升，推動管理精細化、流程標準化，以組織力量提升市場開拓效能。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023年歸母淨利潤復合增長率為24.3%，當前徽酒消費加速升級，公司改革成效逐步顯現，疊加兼香518表現亮眼，將擡高公司中長期增長中樞，給予公司2022年25倍估值，對應目標價86.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

該股最近90天内共有17家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為71.09；證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。