浙商證券：給予廣發證券買入評級，目標價位26.16元

2021-11-22浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對廣發證券進行研究並發佈了研究報告《廣發證券首次覆蓋報告：投行風險出清，資管驅動增長》，本報告對廣發證券給出買入評級，認為其目標價位為26.16元，當前股價為23.28元，預期上漲幅度為12.37%。

　　廣發證券(000776)
　　報告導讀
　　資管業務優勢顯著，財富管理佈局領先，投行業務漸入常態。
　　投資要點
　　公司概況：業務結構均衡，盈利能力優秀
　　廣發證券於1993年正式成立，2015年成為我國第3家A+H券商。公司各業務條綫收入排名均位列行業5-15名左右，是大型的綜合類券商。
　　業務結構均衡：公司經紀業務收入佔比從2013年的44%逐步下滑至21H1的20%，資管業務收入佔比從2013年的2%提升至21H1的27%，對傳統經紀業務的依賴度不斷降低，資管業務成為公司優勢，整體業務結構較為均衡。
　　盈利能力優秀：公司ROE自2018年以來持續上行，從5.1%提升至2020年的10.6%，遠超行業均值6.8%，在頭部同業中也處於領先位置，盈利能力較強。
　　投資管理：主動管理較強，公募規模領先
　　券商資管：廣發資管主動管理能力領先，21Q3主動管理月均規模3,976億，排名行業第三，主動管理佔比從2016的69%提升至21Q3的93%，僅次於中金。
　　公募基金：廣發證券分別持有龍頭公募基金易方達和廣發基金23%/55%的股權，二者近5年非貨幣基金規模復合增速分別為33%/43%，21Q3月均規模排名為行業第一和第二。易方達和廣發基金對廣發證券的淨利潤貢獻度持續提高，21H1達19%。在居民財富向權益市場轉移的大趨勢下，公募基金市場將繼續擴容，兩家頭部基金公司有望為廣發證券貢獻更多利潤。
　　財富管理：代銷收入高增，投顧團隊擴大
　　代銷領先：（1）收入：公司2020/21H1代銷收入分別為5.9/5.2億，同比增速高達223%/191%，代銷收入佔經紀業務收入的比重從2017的3%提升至21H1的15%；（2）規模：21Q3末廣發證券代銷股票+混合公募基金保有規模/非貨幣型公募基金保有規模均在券商中排名第三，處於行業領先地位。
　　投顧團隊：廣發證券持續發力投顧隊伍建設，通過成熟的培訓體係增強投顧人員實力，截至2021年11月15日，公司投顧隊伍有3,938人，全部從業人員中投資顧問數量佔比35%，在頭部券商中排名第一，優秀、龐大的投顧團隊能夠根據客戶的不同需求進行高效服務，支撐公司在代銷業務中保持領先地位。
　　投資銀行：風險逐步出清，業務漸入常態
　　康美藥業處罰事件之前，廣發證券歷年股權和債權承銷規模基本位列行業前10。投行風險事件後，公司於2020年11月調整投行業務組織架構，撤銷投行業務管理總部、投資銀行部，設立投行業務管理委員會並下轄六個一級部門，不斷完善投行業務内部控制體係，提升項目管控力度，嚴控項目風險。此外，公司保薦資格及債券承銷業務分別於2021年1月、7月恢復，截至2021年11月15日，公司有IPO項目儲備7個，投行業務將逐漸恢復常態。
　　盈利預測及估值
　　公司資管業務優勢顯著，財富管理佈局領先，投行業務將逐步回歸常態，預計2021-2023年公司營業收入同比增長21%/22%/17%；歸母淨利潤同比增長18%/21%/14%；2021-2023年BPS為14.14/15.48/17.01元每股，現價對應PB為1.59/1.45/1.32倍。給予公司2021年1.85倍PB，對應目標價26.16元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　宏觀經濟大幅下行；投行業務恢復情況不及預期。

該股最近90天内共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為26.22；證券之星估值分析工具顯示，廣發證券（000776）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。