國盛證券：給予圖南股份買入評級

2021-11-21國盛證券股份有限公司餘平,王琪對圖南股份進行研究並發佈了研究報告《佈局高溫合金“材料+精鑄”，擁有航發爆款單品的稀缺性企業》，本報告對圖南股份給出買入評級，當前股價為63.16元。

　　圖南股份(300855)
　　圖南股份深耕高溫合金産業超20年，是國内少數能同時批量化生産鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）、變形高溫合金産品的企業之一，尤其是其“精鑄機匣”代表性産品使其成為國内少有的航發産業鏈具有爆款産品的民參軍企業。2015年公司精密鑄件多個型號産品通過驗證並批量供貨，規模效應下公司收入和盈利能力持續提升。2021年1-9月，圖南股份實現營收（5.21億元，+27.23%），歸母淨利潤（1.31億元，+69.31%），整體毛利率37.92%，淨利率25.25%。
　　航空發動機是軍工長坡厚雪最佳賽道，為什麼要重視圖南股份？
　　1、行業層面看：航發賽道擁有4大成長邏輯催生萬億市場。1）以WS-10為代表的主力型號批産提速；2）眾多航發新型號密集進入定型批産階段；3）實戰化訓練強度加大背景下，航發維修後市場正在快速打開；4）國産商用航發批産將帶來更大成長空間。
　　2、公司層面看：圖南股份所處的“高溫合金材料、精密鑄造”等環節擁有極高壁壘，公司以精鑄機匣産品成為國内少有的航發産業鏈具有爆款産品的民參軍企業，將顯著受益於航發賽道高景氣度。高溫合金材料+制品需要面對航發高溫、高壓、高轉速等極端惡劣的工作環境，疊加質量可靠性、性能穩定性等苛刻要求，鑄就了該環節擁有極高壁壘。圖南股份是國内少有的鑄造母合金企業之一（其他如鋼研高納、621、沈陽金屬所等），其擁有“鑄造母合金冶煉+精鑄工藝”技術使其獲得爆款單品精鑄機匣。精鑄機匣作為航發主要承力部件，需要滿足高強度和壁薄等要求，對材料和加工工藝要求非常高。圖南股份在國内率先實現直徑大於1000mm、壁厚小於2mm的大型高溫合金精鑄件批量生産，領先技術使其在多個航發型號上批量供貨，且三代機向四代機升級單機價值量會提升，未來快速成長確定性很高。
　　未來公司成長路徑：軍品繼續深耕兩機産業鏈；設立沈陽圖南拓展産品綫；在燃氣輪機、核電等民品繼續拓展。
　　1新型號滲透+産能擴充，“鑄造母合金+精密鑄件”在兩機領域快速發展。鑄造母合金牌號不斷研制應用到各機型，精鑄機匣優秀單品將在新型號上滲透率提升。此外，公司積極擴産應對航發産業快速成長。如2020年公司新增2.5噸真空感應爐投入使用，增加800-1000噸/年熔煉産能；IPO募投項目“年産1000噸超純淨高性能高溫合金材料建設項目”和“年産3300件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目”分別於2022年7月和2022年底投産，將新增鑄造母合金、變形高溫合金、精鑄機匣産能，短期内産能並非公司核心矛盾。
　　2、設立沈陽圖南，拓展航發領域産品綫。2021年7月公司設立子公司沈陽圖南，未來將形成完整的航空零部件研制能力，這符合航發集團“小核心大協作”的産業發展思路，同時有助於公司進一步深耕航發賽道，實現産品綫的拓展。
　　3、燃氣輪機、核電等民用領域繼續拓展。公司變形高溫合金以核電、燃氣輪機、石油化工等民用領域為主，軍品佔比較小，2016~2020年營收復合增速為10.01%，2021H1變形高溫合金營收同比增長4.03%，主要是熔煉産能被軍品擠壓，隨著産能的釋放疊加燃機、核電的旺盛需求，我們認為變形高溫合金産品仍會獲得快速發展；特種不鏽鋼主要是無縫管材，用於航發各類導管、輸油管綫的，以及飛機機身的液壓管綫等部件，公司解決了國内航空用不鏽鋼無縫管材合格率低的難題，目前在航空領域佔據突出市場地位。2020年和2021H1營收增速分別為23.19%和76.68%。未來公司仍將在民品領域繼續深耕，軍民融合式發展戰略打開成長空間。
　　投資建議：圖南股份是深耕航發産業鏈的高溫合金優秀配套商，將顯著受益於航空發動機的放量增長。我們預計2021~2023年公司歸母淨利潤分別為1.81億元、2.55億元、3.46億元，對應PE分別為70X、50X、37X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：下遊需求不及預期；産能釋放不及預期。

該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為61.6；證券之星估值分析工具顯示，圖南股份（300855）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。