天風證券：給予億田智能買入評級，目標價位89.0元

2021-11-21天風證券股份有限公司孫謙對億田智能進行研究並發佈了研究報告《除舊佈新，如日方升（家電成長股係列研究一）》，本報告對億田智能給出買入評級，認為其目標價位為89.00元，當前股價為68.21元，預期上漲幅度為30.48%。

》研報附件原文摘錄）
　　億田智能(300911)
　　億田智能：崛起的集成竈新貴。億田創立於2003年，為國内較早以自主品牌生産和銷售側吸下排式集成竈的企業之一，伴隨經營模式由原有的OEM代工轉向自主億田品牌推廣，公司實現從貼牌到創牌的轉變。1）産品端，目前公司主要收入來源於核心産品集成竈，21H1集成竈品類收入佔公司總營收比重達92%，公司已形成了A/B/F/S/J/D/Z七大集成竈係列，覆蓋高中低所有檔位，同時搭配消毒櫃、烤箱、蒸汽爐、洗碗機等可選功能。目前公司集成竈産品的市場份額已位居行業前列且銷售仍具備較大動能。2）渠道端，公司經營模式主要依靠經銷商銷售，截至21H1公司擁有1300多家經銷商，覆蓋全國31個省。在此基礎上，公司致力於推進立體式全渠道建設，經銷/工程/KA/家裝和電商全方位發力。
　　集成竈：賽道正值高景氣，對標傳統三件套行業空間廣闊。從2003年中國第一代深井式産品誕生開始，集成竈的生産工藝和技術水平逐漸成熟，産品性能和外觀設計持續優化。21年1-8月集成竈行業銷量同比+36.32%，依靠優越産品力在廚電市場呈現出高景氣。2014年集成竈銷量佔煙機内銷量比例僅為2.4%，2020年該比例提升至14.5%，我們預計集成竈到達穩態後滲透率可達40%，行業規模仍有超3倍增長空間。
　　護城河：多元化産品矩陣+多渠道銷售網絡+多層次營銷體係+多維度完善治理。産品端，公司專注打磨産品，研發投入快速增長，穩定增長的研發費用率豐富了公司集成竈産品的核心技術儲備，也提升了行業的研發創新壁壘。受益於公司不斷通過研發投入鼓勵創新活動，公司産品矩陣不斷擴充、價格帶不斷拓寬，集成竈産品呈現出高端化、智能化、套係化發展趨勢。2）品牌端，與傳統煙竈相比集成竈的家裝屬性更強、置換成本更高，因此消費者更傾向於選購行業内具有良好品牌和口碑的産品，對價格的敏感度相對較低。目前億田的品牌認知度已位居行業前列，或將享受更高的“品牌溢價”。3）渠道端，經銷收入是公司主營業務收入的主要來源。伴隨億田品牌知名度的提升，公司加快優化經銷渠道佈局，積極尋求銷售經驗豐富、資金實力較強的經銷商，著力提升經銷商質量且持續推進現代化終端門店形象改造升級。4）公司治理方面，孫吉上任總經理，向市場傳遞了公司年輕化運作、數字化營銷的轉型信號；龐廷傑上任副總經理，專業人才的聘用賦能渠道深耕，對綫下渠道發展的拉動作用已有所顯現。公司於21年9月發佈首次股權激勵計劃，通過建立、健全公司長效激勵機制綁定優秀人才，同時此次股票激勵的解鎖條件較為激進，尤其是收入端考核未來五年復合增長35%，彰顯了公司快速成長的信心和決心。
　　投資建議：集成竈賽道高景氣延續，億田抓住行業發展紅利，營銷+研發共同催化下雙綫實現高增。伴隨領先優勢逐步確立，公司馬太效應有望顯現，為長期成長與利潤空間的優化提供有力支撐。從長遠來看公司發展邏輯清晰，後續營銷費用效益逐步釋放，以及賽道增長+份額提升的邏輯將持續帶來新增量。我們預計，公司21-23年歸母淨利潤為2.27、3.00、3.87億元，2021年11月19日收盤價對應21-23年32.4x/24.6x/19.1xPE，給予22年32倍PE，對應目標股價89.0元，給予“買入”評級。
　　風險提示：持續技術創新風險；受房地産行業波動影響的風險；下遊行業需求變動風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；市場空間測算存在主觀性等。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為78.76；證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。