機構強推買入 六股成搖錢樹

　　康達新材(002669)首次覆蓋報告：新能源尖端新材料平台 風電結構膠+光伏ITO雙輪驅動

　　類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：淩晨 日期：2021-11-19

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　　高端風電結構膠龍頭企業,“新材料+軍工”領域雙佈局康達新材成專注於中高端膠粘劑産品的研發、生産和銷售,是國内高端風電結構膠粘劑領域的龍頭企業。公司堅持内生加外延的戰略佈局,通過持續研發創新提升在新材料領域的競爭力,並通過收購必控科技等公司切入軍工電子等新領域,擴張業務版圖。

　　風電裝機高增長提升公司風電結構膠需求 我們假設十四五期間年均風電裝機50-55GW,對應風電環氧結構膠年均需求約3.85 萬噸,環氧基體樹脂年均需求約22 萬噸。隨著風電葉片大型化趨勢,風電結構膠用量將超過測算數值。風電結構膠是膠粘劑領域的高端産品,以通過GL 認證作為準入門檻。2008 年康達新材成為首家通過GL認證的風電葉片膠國産廠商,目前在該領域佔據70%左右的市場份額。

　　進軍高端ITO 靶材市場,充分受益於HJT 發展大趨勢公司2021 年7 月份收購惟新科技72.51%股權,進軍高端ITO 靶材市場。 惟新科技主要從事ITO 靶材的研發、生産和銷售,技術支持方為清華大學化學工程係,技術底蘊深厚。隨著HJT 電池未來進入大規模應用,而ITO靶材作為HJT 電池的重要材料之一,需求有望大幅增長。

　　軍工業務提供穩定業績來源 公司以晟璟科技為軍工板塊管理平台,下轄必控科技與力源興達兩家子公司。受益於“十四五”期間國家對武器裝備採購的進一步增加,公司軍工領域有望大幅增長。

　　投資建議與盈利預測 未來風電裝機量保持高景氣、ITO 靶材受益於HJT 電池的大規模量産、武器裝備需求提升,公司業績增長確定性高。我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為18.81/31.82/45.44/億元,同比增長-2.67%/69.22%/42.80%。 2022 年上遊原材料價格有望回落,公司盈利水平有望回升,我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為0.10/4.54/5.51 億元,同比增長-95.15%/4259.05%/21.32%;對應EPS 分別為0.04/1.80/2.18 元/股,當前股價對應PE 為421.8/9.7/8.0,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示 原材料價格波動風險;風電裝機量不及預期風險;市場競爭加劇風險

　　世運電路(603920)：汽車領域重點佈局 結構升級疊加産能擴張

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：孫遠峰/王臣復 日期：2021-11-19

　　汽車業務重點佈局,積極拓展新能源汽車市場公司近年來一直在積極佈局汽車板塊業務。汽車 PCB 對可靠性的高要求,其準入門檻成為先進入者的一道壁壘,一旦通過認證,廠商一般不會輕易更換供應商,較長的認證周期對後進入者有一個時間的阻隔。通常一款汽車銷售好幾年,對應的PCB 確定後也會供貨好幾年,某些經典車型銷售十幾年,汽車銷售周期長造就車用PCB 訂單穩定,供應周期長,有利於成本控制和品質控制。2018 年全球汽車電子産值達2260 億美元,中國汽車電子産值2019 年預計將962 億美元,佔全球比重高達40.9%。預計2019-2023 年全球汽車電子産值的CAGR 將達約6%,成為增長最快的PCB 産品下遊領域。中國汽車電子市場有望成為全球汽車電子的主戰場,車用PCB、FPC 産品也將同步受益。公司為電裝(Denso)、萬都(Mando)、矢崎(Yazaki)、現代摩比斯(Hyundai mobis) 、松下( Panasonic ) 、三菱( Mitsubishi )、捷普(Jabil) 、偉創力(Flex) 、安波福(Aptiv)、博澤(Brose)等全球知名汽車配件供應商供貨。公司的産品品質得到眾多汽車PCB 客戶的認同,從側面印證了公司優良的品質。公司繼續抓住新能源汽車快速發展的機遇,積極開拓新能源汽車市場,緊緊追隨終端汽車客戶向新能源車轉化的步伐增加市場份額。實現對特斯拉( Tesla)、寶馬(BMW)、大眾(Volkswagen)、保時捷(Porsche)、小鵬汽車等品牌新能源汽車的供貨。

　　IPO 募投項目實現滿産,推動新産能落地未來可期公司IPO 募投項目“年産200 萬平方米/年高密度互連積層板、精密多層綫路板項目”一期已於2018 年末投産,2019 年及2020年上半年産能穩步爬坡,至2020 年6 月,募投項目一期已經滿産;募投項目二期於2020 年5 月投産,受疫情影響,募投項目二期産能釋放稍慢於預期,至2020 年末年度産能釋放約為50%。 得益於訂單飽滿,至2021 年5 月募投項目二期已實現滿産。為了滿足客戶需求,進一步解決公司産能不足的問題,公司2020年籌劃了“鶴山世茂電子科技有限公司年産300 萬平方米綫路板新建項目”。項目分兩期開發,其中項目一期為公司發行可轉換公司債券的募投項目,目前土建工程已基本完成,正在進行内部裝修及設備採購調試,預計2022 年開始逐步投産。我們認為,新産能未來落地將為公司業績增長持續提供新動能。

　　投資建議

　　考慮到公司汽車業務高景氣度,上遊漲價對於毛利率的壓力邊際趨緩,後續新增産能釋放將帶來業績增長新動能,我們預計公司2021-2023 年營收分別為36.06 億元、47.06 億元、58.19 億元,歸母淨利潤分別為2.43 億元、4.58 億 元、6.92 億元,對應的EPS 分別為0.46 元、0.86 元、1.30元, 對應的2021 年11 月18 日20.50 元的收盤價,PE 分別為43.90 倍、23.30 倍、15.40 倍。考慮到公司目前汽車業務重點佈局,且經過多年發展積累了大量優質終端客戶,面對新能源汽車領域的高景氣度,我們認為公司汽車業務訂單有望持續增加,首次覆蓋,給予“增持”評級。

　　風險提示

　　下遊需求不及預期;擴建産能不及預期;原材料漲價。

　　韻達股份(002120)：10月量價如期雙升 看好盈利持續修復

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2021-11-19

　　投資要點

　　票單價可比口徑或已實現同比正增,日均單量再創新高10 月票單價2.17 元,環比提升0.03 元,可比口徑同比或已正增。韻達10 月快遞票單價2.17 元,環比看已連續4 個月維持正增長,同比看表觀微降0.01 元,但剔除上年同期派費增值稅優惠影響後可比口徑或已實現同比正增長。進入11月傳統旺季,根據草根調研,快遞單價依然維持上行趨勢。 10 月日均單量突破5500 萬件創歷史新高,單量及份額同比雙增長。韻達10 月日均單量5535 億件,同比增長21.1%,單量創歷史新高,同比增速高出行業0.3pts。份額方面,10 月單量市佔率17.3%,環比提升0.02pts,同比提升0.04pts。

　　旺季總量繼續高增但波谷趨平,産需匹配度提升推進降本增效我們認為,電商快遞龍頭價值增長應區分邊際修復和穩態紅利兩大步驟,當下所處步驟為邊際修復,沿著“政策預期”-“單價修復”-“盈利修復”路徑逐漸推演,韻達21Q3 扣非歸母淨利潤同比增長6.7%,已經驗證主業盈利修復節點的開啓。21Q4 旺季經營方面,11 月1 日-16 日全國郵政快遞企業共攬收快件68億件,同比增長18.2%,其中雙11 當天處理快件6.96 億件,再創歷史新高,同時在電商平台促銷節奏轉變及實體網購常態化推動下,雙11 快遞件量相對平時全年日均單量趨於平滑,有助於産需匹配、降本增效。

　　價值修復三層次兩階段,未來進入盈利修復的本質階段對於惡性價格戰後的價值修復,我們認為要區分三個階段:1)政策管控、2)價格回歸、3)盈利修復。今年二三季度隨著政策的出台,價格段逐步呈現回歸良性態勢,在政策及價格修復之後,即將進入價值修復的最本質階段即盈利修復階段。我們預期從Q4 以及明年整體盈利向上,明年看,單件盈利修復疊加規模增長,業績或有高彈性。

　　盈利預測及估值 我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別13.64 億元、19.67 億元、24.71 億元,同比分別-2.9%、+44.2%、+25.6%。考慮到龍頭溢價、單量規模及單件盈利等方面,我們依然看好行業單量第二大快遞企業、A 股電商快遞龍頭韻達股份,公司價值修復空間確定,維持“買入”評級。

　　風險提示:政策管控松動;快遞價格戰惡化;實體網購增長回落。

　　江化微(603078)：引入國資控股 增強市場競爭力

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔/金益騰 日期：2021-11-19

　　引入國資控股，增強市場競爭力，維持“買入”評級事件：(1)2021 年11 月18 日公司發佈公告，公司股東殷福華、季文慶以及鎮江市傑華投資有限公司擬將其持有的公司股票轉讓給淄博星恒途松，轉讓價格為29.88 元/股(2021 年11 月16 日公司停牌日收盤價為29.82 元/股)，轉讓總價約6.71 億元，合計佔公司總股本約11.46%。(2)同時公司擬向淄博星恒途松以現金方式非公開發行約3473.95 萬股股票，募資總額約7 億元，發行價格20.15 元/股。本次發行完成及轉讓股份過戶完成後，淄博星恒途松將持股公司約24.79%，上市公司控股股東將變更為淄博星恒途松，實際控制人將變更為淄博市財政局；殷福華、季文慶以及鎮江市傑華投資有限公司將合計持股約22.27%。(3)雙方約定，買受方成為江化微的控股股東後，將保持江化微作為上市公司經營的獨立性，維護江化微的正常公司治理機制，支持轉讓方一自目標股份過戶登記完成後至少未來三年内繼續擔任公司董事兼總經理，負責公司的經營和管理，保持現有經營管理團隊的穩定性，充分支持轉讓方的意見，保持現有的生産經營體係，確保各項業務平穩發展。同時，買受方將發揮自身優勢，支持公司在擴大現有産業規模的基礎上，尋求新興産業的投資機會，為公司開拓新的發展空間。我們認為公司實際控制人擬變更為國資，將大幅增強公司融資實力與市場競爭力，同時目前下遊需求旺盛，公司新産能即將投産，未來成長潛力進一步加強，我們維持2021-2023 年盈利預測，預計2021-2023 年公司實現淨利潤0.50 億元/1.56 億元/2.39 億元，EPS 0.25/0.80/1.22 元，當前股價對應PE 117.4/37.4/24.5 倍，維持“買入”評級。

　　積極擴産+産品升級，公司增長動力充足

　　公司四川基地6 萬噸新産能(主要面向西南地區面板客戶)。鎮江基地一期5.8 萬噸新産能(主要面向半導體客戶)有望在2021 年底前投産，産品升級為主要面向半導體行業的G5 産品，隨著公司新産能的釋放，以及公司産品升級拓展高端市場，公司具備充足成長動力。

　　風險提示：産品升級不及預期、産能釋放不及預期、原材料價格波動風險。

　　西部材料(002149)：低估值高成長的軍用鈦材供應商

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：陸洲 日期：2021-11-19

　　核心觀點

　　公司是軍用鈦合金板材、管材主要供應商，廣泛用於飛機蒙皮、導彈殼體等，核心受益於下遊軍用飛機、導彈等武器裝備批産放量。我們預計公司有望實現持續高增長，明年業績對應當前估值僅29 倍。

　　分析判斷：

　　軍用鈦材需求旺盛，行業競爭格局較好。

　　軍用鈦材需求主要源於飛機、發動機、導彈等裝備批産放量，疊加新裝備鈦材用量提升。預計“十四五”期間軍用鈦材需求約10.8 萬噸，年均2.2 萬噸。目前，軍用鈦材供應商主要有寶鈦股份、西部材料和西部超導，三家技術同源，但産品形態和配套機型有所側重，整體屬於有序競爭。按材料形態來分，寶鈦股份覆蓋各類鈦加工材，西部材料以板材、管材為主(核心設備軋機、軋管機)，西部超導以棒材、絲材為主(核心設備鍛機、拉絲機)。

　　鈦材産能釋放提升業績彈性。

　　公司鈦材收入目前佔比近七成，軍品産量往年不足百噸，2019 年超過300 噸(多為科研産品)，2020年受益於寶鈦股份訂單溢出達800 噸，預計今年可達1500 噸。公司軍品銷售佔比由2019 年約15%提升至2020 年約30%，未來有望達50%以上。

　　公司購入真空自耗爐等設備，突破熔煉産能瓶頸。公司産品中薄板鈦材盈利能力較強，價格超過70萬元/噸，高於中厚板。我們預計公司2021-2023 年軍品産能達1500/3000/5000 噸，其中薄板産能提升速度較快，可結構性提升軍品鈦合金的收入規模和盈利水平。

　　我們假設“大運”空重100 噸、結構件重量60 噸，鈦合金部件佔比10%，即6 噸，按照10%成材率進行測算，需要60 噸鈦材。其中板材約佔40%，按照50 萬元/噸進行測算，單架“大運”約需要1200 萬元的鈦合金板材。

　　非鈦子公司發展勢頭較好。

　　非鈦業務方面，公司核電用控制棒、化工锆板、锆設備、钽設備以及海水淡化設備、大口徑薄壁管、铪材、金屬過濾器件等産品擁有較高市佔率。公司非鈦業務的軍品供給有較強的稀缺性。子公司天力、諾博爾、菲爾特均已掛牌新三板，作為獨立融資主體，未來業務發展更趨順暢，非鈦業務對業績的增厚值得期待。

　　投資建議：

　　公司今年前三季度增長188%，全年利潤翻番已成定局。維持盈利預測不變，預計公司2021-2023 年分別實現營收25.90/35.45/42.57 億元，歸母淨利潤1.88/3.31/4.36 億元，EPS 為0.38/0.68/0.89 元，對應2021 年11 月18 日19.89 元/股收盤價，PE 分別為52/29/22 倍。

　　風險提示：

　　新增産能的建成和釋放進度不及預期，鈦制品、其他稀有金屬需求不及預期，上遊原材料價格波動帶來的經營風險。

　　新和成(002001)：“生物+化工”平台逐步???型 VE迎來景氣周期

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-11-19

　　事件：2021 年11 月17 日，國内VE、VA、蛋氨酸價格已上漲至92.5 元/kg、305元/kg、19.8 元/kg。公司二期15 萬噸/年固體蛋氨酸預計2023 年投産，黑龍江生物發酵二期項目主要産品VB12 處在試車階段，將於2022 年投産。

　　點評：

　　VE 供需改善價格維持高位，迎來新一輪景氣周期：截止2021 年11 月17 日，國内VE 市場均價已上漲至92.5 元/kg，同比+59%。維生素E 主要由DSM、新和成、浙江醫藥和BASF 維持著寡頭壟斷格局。20 年以來，受疫情封鎖影響，維生素生産與運輸受阻，同時巴斯夫部分産綫檢修和發生事故，加之能特與DSM 合資工廠推遲復工，VE 生産受到較大沖擊，VE 價格持續上漲。21 年，復産規模持續低於預期，龍頭企業陸續在下半年面臨停産檢修，VE 供給或將進一步緊縮。展望未來2-3 年，帝斯曼與能特科技的合並使得行業競爭格局顯著改善，VE 價格有望再次迎來超級景氣周期，在目前的價格水平上仍存在較大上漲空間。

　　VA 原料甲醇鈉供給偏緊，下遊回暖價格穩中偏漲：目前，國内VA 市場均價上漲至305 元/kg，同比+8%。VA 供給格局良好且近十年來無新進入者，主要生産廠商為DSM、BASF、安迪蘇、新和成、金達威和浙江醫藥。2021 年8 月10 日，BASF 發生火災導致甲醇鈉供應偏緊，同時國内“雙限”指令疊加檢修致使VA 供應緊張，廠商持提價意願，11 月5 日浙江醫藥提價VA 至360 元/公斤。需求端，進入冬季豬肉需求進一步加大，豬行業對上遊維生素的需求有望進一步擴大。

　　蛋氨酸價格有望企穩回升，二期15 萬噸將於23 年投産：目前國内蛋氨酸價格區間上漲至19-23 元/kg，穩中偏強。我國蛋氨酸市場在經歷了14 -15 年的暴漲暴跌後價格總體持續下行，當前價格基本處於底部，擁有較廣闊的上行空間。目前受新冠疫情影響，希傑馬來西亞工廠生産受限，同時國内企業面臨較高的安全、環保生産壓力。近期，飼料行業迎來了一波“漲價潮”，每噸價格上漲50 元到100 元之間，贏創也提高了蛋氨酸報價，提價至22 元/公斤。需求端，近期禽類産品價格上漲，養殖戶重振信心積極投入禽類養殖，有望進一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15 萬噸/年蛋氨酸滿産，二期15 萬噸/固體蛋氨酸將於23 年投産，屆時公司業績將進一步增厚。

　　積極佈局生物發酵領域，“雙碳”政策下前景可期：生物發酵法在大幅提升生物利用率的同時提高産品産率，有效解決了傳統化學合成造成“三廢”排放汙染環境的問題，在“雙碳”背景下具有廣闊的發展前景。公司黑龍江生物發酵産業園分兩期進行，年加工玉米50 萬噸，總投資50 億元。一期工程主要建設輔酶Q10、澱粉糖、山梨醇、己糖酸及配套項目於2020 年10 月投産，主要産品VC、輔酶Q10 産能分別為3 萬噸/年、300 噸/年，其中VC 産品於21 年開始盈利。據公司公告披露，一期項目達産達效實現營業收入約20 億元，利稅約7.08 億元。目前，黑龍江二期發酵項目主要産品VB12 正在中試，規劃産能3000 噸/年，預計2022 年投産。

　　“生物+化工”平台逐步成型，産品種類將持續豐富：公司積極佈局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物發酵一期項目滿負荷生産為公司未來在生物領域佈局打下了堅實的基礎，已投産的VC、輔酶Q10 以及二期規劃的VB12 將進一步豐富營養品種類並貢獻未來業績增長。同時公司依託化學合成與生物發酵兩大技術平台，不斷豐富香料品種，滿足不斷變化的市場需求，覆蓋日化、食品和醫藥等多個領域，具備廣闊的發展前景。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。