光大證券：給予華魯恒升買入評級，目標價位42.32元

2021-11-19光大證券股份有限公司趙乃迪對華魯恒升進行研究並發佈了研究報告《投資價值分析報告：佈局産業轉型，深化成本優勢》，本報告對華魯恒升給出買入評級，認為其目標價位為42.32元，當前股價為29.66元，預期上漲幅度為42.68%。

　　華魯恒升(600426)
　　降本控費能力卓越，荊州基地增厚煤化工板塊利潤。公司深耕煤化工領域20多年，通過先進的煤氣化技術和成熟的“一頭多綫”聯産能力建立合成氣成本優勢，進而惠及所有下遊産品；公司注重費用管控，銷售、管理、財務費用率顯著低於行業。公司投資百億元建設荊州煤化工第二基地，採用主廠區成熟技術，受到地方政府大力支持，有望復制公司主基地的成本和管理優勢，按2019年價格計算，達産後有望增加50億元收入和9.51億元淨利潤。
　　己内酰胺項目即將投産，先進工藝和聯産能力降低成本。公司10萬噸己内酰胺、20萬噸尼龍6項目已於2021年10月投産，目前行業供需格局企穩，但是公司採用先進的環己烯法和氨肟法工藝，自行配套低成本的氣、氨、醇原料，與己二酸裝置共用中間品裝置，從而獲得低成本優勢。按2019年價格測算，公司己内酰胺噸均成本約為12000元/噸，較其他公司低1000-2000元/噸。
　　佈局PBAT和尼龍66，新材料需求前景廣闊。2021年8月3日，公司12萬噸/年PBAT可降解塑料項目和8萬噸/年尼龍66高端新材料項目在德州發改委備案。PBAT是應用前景廣闊的可降解塑料，隨著最嚴“限塑令”的發佈和不可降解塑料淘汰時間表的出台，可降解塑料將迎超過400億需求空間；尼龍66作為優秀的工程塑料，將持續受益於汽車輕量化的發展。公司開辟新材料領域，作為新的收入和利潤增長點。
　　通過乙二醇技改DMC低成本切入新能源賽道。非光氣法PC和新能源電池溶劑雙輪驅動DMC需求擴張，2025年DMC總需求將接近百萬噸規模。公司以原有乙二醇生産綫技改35萬噸DMC産能，於2021年10月投産，採用亞硝酸草酸酯法，相較於傳統的酯交換法DMC工藝可大幅降低成本和降低投資，同時享受公司低成本的氣氨醇供應，成本顯著低於行業。
　　盈利預測、估值與評級：公司長期具有成本優勢，荊州基地增量顯著，佈局新材料和新能源産能轉型，未來盈利能力和成長性確定。我們維持對公司的盈利預測，預測公司21-23年淨利潤分別為73.96/81.24/88.71億元，分別同比增長311.28%/9.84%/9.19%，對應EPS分別為3.50/3.85/4.20元。根據相對估值法和絕對估值法公司當前股價均明顯被低估，我們給予公司2022年約11倍PE，對應目標價為42.32元，維持“買入”評級。
　　風險分析：原材料價格上行風險，項目建設進度不及預期，新材料、新能源下遊需求不及預期。

該股最近90天内共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為47.25；證券之星估值分析工具顯示，華魯恒升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。