東興證券：給予金城醫藥增持評級

2021-11-18東興證券股份有限公司胡博新,王敏傑對金城醫藥進行研究並發佈了研究報告《煙堿獲生産許可，行業龍頭乘風而起》，本報告對金城醫藥給出增持評級，當前股價為33.65元。

　　金城醫藥(300233)
　　事件：
　　公司全資子公司山東金城醫藥化工有限公司於2021年11月10日取得了由山東省應急管理廳下發的《安全生産許可證》，新取得的《安全生産許可證》在原有許可範圍内增加了“煙堿[品名：（S）-3-（1-甲基吡咯烷-2-基）吡啶]200噸/年”的許可内容。金城醫化取得《安全生産許可證》，即可在許可範圍内從事相關業務，有利於公司煙堿項目生産和銷售進度的推進，有利於進一步增強公司競爭力，對公司的發展具有積極意義。
　　點評：
　　合成尼古丁的重要用途之一是用於煙油的制作，而煙油是決定電子煙使用體驗的重要環節，因此電子煙的發展使得市場對尼古丁有更大需求。近年來電子煙逐步興起，市場規模持續擴大。
　　對比提取法尼古丁，公司生産的合成尼古丁優勢明顯。在應用於下遊電子煙産品方面，天然尼古丁存在部分問題，而合成尼古丁能夠較好的解決。1.當前合成尼古丁受到的監管比天然尼古丁更寬松。2.提取法提取尼古丁存在部分有害雜質，而合成法尼古丁不含亞硝胺等有害雜質，且純度極高；3.合成尼古丁口感較提取法柔和度高4.合成尼古丁質量相對穩定。
　　公司生産工藝優勢明顯，有望加速合成尼古丁對天然尼古丁的替代趨勢。公司使用半發酵半化學合成法生産工藝，該工藝為金城醫藥獨家擁有，可直接生産出高純度左旋尼古丁，生産成本在美國NGL的基礎上進一步降低。隨著公司獲批生産尼古丁，未來産能持續上升，疊加合成尼古丁自身特性優勢，合成尼古丁有望更快推廣，加速對天然尼古丁的替代趨勢。
　　作為煙油的重要原材料之一，尼古丁市場前景廣闊。結合尼古丁市場規模及報價，我們測算全球對尼古丁需求超過700噸。根據QYResearch報告顯示，2020年全球尼古丁市場規模達到32億元。以450萬/噸的報價估算，全球對尼古丁的需求超過700噸。金城醫藥取得許可證後，年産量額度目前為200噸。公司規劃産能目前為200噸，未來尼古丁生産額度和規劃産能有望進一步上漲，成為公司重要盈利增長點。
　　公司頭孢産業鏈延伸，已逐步成為全球最大的頭孢類醫藥中間體産業基地和供應商，技術和成本優勢明顯。公司抗感染類主要品種有頭孢側鏈中間體和注射用粉針制劑兩類。其中：頭孢側鏈中間體主要包括AE活性酯、頭孢他啶活性酯、呋喃铵鹽、頭孢克肟活性酯、頭孢地尼活性酯以及三嗪環等主要産品。
　　公司是全球生物原料藥谷胱甘肽行業龍頭，谷胱甘肽應用範圍廣。谷胱甘肽在醫藥、食品、飼料及其它行業具有重要用途。在護膚品領域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保護細胞的完整性；在對抗黑色素上，能阻斷酪氨酸酶的活性，從根源上達到美白功效；對於受損細胞有著修復功效，改善皮膚的細膩度和平整度的作用。在醫美領域，谷胱甘肽是醫美産品“美白針”裡的主要成分。在保健品領域，谷胱甘肽可以參與生物轉化，排洩出機體内有害物質，幫助維持正常的免疫功能等多個功效；保護自身肝臟、心臟等。在醫藥領域，谷胱甘肽可用於肝膽輔助治療、解毒等。
　　盈利預測及投資評級：長期來看，電子煙市場持續擴大是趨勢，合成尼古丁憑借自身優勢有望對提取尼古丁形成加速替代，公司尼古丁産能釋放後能夠較快成為新增長點。公司的中間體以及原料藥板塊業務預計保持平穩增長。尼古丁帶來的收入及利潤波動範圍較大，本文在表2已經進行彈性分析測算。不考慮尼古丁板塊，我們預計公司2021-2023年的收入有望達到31.04、38.54、44.37億元、淨利潤有望達到1.68、3.49、4.22億元，對應EPS分別為0.40、0.86、1.05元。看好公司經營持續向好，尼古丁板塊貢獻高營收，原有主營業務平穩增長，維持“推薦”評級。
　　風險提示：創新藥研發不及預期、醫藥産品銷售不達預期、新藥審批不達預期。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，金城醫藥（300233）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。