光大證券：給予三花智控增持評級

2021-11-18光大證券股份有限公司洪吉然對三花智控進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：汽零業務高速發展，利潤率略有承壓》，本報告對三花智控給出增持評級，當前股價為23.77元。

　　三花智控(002050)
　　事件：
　　公司發佈2021年三季報：1Q-3Q21實現營收117.2億元，同比+36.4%；歸母淨利潤12.9億元，同比+18.4%，扣非淨利潤11.7億元，同比+21.9%。其中3Q21實現營收40.5億元，同比+23.5%；歸母淨利潤4.69億元，同比+4.6%；扣非淨利潤4.47億元，同比+19.1%。
　　點評：
　　制冷空調零部件：受益需求升級穩定增長，募投項目塑造長期競爭力。受益於家電行業穩定恢復以及消費觀念升級，公司作為配件供應商，前三季度增長態勢良好，其中亞威科業務經過内部管理挖潛、供應鏈的改造，已實現連續盈利；商用領域增長較快，前三季度收入同比+40%以上（業績電話會）。此外，今年公司發行可轉換債券募資30億元，主要用於“年産6500萬套商用制冷空調智能控制元器件建設項目”和“年産5050萬套高效節能制冷空調控制元器件技術改造項目”，將有助於提升公司業務規模和競爭優勢。
　　汽零業務：前三季度新能源車業務收入同比翻番。全球新能源汽車行業蓬勃發展，公司已基本覆蓋全球知名新能源車企，新建工廠産能利用率提高持續帶動放量。根據業績電話會，前三季度汽零板塊的收入實現翻倍增長（至33億元，預計全年突破40億元），其中新能源汽車零部件收入佔比超80%。公司技術儲備豐富，截至21H1已獲專利授權2529項，其中發明專利授權1235項，二氧化碳閥也在歐洲部分車型上實現配套。成本方面，由於汽零業務主要使用的鋁未設價格聯動機制，預計汽零業務前三季度利潤率有所承壓。
　　前三季度淨利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承壓。前三季度公司毛利率27.2%（同比-1.5pcts），其中3Q21毛利率27.5%（同比-2.7pcts），主因原材料成本壓力增大和匯率影響。前三季度公司銷售費用率同比持平，3Q21則同比+1.2pcts，主因貨運緊張運費增加；前三季度研發費用率同比+0.2pcts，主因研發人員薪酬等增加。前三季度公司淨利率11.0%，同比-1.7pcts；扣非淨利率為10%，同比-1.2pcts，主因非經常性損益金額同比-69%。資産負債方面，3Q21末合同負債較年初+49%，主要係預收貨款增加；預付款項較年初+44%，主要係材料採購預付款增加。前三季度經營性淨現金11.6億元，同比-26%。
　　新能源熱管理高速成長，維持“增持”評級。三花堅持“專注領先、創新超越”的經營戰略，聚焦熱泵技術和熱管理係統的研究與應用，預計2022年公司傳統板塊穩中向好，新能源熱管理業務高速成長。預計公司2021-23年歸母淨利潤為17.8億元、21.9億元、29.2億元，現價對應PE為51、41、31倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：空調供需關係惡化，汽零業務不達預期。

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為28.34；證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。