天風證券：給予納思達增持評級，目標價位45.68元

2021-11-14天風證券股份有限公司潘暕,駱奕揚對納思達進行研究並發佈了研究報告《完成佈局打印全産業鏈，持續開拓芯片品類》，本報告對納思達給出增持評級，認為其目標價位為45.68元，當前股價為39.42元，預期上漲幅度為15.88%。

　　納思達(002180)
　　實現“耗材+芯片+整機+服務”全産業鏈覆蓋。公司成立於2000年，專注打印顯像行業二十一年，目前已成為全球第四的激光打印機廠商，同時也是全球兼容耗材和耗材芯片行業市場份額最高的領軍企業，業務遍及全球150多個國家和地區，擁有包括“艾派克APEXMIC”、“格之格”、“G&G”、“StaticControl”、“Lexmark”、“奔圖（PANTUM）”等多個行業内的知名品牌。
　　多宗資本運作完善全産業鏈佈局。（1）打印耗材方面，並購著名耗材公司美國SCC史丹迪，收購欣威科技、中潤靖傑各100%股權，拓佳科技51%的股權，實現了對通用耗材的市場整合。（2）芯片方面，2015年控股芯片設計公司杭州朔天，收購香港晟碟科技。（3）打印整機方面，2016年收購全球打印機巨頭利盟國際Lexmark，2020年啓動對奔圖100%股權收購。
　　打印全産業鏈一體化協同+通用MCU/安全芯片拓展，帶動公司業績增長
　　1）兼容耗材+耗材芯片：納思達以兼容打印耗材業務起家，根據灼識咨詢數據，按營收及銷量口徑計算，2019年在兼容硒鼓芯片及兼容墨盒芯片市場，納思達市場份額均保持在31%以上，為第一的兼容硒鼓芯片及兼容墨盒芯片供應商。打印耗材屬於高頻消耗品，得益於打印機市場需求擴張、兼容耗材的高性價比、兼容耗材産業的高毛利率以及納思達的龍頭地位，該業務有望成為公司的穩定現金流業務。
　　2）打印整機：國際打印龍頭利盟Lexmark前身為IBM自動化及打印成像事業部。奔圖為國内領先的擁有自主可控技術的廠商，已連續7年出貨量雙增長。奔圖電子+利盟國際在全球及中國激光打印機市場份額逐年提升，2020年奔圖+利盟在激光打印機市場的全球市佔率為6.70%，在中國激光打印機市場的市佔率為8.20%。公司已完成奔圖100%股權收購，利盟與奔圖深度協同，市佔率有望持續提升。
　　3）通用MCU/安全芯片：公司通用MCU、物聯網SOC安全芯片産品綫不斷豐富，目前多款MCU産品已批量供貨給國内知名客戶，應用領域也在不斷拓展。受益於産業升級驅動的MCU市場高景氣度，該業務或成為公司業績亮點。
　　投資評級：我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤達到8.73/12.28/15.36億元，我們選取鼎龍股份（打印機耗材業務）/兆易創新（芯片業務）/中穎電子(芯片業務)作為對標公司，根據wind一致預期，2022年對標公司平均PE倍數為46.68，我們以46.68為納思達合理PE，根據我們預測，2022年公司歸母淨利潤預計12.3億元，對應目標市值573億元，目標價45.68元。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：貿易摩擦加劇、技術創新不及預期、匯兌損失風險、收購整合風險

該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為42.6；證券之星估值分析工具顯示，納思達（002180）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。