周四機構一致看好的十大金股

　　魯商發展(600223)公司深度報告：化妝品業務高增 大步邁進大健康産業

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：汲肖飛/李媛媛 日期：2021-11-11

　　山東省大型國企，2018 年轉型實現地産+大健康産業雙輪驅動。公司為山東國資委旗下一家集房地産、生物制藥、化妝品等多業務共同發展的大型國企；2018 年公司進行業務轉型，先後收購福瑞達醫藥集團100%股權、焦點福瑞達生物60%股權佈局大健康領域，目前公司經營“瑷爾博士”、“ 頤蓮” 、“善顔“、“伊帕爾汗”、“潤舒”等品牌。公司2018 年以來收入加速增長，盈利質量不斷改善，截止2020 年公司收入、歸母淨利潤分別為136.2 億元、6.4 億元，17-20 年復合增速分別為21.7%、82.3%，在大健康業務板塊帶動下，20 年歸母淨利率較17 年提升3.3pct 至4.7%；21 年前三個季度實現收入、歸母淨利潤分別為63.5 億元、5.0 億元，同比增速分別為-9.7%、21.9%，收入下滑主要受疫情影響地産項目未完成交付，業績仍實現雙位數增長主要由於大健康業務快速增長。

　　化妝品業務高增長，原料及添加劑業務快速擴張，醫藥業務平穩。公司分業務板塊看：1)房地産及相關業務為公司第一大業務，20 年收入119.4億元，收入佔比87.7%，毛利額佔比65.9%，受政策調控等因素影響，未來增長或將承壓；2)化妝品業務為公司第二大業務，通過公司全資子公司福瑞達醫藥集團旗下美業事業部運營，經營“瑷爾博士”、“ 頤蓮”、“善顔”等品牌，20 年收入6.9 億元，收入佔比5.1%，毛利額佔比14.7%，18-20 年復合增速為76.6%，21 年前三季度加速增長，增速達174.6%；3)醫藥業務通過公司全資子公司福瑞達醫藥集團旗下醫藥事業部運營，經營明仁福瑞達中成藥保健食品、海佑福瑞達化學原料藥以及博士倫福瑞達(參股公司)眼科骨科等産品，20 年收入5.0 億元，收入佔比3.7%，毛利額佔比11.1%，近年來平穩發展；4)原料及添加劑業務主要通過福瑞達生物科技及焦點福瑞達運營，主要銷售食品級與化妝品級玻尿酸、生物防腐劑、化妝品原料等，2020 年收入2.0 億元，伴隨産能擴張完成，獲得快速增長。

　　賽道高景氣度、強研發背書、激勵靈活推動化妝品業務高成長性。公司化妝品業務主要通過瑷爾博士、頤蓮貢獻收入，21 年前三季度收入分別達4.9 億元、4.3 億元。其中瑷爾博士專注微生態護膚，以其獨特原理成為功能性護膚領域新秀，團隊善於運用新媒體營銷，ROI 把控力度強，多平台聯合發力，增長勢頭佳；頤蓮專注玻尿酸護膚，借助福瑞達醫藥超過30 年玻尿酸研發實力不斷升級産品，塑造專業産品形象，以爆款噴霧産品為核心，抓取市場熱點成分延展産品係列快速佔領市場。我們認為公司化妝品板塊將持續爆發活力，主要在於：1)功能性護膚品賽道紅利，根據Frost&Sullivan 數據細分行業16-20 年復合增速達26%，微生態護膚等新銳市場景氣度更高；2)依靠福瑞達醫藥集團強研發背景，助力核心成分研發、産品推新升級；3)化妝品團隊激勵靈活，年度超額業績分成、新品牌設立項目負責人跟投、引進戰投員工可跟投等措施激發團隊活力；4)擬引進戰投有望進一步提升營銷及渠道競爭力，有望打開新局面。

　　原料及添加劑業務快速發展，物業服務成為地産板塊新看點，醫美業務正在佈局。公司擁有全球第二大透明質酸鈉原料産能，從銷量視角，2020年公司透明質酸鈉原料銷量超過190 噸，與全球第一大HA 原料廠商華熙生物接近。根據Frost&Sullivan，15-19 年全球透明質酸鈉市場銷量復合增速為20%，公司旗下焦點福瑞達已獲得醫藥級HA 生産資質，正在推進銷售資質，同時公司産品定位具備性價比且産能充裕，有望持續獲得市佔率提升。其二，物業服務成為大地産板塊新看點，20 年公司旗下魯商服務在管面積超過1800 萬平方米，收入3.6 億元，16-20 年復合增速達21%，未來有望借助集團資源優勢獲得更多優質物業項目，實現快速增長。其三，公司目前著手三類透明質酸鈉注射産品研發，佈局一類醫療器械噴霧、敷料，與國内領先機構合作膠原蛋白産品，未來新領域開拓有望推動業務穩定增長。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023 年收入分別126.0 億元/135.7 億元/146.1 億元，同比增速分別為-7.5%/7.7%/7.7%，公司歸母淨利潤分別為7.5 億元/8.9 億元/10.6 億元， 對應增速為17.9%/18.7%/18.3%，對應估值分別為15.9 倍、13.4 倍、11.3 倍。分部估值法下，我們給予化妝品業務144 億市值，藥品及原料添加劑業務12億市值，地産業務25 億市值，合理市值為181 億元，對應目標股價為17.9元/股，較當前股價存在低估，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑：化妝品業務收入及利潤率超預期；醫藥及原料添加劑業務增長超預期。

　　風險因素：競爭加劇導致化妝品業務增長不及預期；綫上流量成本提升影響利潤率；地産業務受政策等因素影響存在下滑風險。

　　青島啤酒(600600)：短期銷量承壓不改高端化趨勢 3Q21量減利升

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：湯玮亮 日期：2021-11-11

　　公司披露2021 年3 季報。前3 季度公司實現營收267.7 億元，同比+9.6%；歸母淨利36.1 億元，同比+21.2%。3Q21 實現營收84.8 億元，同比-3.0%；歸母淨利12.0 億元，同比+6.4%，業績表現符合我們預期。

　　支撐評級的要點

　　3 季度歸母淨利小幅提升，原材料價格上漲帶來成本壓力。(1)3Q21公司營收同比-3.0%，歸母淨利同比+6.4%，業績表現符合我們預期。(2)費用率整體保持平穩，原材料價格上漲帶來成本壓力。3Q21 公司銷售費用率為13.7%，同比-0.8pct；管理費用率為5.0%，同比+0.5pct。3 季度玻璃、鋁錠等原材料價格上漲帶來成本壓力，公司噸酒成本同比+6.9%，毛利率為42.1%，同比-0.3pct。3Q21 公司淨利率為14.1%，同比+1.3pct。

　　高端化趨勢依舊，産品結構升級帶動噸酒價格持續提升。(1)前三季度公司實現産品銷量708.2 萬千升，同比+2.0%，其中主品牌青島啤酒實現銷量378.4 萬千升，同比+13.1%。單3 季度公司産品銷量為231.3 萬千升，同比-8.8%，其中主品牌青島啤酒銷量為125.6 萬千升，同比基本持平，非主品牌銷量同比-17.41%。3 季度公司啤酒銷量增速同比、環比下滑，我們判斷與部分地區的疫情反復和天氣等因素有關。(2)從産品結構來看，3Q21 主品牌青島啤酒銷量佔比達到54.3%，同比+4.8pct。3Q21公司噸酒價格達到3666 元/噸，同比+6.3%，産品結構升級帶動噸酒價格持續提升。

　　展望：提價應對短期挑戰，高質量發展戰略鞏固中高端市場競爭優勢。

　　(1)短期來看，公司依然面臨原材料成本波動、疫情反復等不利因素的挑戰。我們判斷在成本不斷上漲和啤酒消費淡季到來的背景下，行業有望迎來新一輪提價周期，將有助於緩解成本壓力。(2)放眼中長期，我們認為公司將堅持高質量發展戰略，積極佈局高端市場、拓展銷售渠道、推進産品結構升級，同時注重效率提升，推動業績穩健增長。

　　估值

　　根據三季報數據，我們調整此前盈利預測，預計21-23 年EPS 為2.09、2.55、3.00 元，同比+29.5%、+21.9%、+17.9%。我們看好公司高端化戰略穩步推進，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　消費群體變化影響需求，國際龍頭搶佔市場份額，原材料成本波動，疫情影響超預期。

　　中科曙光(603019)公司信息更新報告：海光信息IPO申請受理 加速打造先進計算生態

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳寶健/劉逍遙 日期：2021-11-11

　　我們高度看好公司核心技術實力和國之重器地位,維持“買入”評級中科曙光為海光信息第一大股東,持有其32.1%股權。若海光信息順利上市,公司有望充分受益於其價值重估。我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預測為10.35、12.86、15.25 億元,EPS 為0.71、0.88、1.04 元/股,當前股價對應2021-2023 年PE 為40.4、32.6、27.4 倍,維持“買入”評級。

　　參股子公司海光信息提交上市申請,擬登陸科創板11 月8 日,海光信息申請科創板上市已獲受理。本次募資91.48 億元,擬公開發行不超過50608.45 萬股普通股(A 股),預計將用於新一代海光通用處理器研發、協處理器研發以及先進處理器技術研發中心建設等。

　　海光信息是國産CPU 領域稀缺標的,受益於信創實現快速發展海光信息主要産品為海光通用處理器(CPU)和海光協處理器(DCU)。(1)目前海光CPU 係列産品海光一號和二號已經實現商業化應用,廣泛應用於電信、金融、互聯網、教育、交通等領域。同時,海光三號處於驗證階段,海光四號處於研發階段。(2)海光DCU 係列産品深算一號已經實現小批量生産,深算二號處於研發階段。受益於信創産業機遇,同時海光信息在性能和生態方面均具突出優勢,近年來實現快速增長。2018-2020 年,海光信息實現收入0.48、3.79、10.22億元,同比增長255%、686%、170%。

　　競爭力持續夯實,加速打造先進計算産業生態為加速打造先進計算産業生態,公司正在組織産學研力量聯合攻克基於國産芯片的整機研發、新一代高性能計算架構技術、下一代互聯網等關鍵共性技術、存儲IO 等核心技術,進行多技術融合創新以及跨界融合創新,構建以産業需求為導向、具有集聚效應的創新生態。同時海光信息的快速發展,也將推動公司先進計算産業生態的進一步完善。

　　風險提示:宏觀經濟下行風險;市場競爭加劇;芯片業務不達預期。

　　地素時尚(603587)公司簡評報告：Q3業績短期承壓 營銷佈局預計利好冬裝表現

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-11

　　事件：公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度實現營業收入20.23億元，同比+23.89%；實現歸母淨利潤5.55 億元，同比+16.99%，扣非後歸母淨利潤5.07 億元，同比+19.36%。

　　點評：

　　業績短期承壓，預期Q4 邊際改善。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分別實現營收6.57/6.96/6.71 億元，同比+61.08%/+20.34%/+3.65%，實現歸母淨利潤1.95/1.95/1.65 億元，同比+60.14%/+10.65%/-6.52%，21Q3 受氣溫、疫情、洪水影響，業績短期承壓。分渠道看，21Q3 直營/加盟/綫上渠道營業收入分別同比-3.47%/+9.41%/+5.96%至2.56/3.29/0.85 億元。我們認為，10 月以來降溫幅度較大，公司在21Q3 提前進行營銷佈局(開展敦煌大秀、簽約品牌大使、推多款時尚新品)，將利好Q4 冬裝銷售表現。

　　期間費用率提升，短期壓縮盈利空間，存貨周轉改善。公司前三季度毛利率同比+0.78pcts 至76.18%，淨利率同比-1.62pcts 至27.43%。單季度看，21Q3 毛利率同比-0.77pct 至73.83%，主要受會計準則變化影響。

　　期間費用率同比+2.47pct 至40.87%，其中銷售費用率同比+1.79pct 至33.45%，預計主要由於公司在通過開展敦煌大秀等方式加大品牌營銷力度，短期内壓縮盈利空間，長期利好品牌形象建設，其他期間費用率整體穩定。存貨規模同比-7.1%至3.33 億元，存貨/應收賬款周轉天數同比下降47.2 天/1.5 天至180 天/7.6 天，營運能力改善。

　　Q3 各品牌表現分化，DZ 品牌在産品推新和明星引流下增勢良好。分品牌看，21Q3 DA/DM/DZ/RA 營業收入同比分別-4.05%/+1.65%/+15.93%/+100.25%。主品牌DA 和高端品牌DM 受零售端影響較大；DZ 品牌增勢良好，預計主要由於Q3 推出多款時尚新品並與亞洲人氣歌手泫雅合作，市場關注度提升，同時DZ 品牌在抖音直播渠道料維持較好表現；尚處於孵化期的RA 品牌繼續保持高速增長。

　　投資建議：公司具備優質的産品力和品牌調性，短期由於零售終端偏弱業績承壓，中長期來看，公司持續提高産品設計創新能力、深耕會員體係提升消費體驗，推動數字化轉型擁抱市場變化，前景可期。我們維持公司的盈利預測，預計21/22/23 年歸母淨利潤為7.3/8.4/9.7 億元，對應當前市值PE 分別為12/11/9 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇、疫情影響綫下零售、店效提升不及預期。

　　一汽富維(600742)2021年三季報點評：深耕智能化産品制造 業績有望加速增長

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2021-11-11

　　事Ta件bl：e_一Su汽m富ma維ry發] 佈2021年三季報：公司前三季度實現營業收入143.25億元，同比增長5.49%；歸屬上市公司股東淨利潤5.19 億元，同比增長27.40%。加權平均淨資産收益率8.01%，同比增加0.76pct。近日，公司通過立項成立全資子公司富維科技項目議案。

　　點評：

　　業績穩定增長，盈利有望迎加速增長期。公司前三季度營業收入143.25億元，同比增長5.49%；歸屬上市公司股東淨利潤5.19 億元，同比增長27.40%。2021 年前三季度，公司銷售毛利率分別為9.35%/9.68%/9.93%,銷售淨利率分別為5.30%/5.35%/5.31%，環比持續提升。公司前三季度雖受到芯片供應短缺、上遊原材料價格上漲等不利影響，但公司通過降本增效，同期仍有一定幅度增長。我們認為在Q4 芯片供應緊張緩解的情況下，預計公司盈利有望迎來加速增長期。

　　一汽紅旗步入高速增長通道，一汽大眾MEB 有望觸底反彈。公司業績穩定增長得益於核心客戶的高速增長。一汽紅旗前三季度銷量已突破20萬輛，高端轎車領域，紅旗H9 前三季度銷量22459 輛，同比增長658.8%。

　　第一大客戶一汽大眾銷量10 月有望觸底反彈，大眾新能源ID 係列銷量穩步提升。

　　深耕佈局智能汽車産業鏈，提升公司核心技術盈利空間。公司近期已通過立項成立全資子公司富維科技項目議案，通過自研自建、合作合資、並購收購等形式快速實現産品孵化與産業化落地。我們認為此舉有助於提高公司智能化産品附加值，快速補充富維自主核心技術與産品。

　　盈利預測： 公司為一汽係品牌核心供應商，將受益於一汽係四季度銷量持續回升。預計公司2021-2023 年實現歸母淨利潤12.10/14.34/16.04 億元，對應PE5.80/4.90/4.37x。公司盈利已步入穩定增長態勢，即將迎來高速增長風口。首次覆蓋，給與“買入”評級。

　　風險提示：汽車銷量不及預期；智能化産品銷量不及預期；業績預測與估值判斷不及預期

　　天齊鋰業(002466)2021年三季報點評：Q3業績延續高增 澳洲奎納納項目有望年底落地

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：曾智勤 日期：2021-11-11

　　事件：公司披露2021 年三季報，2021 年前三季度實現營收38.73 億元，同比+59.6%，實現歸母淨利潤5.3 億元，同比+148%。公司Q3 歸母淨利潤為4.44 億，同比+209%。

　　剔除債務、期權等特殊因素影響後，公司Q3 經營情況仍較亮眼。1)Q3歸母與扣非淨利潤差異較大，主要係債務重組、SQM 領式期權損益等因素影響。公司Q3 歸母淨利潤為4.44 億，環比+32.9%；扣非淨利潤-1.41億，環比-179%，兩者較大差異主要係：①債務重組下的“會計錯配”：

　　Q3 完成IGO 交易並提前償還銀團貸款，剩餘債務展期，確認債務重組收益6.73 億(計入非經常性損益)，同時重組後的債務賬面價值與還款金額的差額須攤銷，計入財務費用(經常性損益)，減少淨利潤5.28 億，由於本期攤銷金額較大，預計後續攤銷壓力減輕，對盈利影響較小。②期權損失：Q3 公允價值變動損益-1.76 億(Q2 為+2.41 億)，主要係SQM領式期權虧損(計入非經常性損益)，隨2022 年期權到期，後續對業績的擾動預計將弱化。2)若排除債務、期權等因素幹擾，只看純粹業務情況，公司Q3 業績預計仍實現環比高增。一方面，鋰價上漲趨勢下公司Q3 毛利率環比+1.9pct 至56.6%，維持了超高盈利能力；另一方面，Q3實現對聯營企業的投資收益為1.35 億，環比+17.4%(主要係SQM 盈利貢獻)。考慮到Q3 鋰鹽漲價集中在9 月後(7-8 月漲29%，9 月漲56%)，且公司鋰長單調價相對滯後，價升帶來的盈利釋放或更充分反映在Q4。

　　資源優勢凸顯，澳洲奎納納有望年底落地。1)公司坐擁全球最優質鋰礦泰利森：現有鋰精礦産能134 萬噸，後續擴至194 萬噸，三期擴産計劃試運行時間提前至2024 年(原為2025 年)；2)鋰鹽産能擴張：目前公司擁有約4.5 萬噸鋰化工産品産能，中期規劃産能超11 萬噸。其中奎納納一期2.4 萬噸氫氧化鋰項目力爭2021 年底前達到可銷售産品狀態。3)債務壓力緩解：IGO 交易完成大幅緩解公司債務壓力，且公司擬發行H股上市融資，預計後續債務償還難度不大，估值壓制因素或逐步消除。

　　盈利預測及投資建議：預計2021/2022/2023 年歸母淨利達10.4/30.1/41.1億，考慮到公司資源優勢極佳＋鋰鹽産能擴張，給予公司“買入”評級。

　　風險提示：下遊需求不及預期、供給超預期風險、産能投放不及預期。

　　國機精工(002046)：業績高增長 看好培育鑽石業務潛力

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍/張晗 日期：2021-11-11

　　事件：公司發佈2021年三季度報告，前三季度實現營收25.20 億元(yoy56.67%)，歸母淨利潤1.74 億元(yoy216.48%)；單季度來看，第三季度實現營收8.52 億元(yoy46.19%)，歸母淨利潤0.48 億元(yoy50.56%)。

　　核心業務發展勢頭良好，推動利潤大幅增長。軸研所及三磨所兩個國家級科研院所先後注入，構成了公司目前的運營主體。今年前三季度，在下遊需求的拉動下，公司軸承業務(軍品貢獻主要利潤)和超硬材料制品業務(主要面向半導體、培育鑽石行業)實現了較快提升，推動歸母淨利潤大幅增長(前三季度增幅216.48%，單Q3 增幅50.56%))。

　　兩大培育鑽石技術路綫均有佈局：高溫高壓法下對外銷售六面頂壓機設備，CVD 法下批量自制設備自用，對外銷售消費級培育鑽石。作為國内首家發明鍛造法六面頂壓機的企業，公司該類産品去年收入1 億元左右，目前産能約2-3 億元，訂單充足，根據我們的草根調研利潤率亦有提升趨勢。MPCVD 法也有深厚的技術積澱，自2016 年即開始論證研發，2017 年正式募投，批量化自産的CVD 設備有望年底正式達産，該類設備為公司自用，所産的培育鑽石瞄準工業和消費級市場，今年上半年已實現收入1000 多萬元，有望受益於培育鑽石市場的高景氣，貢獻較多的業績增量。

　　半導體業務：進口替代+品類拓展。在半導體封測材料領域，公司從劃片刀和減薄砂輪做起，拓展到UV 膜、陶瓷吸盤等周邊産品，逐漸進入華天、長電等核心封測企業供應鏈，毛利率達60%。半導體主要産品劃片刀+研磨砂輪全球市場空間約50 億元(仍處高速增長階段)，日本Disco在國内佔有率約為80%-85%，進口替代空間廣闊。

　　特種軸承：國内壟斷地位，下遊需求旺盛。全資子公司軸研所在航天特種軸承領域居壟斷地位，該産品在其他軍工領域亦有應用，將充分受益於特種軸承需求的增長。

　　業績預測及估值。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為2.29 億、3.23億、4.02 億。對應PE 為38 倍、27 倍、22 倍，繼續給予“買入”評級。

　　風險提示：晶圓劃片刀行業競爭加劇；培育鑽石需求不及預期

　　海利爾(603639)三季報點評：主要産品價格季末上漲 看好四季度業績增長

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊傑 日期：2021-11-11

　　公司發佈2021年第三季度報告，2021年前三季度實現營業收入25.83億元，同比增長0.43%；實現歸母淨利潤3.11 億元，同比降低6.57%；扣非2.96 億元，同比降低3.50%。單三季度實現營收6.24 億元，同比降低6.23%；歸母淨利潤0.83 億元，同比增長2.18%；扣非0.80 億元，同比增長26.02%。公司經營現金流上漲明顯，主要原因為三季度末原藥行情上漲，促進了公司貨款回籠。整體業績略低於市場預期。

　　部分産品價格回暖明顯，看好四季度量價齊升。二季度農化行情疊加三季度限電限産推動農藥産品價格底部上漲，公司吡蟲啉、啶蟲脒等主要殺蟲劑産品價格回暖明顯。據中農立華，2021 年第三季度吡蟲啉、啶蟲脒、噻蟲胺、甲維鹽、吡唑醚菌酯均價分別為15.17、12.45、12.18、95.38、15.50 萬元/噸；吡蟲啉、啶蟲脒、甲維鹽同比分別上漲64.75%、22.00%、0.40%，噻蟲胺、吡唑醚菌酯同比分別下降4.41%、9.28%。價格上漲通道中公司三季度殺蟲劑銷量4059.65 噸，同比下滑25.43%，殺菌劑、除草劑、肥料銷量分別為1655.75、1422.35、1918.06 噸，同比分別上漲38.65%、11.12%、189.62%。公司三季度毛利率32.95%，同比提升3.21 個pct，我們認為主要係二季度自産原藥進行檢修技改取得成效，同時丙硫菌唑等高毛利産品銷量提升貢獻。

　　恒寧一期項目完工在即，恒寧二期亮點充足。三季度公司在建工程4.03 億元，較年初新增2.69 億元，我們認為主要係恒寧一期建設進度加快，目前一期預計於2021 年内完成。另外二期項目包含第三代煙堿類殺蟲劑呋蟲胺以及丙硫菌唑、嘧菌酯、肟菌酯等高毛利農藥品種，通過配套關鍵中間體進行産業鏈上遊延伸，利用青島奧迪斯制劑項目進行下遊整合，公司盈利能力有望大幅提升。

　　維持盈利預測，維持“買入”評級。三季度末原藥價格上漲明顯，公司四季度業績有望超預期表現。維持盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤為5.60、6.87、8.40 億元，對應PE 分別為11X、9X、7X，維持“買入”評級。

　　風險提示：産品推廣不及預期，項目投放不及預期。

　　永創智能(603901)：Q3利潤創新高 淨利率拐點持續

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍/張晗 日期：2021-11-11

　　事件：公司發佈2021年三季度報告，實現營收19.80億元(yoy45.07%)，歸母淨利潤2.18 億元(yoy60.23%)；單季度來看，第三季度實現營收7.40億元(yoy24.85%)，歸母淨利潤0.85 億元(yoy69.77%)。

　　單Q3 歸母淨利潤增速遠高於營收增速，淨利率拐點不斷驗證並持續。

　　環比來看，公司Q3 營收及歸母淨利潤相較2021Q2 均有增長，顯示景氣度在持續；同比來看，單Q3 歸母淨利潤增速69.77%，遠超營收增速(24.85%)。單季度淨利率自2020Q4 以來已連續四個季度上漲，2021Q3環比2021Q2 提高0.27pct，相較2020Q3 同比提高2.89pct，淨利率拐點不斷驗證並持續。我們認為主要有三方面原因：(1)産品結構升級，利潤率更高的自動化産綫佔比提升；(2)規模效應持續顯現；(3)管理能力持續提升，相較於2020Q3，公司期間費用率下降2.5pct，其中財務費用率同比降低1.25pct，主要係公司2019 年發行的可轉債在2021 年6 月轉股並贖回，減少利息攤銷所致。

　　前瞻性指標顯示公司訂單充沛，資本開支大幅增加有望改善産能制約。

　　2021 年三季度末存貨16.38 億元，合同負債6.41 億元，創出歷史新高，較年初分別增加3.24 億元、0.57 億元，預示行業需求旺盛，公司生産飽滿。同時2021Q3 資本開支1.08 億元，同比2020Q3 增加0.83 億元，環比2021Q2 增加0.65 億元。我們認為隨著公司募投項目逐步實施乃至達産，産能及訂單結構將持續改善。

　　重申公司投資邏輯：a、消費升級+存量設備更新驅動下遊行業穩定增長，白酒為行業提供全新增量市場，自動化産綫改造蓄勢待發；b、公司是兼具行業理解和全産業鏈生産能力的優秀企業，優勢地位明顯；c、經營拐點確立，淨利率有望持續提升。

　　投資建議與評級：綜合考慮下遊旺盛需求及公司淨利率提升態勢，我們上調盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為2.81/3.74/4.98 億，對應PE 分別為23x、18x、13x，繼續給予“買入”評級。

　　風險提示：訂單新接及驗收不及預期；白酒智能化發展不及預期

　　美格智能(002881)深度報告：“智能模組+網聯汽車+FWA”共振 模組新銳勢如破竹

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2021-11-11

　　公司是全球領先的無綫通信模組及解決方案提供商。公司專注於為全球客戶提供以MeiGLink 品牌為核心的標準M2M/智能安卓無綫通信模組、物聯網解決方案、技術開發服務及雲平台係統化解決方案。公司的無綫通信模組産品均由公司自主設計和研發、以公司自有品牌MeiGLink 在國内及海外公開市場進行銷售,産品涵蓋智能安卓模組、 M2M 數傳模組、 FWA 終端三大産品類型,聚焦智能網聯車、4G/5G FWA 連接、以新零售和智慧金融為代表的物聯網泛連接三大賽道。

　　深耕智能模組領域,與高通合作緊密,保持行業領先地位。公司較早發力智能模組領域,並於行業内首家推出5G 智能模組,目前已經形成了完整的智能模組産品序列,在智能模組領域積累豐富的研發技術及行業Know-How。公司與高通合作時間長、合作粘性強,有利於基帶芯片及SoC 芯片的採購及備貨,未來公司有望在與高通深度合作的條件下推出更高性能的智能模組産品,在物聯網加速發展、智能化加速滲透的行業大背景下率先抓住發展機會,享受行業紅利。

　　FWA 智能終端源承華為,研發實力雄厚,未來發展空間較廣。公司以模組技術為基礎,形成了豐富的FWA 終端産品序列。公司與華為合作時間久,在2014 年便與華為開啓合作,是華為CPE 解決方案的提供商,積累了豐富的研發技術經驗,同時在PCBA 和FWA 整機等業務領域也開展合作,隨著華為向純軟聚焦,公司作為華為深度合作夥伴,在獲取5G CPE 市場份額方面具備天然優勢,未來發展具備較強確定性。

　　發力車載模組及終端,車載業務打開全新增長曲綫。公司積極佈局車載業務綫,發力車規級模組及車載終端,同時提供智能車載解決方案,深度佈局智能網聯汽車全産業鏈。公司目前已經與國内主流車廠達成合作,並積極開拓造車新勢力,不斷擴充車載業務客戶,未來智能網聯汽車業務將為公司打開全新增長曲綫。

　　投資建議:公司深耕“智能模組+網聯汽車+FWA”等賽道,重視研發投入,具備深厚行業Know-How,未來有望持續受益於5G 和物聯網行業發展紅利,看好長期發展空間。預計公司2021-2023 年淨利潤分別為1.11 億元、2.08 億元、2.88 億元,對應PE 分別為為60.14 倍、32.03 倍、23.11 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險因素:1、物聯網行業發展不及預期;2、物聯網行業競爭加劇引發價格戰;3、新冠疫情反復蔓延

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。