【觀察】行業高景氣，金風科技步入業績「收獲期」

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2021年是國内陸上風電平價元年，同時也是海上風電補貼退坡的「搶裝年」，風電成為2021年最搶眼的新能源，是唯一一種累計裝機規模增速超過30%的電源。數據顯示，2021年1-9月，全國新增風電並網裝機容量16.4GW，同比增長25.8%，截至2021年9月底，國内風電累計並網裝機容量297.3GW，同比增長32.8%，是唯一一種累計裝機規模增速超過30%的電源，佔電源總裝機比例為13.0%。

11月4日，風力發電板塊漲幅達8.36%，位居板塊漲幅首位，以金風科技（002202.SZ）為代表的企業近20家股票漲停。

光大證券認為，當前時點，風電板塊上漲的邏輯在於需求，大基地落地+風電夥伴行動計劃+「十四五」規劃三重因素影響下，預計「十四五」期間平均每年裝機量在50GW以上，21/22年國内新增裝機量45/55GW。

搭乘政策東風，Wind行業分類「風電設備」19家公司，本年漲跌幅(市值加權平均)100.60%（截至11月5日）,平均市盈率TTM32.85。金風科技今年以來股價上漲近50%（截至11月4日收盤）。

光大證券認為，基於電力設備新能源各板塊估值比較，風電整機及零部件廠商估值較低，在光伏、儲能、鋰電等估值處於中高位水平下，在需求相關政策催化下，風電整體估值正在修復，和光伏的估值剪刀差有望收窄。

另據國海證券指出，近期天弘、嘉實、匯添富、南方、招商、華泰博瑞、廣發、富國八家公募基金同時申報成立「中證風電產業ETF」，也可以看出機構對風電行業的態度。

第一、風電整機龍頭

金風科技是國内風機整機龍頭，於A+H兩地上市。公司成立於1998年，是國内最早進入風力發電設備制造領域的企業之一，親歷並見證中國可再生能源事業蓬勃發展，成為全球領先的風電整體解決方案提供商。

公司三大主營業務包括風機制造、風電服務、風電場投資與開發，規模優勢明顯。公司官網顯示，目前，金風科技已實現全球風電累計裝機容量超73GW，在運維服務量超47GW，逾4萬台運行風電機組遍佈世界。

金風科技在國内風電市場佔有率連續十年排名第一，2020年全球風電市場排名第二，在行業内多年保持領先地位。根據WoodMackenzie數據，2020年公司在全球風機整機市場的份額為12.8%，僅次於海外龍頭公司Vestas。

公司生產的機組採用直驅永磁技術，擁有1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S係列化機組，可適用於高溫、低溫、高海拔、低風速、沿海等不同運行環境。

技術方面，公司擁有自主知識產權的1.5MW、2S、3S/4S和6S/8S永磁直驅係列化機組，代表著全球風力發電領域最具前景的技術路線。

直驅永磁風力發電機組是指利用葉輪直接驅動發電機轉子的傳動方式，在發電機轉子上利用永磁材料體產生電流，無齒輪箱的風力發電設備。

在中速永磁技術路線上，公司於在2021北京國際風能大會暨展覽會上，發佈全新一代中速永磁智能風機平台，涵蓋陸上風機主流的功率段以及12MW海上風機，實現「直驅永磁+中速永磁」雙技術路線佈局。

同時，金風科技也是行業最早走出國門、積極推進國際化戰略的風電企業之一，截至目前，業務遍及全球6大洲、29個國家，佈局全球的8大研發中心構建起驅動前沿技術發展的核心動力。

不過從2021年上半年業績看，金風科技國際銷售佔比不到10%，國内銷售是業績主要貢獻來源。

第二、三季報歸母淨利潤表現優異

2021年第三季度，金風科技歸母淨利潤環比表現優異。

財報顯示，今年三季度，公司實現營業收入156.47億元，同比下降11.13%，環比增長41.20%；實現歸屬母公司淨利潤11.64億元，同比增長46.58%，環比增長32.84%；實現扣非歸母淨利潤11.30億元，同比增加58.81%，環比增加40.20%。

整體來看，今年前三季度，公司營收約335.50億元，同比下降9.40%；歸母淨利潤約30.13億元，同比增長45.61%；扣非歸母淨利潤為28.53億元，同比增長53.73%。

與此同時，公司盈利能力同比恢復。2021年前三季度，公司綜合毛利率為26.28%，同比提升9個百分點，主要得益於出貨結構改善，大機型佔比提升。

受益於海風項目出貨，風機銷售單價提升明顯。2021年1-9月公司實現對外銷售容量6347.47MW，其中大機型3S/4S平台產品銷售容量2511.22MW，佔比39.57%；6S/8S平台產品銷售容量1486.60MW，佔比23.42%，較去年同比提升30.25個百分點、19.28百分點。

6S/8S平台產品及部分3S/4S平台產品是海上風電項目的機型，大機型毛利率更高，帶來盈利結構改善。據西南證券測算2021上半年，公司風機平均單瓦售價達4.22元，相比於2020年3.40元的單瓦售價增長約24%。

但西南證券同時指出，受上遊原材料鋼材、銅材、葉片材料等價格上漲，三季度金風科技綜合毛利率小幅下降至24.34%，單季成本有所增加。

光大證券認為，由於訂單交付周期因素，整機商今年的業績更多體現了去年高價訂單情況，毛利率較好。

第三，搭乘「碳達峰、碳中和」東風

在碳達峰碳中和目標下，國内能源結構轉型加速，風電大基地建設、風電夥伴行動計劃以及十四五各地風電規劃等多重利好因素紛至沓來。

10月落地的《2030年前碳達峰行動方案》指出，要全面推進風電、太陽能發電大規模開發和高質量發展，堅持集中式與分佈式並舉，加快建設風電和光伏發電基地。堅持陸海並重，推動風電協調快速發展，完善海上風電產業鏈，鼓勵建設海上風電基地。到2030年，風電、太陽能發電總裝機容量達到12億千瓦以上。

10月發佈的風電夥伴行動計劃表示，「十四五」期間下鄉50GW，為風電裝機提供新增量。疊加十四五規劃廣東等沿海各省份對於風電項目的規劃，將持續推動國内風電行業發展。

光大證券認為，大基地落地+風電夥伴行動計劃+「十四五」規劃三重因素影響下，預計「十四五」期間平均每年裝機量在50GW以上，21/22年國内新增裝機量45/55GW。

西南證券認為，未來在我國風光大基地和「千鄉萬村馭風計劃」下，風電裝機需求長期向好，金風科技作為風機龍頭將充分受益。

作為行業龍頭，金風科技在手訂單充足。截至2021年9月末，公司在手訂單總量達16.4GW，其中已簽合同待執行訂單13.34GW，較6月末小幅增長約391MW，未來風機出貨量有較為明確保障。

小結

無論是從並網裝機規模還是增速看，在新能源這條確定性賽道里，風電有望成為主流新能源之一，也將為清潔能源發展、減碳貢獻重要力量。在這個朝陽行業，以及風電項目建設不斷推進中，處於行業龍頭的金風科技可享受行業高成長帶來的紅利，但同時公司也需要持續技術研發，才能繼續引領行業發展。

在技術方面，公司是全球最早採用直驅技術路線的風電整機商之一，擁有自主知識產權的1.5MW、2S、3S/4S和6S/8S永磁直驅係列化機組。公司也在圍繞客戶多元化需求，積極推進各層面的技術進步，以適應不斷變化的市場需求與應用場景。目前行業6MW等大兆瓦中速永磁（半直驅）的勢頭邊際加強，公司已經推出中速永磁係列產品，並且已獲批量訂單。截至2021年9月末，金風科技已獲得超過670 MW中速永磁產品機組訂單，其中包括318.50MW已簽合同待執行訂單，352.00MW中標未簽合同訂單。

隨著在技術、大兆瓦機組銷售容量方面不斷適應變化的市場需求與應用場景，金風科技產品競爭力也將不斷增強，並且有望享受大兆瓦機組帶來的成本下降中受益。