光大證券：給予青島啤酒買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對青島啤酒進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：短期業績有所波動，長期高端升級邏輯不變》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為99.19元。

　　青島啤酒(600600)
　　事件：青島啤酒發佈 2021 年三季報，2021 年前三季度實現營業收入 267.71 億元，yoy+9.62%；歸母淨利潤 36.11 億元，yoy+21.25%；扣非歸母淨利潤 32.16億元，同比+20.09%。其中 Q3 實現營業收入 84.80 億元，yoy-3.01%；歸母淨利潤 11.95 億元，yoy+6.43%；扣非歸母淨利潤 10.57 億元，同比+0.25%。
　　疫情反復影響銷量，産品結構升級拉動業績增長。分量價兩個維度看，量：公司21Q3 啤酒銷量 231 萬千升，yoy-8.24%；行業 Q3 啤酒産量為 1029 萬千升，yoy-6.50%；公司和行業趨勢基本一致。Q3 銷量有所下滑，主要由於今年疫情反復，現飲渠道有所影響；且去年同期因疫情得控後，銷量反彈造成較高基數。價：受益於公司的産品結構升級，21Q3 公司的 ASP 約為 3666 元/噸，yoy+6.34%。2021 年前三季度主品牌青島啤酒實現銷量 378.4 萬千升，yoy+13.05%。
　　毛利率存在波動，盈利能力有所提升。公司 Q3 毛利率為 42.06%，yoy-0.31Pct，環比 Q2-1.64Pct，主要係大宗商品等原材料及包材成本上漲帶來的壓力。費用方面，Q3 銷售費用率為 13.70%、yoy-0.83Pct，環比 Q2-0.80Pct。Q3 管理費用率為 4.96%、yoy+0.53Pct，環比 Q2+0.98Pct。綜上，Q3 淨利率約 14.09%、yoy+1.25Pct，環比 Q2-0.79Pct。
　　高端佈局戰略不改，多元化營銷提升競爭力。公司把握行業高端化的發展趨勢，發揮自身品牌與品質優勢，加快推進品牌優化與産品結構升級。2021 年推出了BGM 白梨果啤、玫瑰紅白啤等多款新品，豐富了高端品牌矩陣；並提出原漿啤酒 72 小時内冷鏈送達的方式為消費者提供更高品質的啤酒，提升産品競爭力。今年以來，白啤細分增長勢頭良好，公司白啤産品表現出色，具備放量的可能。為應對白啤快速增長帶來的産能供應問題，公司著手佈局第三家工廠，預計明年1 月投産。目前白啤産品已分區域陸續提價，其中河南地區終端價提價 2 元。營銷方面，公司通過“TSINGTAO 1903”青島啤酒吧、百年之旅藝術長廊等一係列多元化、沉浸式的綫下營銷活動觸達目標消費人群，強化消費者認知，提升青島啤酒在高端産品領域的影響力。隨著公司高端産品力的持續提升與對消費者高端啤酒品牌認知的不斷培育，公司有望進一步擴大高端領域的競爭優勢。
　　盈利預測、估值與評級：考慮到公司高端化升級戰略進展順利，産品結構持續優化，高毛利的高端産品佔比提升有助於改善公司整體盈利情況，且下半年存在提價的可能性。我們維持 2021-2023 年 EPS 分別為 2.07/2.55/2.97 元，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭惡化；渠道掌控力減弱；原材料成本上漲。

該股最近90天内共有28家機構給出評級，買入評級22家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為105.71；證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。