民生證券：給予會暢通訊買入評級

2021-11-04民生證券股份有限公司馬天詣,於一銘對會暢通訊進行研究並發佈了研究報告《佈局商業元宇宙，掘金沉浸式辦公新增長點》，本報告對會暢通訊給出買入評級，當前股價為24.04元。

　　會暢通訊(300578)
　　一、事件概述
　　2021年10月28日，公司發佈第三季度報告，2021年前三季度實現營收4.87億元，同比下降6.91%，歸母淨利潤為0.54億元，同比下降50.95%。
　　二、分析與判斷
　　業績下滑主因去年疫情高基數，雲視頻領域持續領跑
　　Q1-Q3實現營收4.87億元，同比下降6.91%，歸母淨利潤為0.54億元，同比下降50.95%；Q3實現營收1.54億元，同比下降36.76%，歸母淨利潤為0.07億元，同比下降88.65%。全年業績下滑主因20年疫情刺激下的高增長基數，Q3業績下滑較快則是由國内三季度限電限産的政策要求、上遊芯片和原材料供應短缺和漲價等多因素催化；同時公司短期加大研發和銷售投入亦對費用端造成不利影響。
　　Q1-Q3雲視頻硬件收入3.22億，同比增長約17%，其中國内增長約20%，海外增長約12%，雲視頻硬件訂單增長超20%。截至2021年中報，公司雲視頻政企用戶突破150萬；根據沙利文頭豹研究院《2021年智能會議解決方案行業報告》，公司雲視頻産品位居領導者象限，僅次於華為，高於其他雲視頻同行，行業地位獲廣泛認可。
　　聚焦企業級用戶，加強面向商業元宇宙的下一代音視頻底層技術
　　伴隨5G和數字化轉型的提速，用戶更復雜的工作場景和更多元化的溝通方式，驅動音視頻通訊企業不斷追求智慧辦公場景下的沉浸式溝通體驗和通訊效率的提升。元宇宙可解決這一問題，把遊戲和内容側驅動的消費級元宇宙比作1.0版本，那麼幫助企業級用戶提升經營效率、應對復雜工作場景和多元溝通方式的則是2.0版本，即商業元宇宙。公司在音視頻的底層算法和技術上持續加大投入，Q1-Q3研發費用同比增加48%，針對商業元宇宙，提前佈局面向AR（增強現實）+VR（虛擬現實）+MR（混合現實）等新一代視頻通訊的音視頻底層引擎。今年9月，公司領投中創視訊，並將與其加深在國産化與信創市場、下一代音視頻引擎等方面的佈局合作，推動面向5G、國産化和商業元宇宙底層音視頻技術的技術創新和場景創新，連接更多企業級用戶綫上+綫下場景。
　　三、投資建議
　　我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為1.03/2.52/2.89億元，對應PE倍數48x/19x/17x，選取夢網科技、億聯網絡、ZOOM為可比公司，21年平均PE估值為79X（億聯網絡為我們預測，其餘為wind一致預期）。看好公司“雲+端+行業”戰略持續落地，信創+商業元宇宙有望打開長期發展空間。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　四、風險提示：
　　元宇宙發展不及預期；雲視頻行業發展不及預期；信創業務拓展不及預期

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為37.26；證券之星估值分析工具顯示，會暢通訊（300578）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。