信達證券：給予安琪酵母買入評級

2021-11-04信達證券股份有限公司馬铮對安琪酵母進行研究並發佈了研究報告《公司深度報告：以市場為中心，守正創新》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為57.72元。

　　安琪酵母(600298)
　　投資建議：公司為國内第一，全球第三的酵母公司，在國内具有絕對的品牌和渠道優勢，市場地位穩固。酵母具有調味品屬性，用戶使用時添加量少，佔用戶的總成本比重低，但對於生産面點的風味起到了關鍵作用。國内酵母行業競爭格局好，同時下遊用戶對於酵母的需求剛性，因此公司能轉移成本上漲的壓力。疫情後，發酵酒精需求提升帶動了上遊原材料價格。當前玉米價格開始下行，也帶動玉米酒精價格下行，同時有望抑制糖蜜、糖蜜酒精的需求。我們預計公司21-23年EPS分別為1.68/1.97/2.41元，對應PE分別為32.02/27.23/22.28倍。公司當前估值相對較低，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　酵母行業格局穩定，衍生品是新增長點。公司在國内的市佔率約有55%，明顯高於樂斯福和英聯馬利，國内市場地位穩固。公司海外業務增長迅速，安琪採用高性價比策略，發展新興國家市場。公司現已依託埃及和俄羅斯的工廠，能更好地輻射周邊市場。酵母衍生品業務應用場景廣泛，包括調味品、休閑食品、保健品和飼料等眾多領域。公司YE産能目前全球第一，未來將受益於應用場景的持續擴充。
　　公司發展戰略步步為營。公司創立之初，資源匮乏。生産基地宜昌市遠離原材料産地，遠離消費市場，缺乏競爭優勢。公司考慮到國内消費者的需求，將銷售策略定在饅頭、包子等中式面點，開發出適合中國家庭的小包裝酵母産品，一舉獲得成功。之後，公司制定高目標，力爭行業第一，産能迅速擴張。上市之後，公司吹響國際化的號角，提出了成為“國際化、專業化酵母大公司”的戰略目標。2000-10年國際市場業務收入復合增長率為44.7%。2011年公司提出全面實現“做國際化、專業化酵母大公司”、並向生物技術專業化跨越的戰略目標，即圍繞酵母主業，開展多元化業務。聚焦酵母、健康食品配料、營養保健食品、生物技術、新型健康包材等5個産業佈局。
　　酵母行業資金和技術壁壘高，具有進入門檻。酵母的生産需要大量的建設資金投入和高額的環保維護費用。新進入者建設1萬噸酵母生産綫需要投入3-4億元，再加上環保設備和原材料採購等，對資本的要求較高。高額環保維護費用也促使生産規模小、技術水平落後的企業被逐漸淘汰。
　　品牌和渠道是公司的競爭優勢。安琪始終以市場為中心，全員面向市場，為客戶提供非産品服務，以此提升了客戶對品牌的忠誠度。公司擁有一流的銷售隊伍，注重為客戶提供全方位多元化的後續服務支持，同時重視市場應用引導，緊緊圍繞客戶需求提供技術解決方案，這些都增強了客戶的粘性。在國内市場，公司構建了覆蓋所有縣級以上市場的銷售網絡，渠道覆蓋範圍廣，同時經銷商具有排他性。安琪已成為中國酵母的代名詞，品牌力強，但是仍注重對自身品牌的宣傳推廣，借助多種媒體宣傳“健康生活創新者”的品牌形象。為適應業務同心多元化發展的需要，公司採取“以安琪品牌為主導、多個子品牌支撐”的旗艦式品牌戰略。
　　股價催化劑：産品提價；原材料價格下降；業績超預期等。
　　風險因素：原材料價格上漲超預期；匯率波動風險；産能集中投放。

該股最近90天内共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為65.76；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。