市場憧憬內房代建需求急增，中原建業(09982.HK)一度漲超3%

恒大事件引發投資者對內房債務的憂慮，內房紛紛作出舒緩流動性緊張的行動，加上內房調控背景持續下，市場憧憬中小型內房對項目管理及代建的需求將會急增；加上，有大行預期未來5年代建行業在內地的滲透率將會倍增，代建股中原建業(09982.HK)今日盤內一度漲超過3%。

在土地成本上升及內房競爭加劇的因素推動下，內地房地産項目管理服務行業，即俗稱的代建行業近年開始冒起，而對於不少中小型開發商而言，尋求知名品牌的項目管理服務的代建發展模式，亦成為其從項目中取得更高回報的其中一個出路。

法巴晨星近日刊發的研報預期，內地代建行業目前的滲透率仍處較低水平，即3%至5%，預期行業滲透率到2025年將會提升至約9%，並預計此甚具前景的代建市場將會吸引一批新力軍。報告亦指出，中原建業作為中國領先的項目管理公司，於河南省擁有强大影響力，預期會受惠於行業未來五年的高速增長，並預期中原建業仍能維持其可觀的利潤水平。

該行亦預期，隨着代建行業的高速成長及可觀的盈利能力，預期將有更多內房將會分拆旗下較小型的全國性或區域性的項目管理部門進入此代建市場。不過，報告亦預期，已具備市場領導者地位優勢的中原建業未來五年內的市場份額，仍將保持高位。

報告亦認爲，中原建業的輕資産業務模式，令該股成爲中國房地産成長概念中較具防守性的標的，同時亦應留意市場對中原建業存在相對强勁增長的服務需求。法巴晨星認為，中原建業於河南的競爭優勢，源於市場對建業品牌的廣泛認可、公司對河南房地産市場的深入了解、公司提供一系列服務的能力、具備龐大人力資源，即設計師、供應商、承包商等，以及能將完成的項目交予同系的物業管理服務公司建業新生活(09983.HK)，確保項目質量於後續的管理階段得以延續。

該行指出，中原建業是採取專注保持在河南代建市場的主導地位，並維持其利潤率的戰略。由於中原建業具備條件可選擇參與有更好附加價值的項目，相信中原建業短期內的利潤率能夠保持穩定，而若中原建業成功按其大中原戰略發展河南以外的項目，該行對其盈利預測可進一步調升。倘若中原建業透過收購省外當地團隊的方式進一步進軍鄰近省份，相信其盈利能力會進一步增强。

故該行首予中原建業(09982.HK)「買入」評級，並認為其合理價應為3.92港元。

受到恒大事件引發投資者對內房債務的憂慮，與內房相關的物管及代建行業估值亦隨大市氣氛回調至吸引的水平。中原建業今日收報1.25港元，相當於2022年預測市盈率3.79倍。