花旗給予優然牧業（09858.HK）買入評級 目標價7.4港元

近日，花旗發表研究報告，給予優然牧業（9858.HK）買入評級，目標價為7.4港元。

報告指出，優然牧業作為全球最大的原料奶供應商，按照2020年原料奶產量計算，優然牧業在中國原料奶市場份額佔比4.5%，排名中國第一。其業務覆蓋原料奶、飼料、育種等乳業上遊全產業鏈，原料奶產品包括優質生鮮乳以及娟姗奶、DHA奶、A2奶、有機奶等特色生鮮乳，能夠滿足下遊乳製品市場多樣化、高端化原料需求的同時，獲取更高的盈利及增速表現。

根據數據顯示，中國長期以來存在原料奶供應缺口，1/3的中國原料奶需求量依賴進口滿足。隨著中國消費者健康消費意識提升，以生鮮乳為原料的高端乳製品日益受到消費者歡迎，乳業上遊資產價值亦穩步提升。2015-2020年高端液態奶的銷售額以2-3倍於普通白奶的速度增長，優然牧業以特色生鮮乳的優勢在原料奶業務擁有巨大的成長空間。

花旗研究報告認為，由於食品安全標準高、環保政策要求嚴格、土地資源稀缺、規模化養殖政策導向提高了資本門檻，以及與下遊企業更深入整合、提前謀劃上遊發展等因素，構成了優然牧業牧場的競爭優勢，能夠在行業資源整合趨勢中獲益。相關數據顯示，2020年中國奶牛存欄量超過1000頭的規模化牧場行業市場份額佔比達到44%，較2015年提升20個百分點。行業集中度不斷提升的過程中，優然牧業正在獲得行業資源整合收益。

基於優然牧業2018年-2020年營收、淨利潤36%和43%的高復合增速，花旗預計在畜群規模增長、單產提升、原料奶價格上漲的驅動下，2021年優然牧業營收和淨利潤增速將分别達到38%和56%；基於優然牧業的增長潛力及穩健的淨資產收益率，花旗對優然牧業給予「買入」投資評級，給予優然2022年10.3倍PE估值，對應目標價7.40港元。